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隆达股份（688231）：高温合金后起之秀，规模后来居上

报告笔记​

  • 公司：隆达股份
  • 股票代码：688231
  • 报告日期：2022-09-09
  • 券商：东吴证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

公司战略重心转向航空级高温合金，产能快速扩张跻身国内第一梯队，军品验证稳步推进带动产品结构优化与毛利率跃升，首次覆盖给予买入评级。

核心主线​

  • 产能高速扩张跻身行业第一梯队：自2015年布局高温合金以来，公司2022年上半年已形成6000吨产能，IPO募资8.55亿元用于技改扩产，预计2028年总产能达1.8万吨，规模优势凸显。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 高温合金行业长期供不应求：作为两机关键材料，受工艺与资金壁垒限制国内扩产缓慢，预计2025年国内需求缺口达2.2万吨，自给率仅57.7%，高景气度将长期维持。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 军品上量驱动盈利弹性释放：公司具备26个军品牌号，部分已通过验证并切入高毛利军备材料市场，随着军品订单放量及低毛利管材业务收缩，综合毛利率将显著提升。 (source / chunk:c314521d662b)

关键证据​

  • 2018-2021年高温合金销量复合增速达70.2%，2022年上半年高温合金毛利占比已升至65.0%，成为核心业绩引擎。 (source / chunk:d7a0c3650f04)
  • 技术团队汇集宝钢特钢、沈阳黎明等专家，已实现正三联变形合金冶炼工艺贯通投产，部分单晶合金进入军机航发客户验证阶段。 (source / chunk:fdfa7b476111)
  • 产品结构持续优化，低附加值合金管材业务规模收缩，2022年上半年管材毛利同比下滑14.9%，资源向高毛利高温合金倾斜。 (source / chunk:146d52d04648)
  • 预计2022-2024年营业总收入分别为13.7/18.0/21.4亿元，同比增速89%/31%/19%。 (source / chunk:5a991508595e)
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.9/3.3/4.8亿元，同比增速164%/79%/44%。 (source / chunk:5a991508595e)
  • 对应最新股本摊薄PE分别为56.63x/31.59x/22.01x，估值显著低于抚顺特钢、西部超导等可比公司均值。 (source / chunk:5a991508595e)
  • 2022年上半年高温合金毛利率为27.9%，远高于合金管材的10.0%，综合毛利率提升至21.2%。 (source / chunk:d7a0c3650f04)

风险信号​

  • 成本波动风险：主要原材料镍价格波动频繁且幅度较大，可能侵蚀产品毛利。 (source / chunk:214e479f55c2)
  • 材料研发进度不及预期：航发制造对材料性能要求极高，若研发无法满足客户需求，前期投入难以转化为订单。 (source / chunk:214e479f55c2)
  • 下游客户开拓不及预期：军品及航发客户验证周期长（通常3年以上），新客户导入进度存在不确定性。 (source / chunk:214e479f55c2)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：公司技术团队由曾效力宝钢特钢、沈阳黎明等国内顶尖高温合金专家组成，实现正三联变形合金冶炼工艺贯通投产，部分单晶合金进入军机航发客户验证，突出的产品性能使得公司能够切入高毛利的军备材料市场，目前具备 26 个可供军品的牌号，订单上量后公司综合毛利将显著提升。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 石油：公司专注合金及高温合金的研发与生产，合金管材业务保持稳步发展，主要应用于船舶、石油化工等下游，还生产少量镍基耐蚀合金； (source / chunk:492e6ad88313)
  • 天然气：图 19： 高温合金用于燃气发电的燃气轮机 15 (source / chunk:a7fb99b9733c)
  • 电力：20 世纪 90 年代，国外开发“真空感应+真空自耗+电渣重熔”的正三联变形合金冶炼工艺，美国通用电气（GE）、美国惠普、英国罗罗等外国航发制造企业已经认证，熔炼工艺是变形高温合金零部件长寿命、高可靠性的基础，三联冶炼工艺除杂效果更好，用于涡轮发动机的变形高温合金转动部件必须通过三联熔炼工艺制备。 (source / chunk:452c85603b88)
  • 镍：公司从合金管材起家，2009 年起涉足镍基耐蚀合金业务，2015 年设立子公司江苏隆达超合金航材有限公司（简称：航材公司），战略重心锚定高品质航空级高温合金，业务迅速发展并取得丰硕成果，2021 年航材公司被选为我国工业强基工程之航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划的示范企业，获评 2021 年度江苏省专精特新小巨人企业，截至 2022 年上半... (source / chunk:492e6ad88313)
  • 钴：高温合金，又称超合金，是指以铁、镍、钴为基体元素，能在 600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类金属材料，具有良好的蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等。 (source / chunk:225f7d251281)
  • 铜：隆达股份从铜基合金管材起家，2015 年战略部署两机领域核心材料高温合金，先后建成铸造、变形高温合金产线，2022 年上半年形成 6000 吨产能，预计 2025 年达 8000 吨。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 铝：公司 GH4169 产品通过中国航发商发 CJ-1000 系列发动机盘合格认证，批量供给给航宇科技、派克新材、南山铝业等用于燃气轮机热端部件制造。 (source / chunk:89c1dfe9c81b)

来源线索​

  • chunk:7e8e331ba103 index 0: # 隆达股份（688231） ## 高温合金后起之秀，规模后来居上 ### 买入（首次） 2022 年 09 月 09 日 **证券分析师**：杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn **研究助理**：王钦扬 执业证书：S0600121040010 wangqy@dwzq.com.cn
  • chunk:5a991508595e index 1: | 盈利预测与估值 | 盈利预测与估值 2021A | 盈利预测与估值 2022E | 盈利预测与估值 2023E | 盈利预测与估值 2024E | | ---------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | | 营业总收入（百万元） | 726 | 1,371 | 1,796 | 2,140 | | 同比 | 34% | 89% | 31...
  • chunk:462ba7ebc4cb index 2: ### 股价走势
  • chunk:30a17500af7c index 3: | 日期 | 隆达股份 | 沪深300 | | --------- | ---- | ----- | | 2022/7/22 | 0 | 0 | | 2022/8/7 | 13 | -5 | | 2022/8/23 | 5 | -10 | | 2022/9/8 | 11 | -12 |
  • chunk:6f7445aa735d index 4: ### 投资要点 * **高温合金后起之秀**。隆达股份从铜基合金管材起家，2015 年战略部署两机领域核心材料高温合金，先后建成铸造、变形高温合金产线，2022 年上半年形成 6000 吨产能，预计 2025 年达 8000 吨。公司产能扩张速度快，产品性能突出，是行业后起之秀。2022 年科创板上市，融资将用于继续建设高温合金产能，预计 2028 年总产能达 1.8 万吨。公司高温合金业务保持快速发展，2022 年上半年毛利占比高达 65.0%，已成为公司业绩增长引擎。 * **高温合金：“两机”关键材料...
  • chunk:c314521d662b index 5: 26 个可供军品的牌号，订单上量后公司综合毛利将显著提升。 * **盈利预测与投资评级**：考虑公司高温合金产能扩张速度快，高毛利产品占比增长，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.7/18.0/21.4 亿元，同比增长 89%/31%/19%，归母净利润分别为 1.9/3.3/4.8 亿元，同比增长 164%/79%/44%，对应 PE 分别为 57/32/22x。选取同处高温合金行业的上市公司进行对比，公司 PE 显著低于可比公司；考虑公司成长性较高，估值较低，因此首次覆盖给予公司“买入”评...
  • chunk:1f135732cf73 index 6: | 收盘价(元) | 42.50 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 34.11/46.98 | | 市净率(倍) | 14.15 | | 流通 A 股市值(百万元) | 2,150.07 | | 总市值(百万元) | 10,491.43 |
  • chunk:9bb5be314474 index 7: ### 基础数据
  • chunk:3539d5a69218 index 8: | 每股净资产(元,LF) | 3.00 | | ----------- | ------ | | 资产负债率(%,LF) | 62.20 | | 总股本(百万股) | 246.86 | | 流通 A 股(百万股) | 50.59 |
  • chunk:1677b4ee0185 index 9: ### 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 # 内容目录 1. **隆达股份：高温合金后起之秀** 5 1.1. 从合金管材到高端航发材料 5 1.2. 股权结构稳定，激励到位 6 1.3. 高温合金成为业绩增长点 8 2. **高温合金：“两机”关键材料，长期供不应求** 9 2.1. 高温合金：“两机”关键材料 9 2.2. 冶炼工艺难度高 10 2.3. 需求端：航空航天应用驱动需求稳步上升 12 2.3....

技术溯源​

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