上海机场（600009.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评
报告笔记
- 公司：上海机场
- 股票代码：
600009 - 报告日期：2025-05-04
- 券商：民生证券
- 评级：谨慎推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
国际客流高增带动航空性收入量价齐升，新免税协议短期压制盈利但中长期渠道价值稳固，非航业务与股权投资提供业绩韧性。
核心主线
- 公司作为国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，浦东机场国际客流体量中长期对免税商具备重要渠道价值。 (source /
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关键证据
- 2024年两场飞机起降80.3万架次（+15%），旅客吞吐量1.25亿人次（+29%），带动航空性收入同比+27%。 (source /
chunk:765534a2b89d) - 国际客流恢复至2019年同期84%，推动单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。 (source /
chunk:765534a2b89d) - 新免税补充协议取消按客流量确认租金，重回保底与提成取高模式但水平下调，2024年免税租金收入12.1亿元（-32%）。 (source /
chunk:f0e0997bceda) - 广告与物流等非航业务具韧性，德高动量营收同比+7.2%，公司按55%分成；浦东油料与免税股权投资收益稳健。 (source /
chunk:f0e0997bceda) - 2024年管理费用同比+30%，主要受2024-2028年股票激励计划成本摊销影响，短期压制利润释放。 (source /
chunk:f0e0997bceda) - 2024年营收123.7亿元（+12%），归母净利19.3亿元（+107%），扣非净利14.1亿元（+70%）。 (source /
chunk:765534a2b89d) - 1Q25营收31.7亿元（+4.7%），归母净利5.2亿元（+35%），扣非净利5.1亿元（+34%）。 (source /
chunk:765534a2b89d) - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.5、25.6、29.3亿元，对应PE分别为37、31、27倍。 (source /
chunk:9654e23c6b81) - 毛利率预计由2024年21.93%提升至2027年31.71%，ROE由4.64%提升至6.39%。 (source /
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风险信号
- 国际航线恢复不及预期 (source /
chunk:9654e23c6b81) - 免税消费持续承压 (source /
chunk:9654e23c6b81) - 基建投产增量成本超预期 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:765534a2b89dindex 0: # 上海机场（600009.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 ## 国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性 2025 年 05 月 04 日 - **谨慎推荐** [x] - **首次评级** [x] - **当前价格**：32.10 元 ➢ **2025 年 4 月 28 日公司发布 2024 年年报**：2024 年公司营收 123.7 亿元，同比 +12%，归母净利 19.3 亿元，同比+107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比+70%；4Q24 公司营收 31.8 亿元，同...chunk:f0e0997bcedaindex 1: 2019 年同期 83%带动航空性收入单价提升：2024 年两场整体国际客流恢复至 2019 年 84%，与行业恢复水平持平（2024 年国际航班恢复至 2019 年 84%），国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。 ➢ **新协议下免税收入同比下滑，以及管理费用上涨拖累盈利**。尽管 2024 年全年公司扣非归母净利大幅增长，我们认为公司盈利表现受两方面因素压制：新协议下免税收入同比下滑：2023 年 12 月公司公告与日上上海签订补充协议，相较此前签订的补充协议，取消按照国...chunk:9654e23c6b81index 2: 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司置出 uni-champion 32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。 ➢ **投资建议**：公司是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量在中长期仍对免税商有着重要渠道价值。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.5、25.6、29.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37、31、27 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。...chunk:3638b25aa379index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 12,369 | 13,482 | 14,289 | 15,158 | | 增长率（%） | 12.0 | 9.0 | 6.0 | 6.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,934 | 2,154 | 2,561 | 2,930 | | 增长率（%） | 107.0 | 11.4...chunk:353ad7b58f79index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价） 上海机场(600009.SH)/交通运输 ## 公司财务报表数据预测汇总 ### 利润表（百万元）chunk:6a45c0292d15index 5: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | ----------------------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*12,369\*\* | \*\*13,482\*\* | \*\*14,289\*\* | \*\*15,158\*\* | | 营业成本 | 9,656 | 9,731 | 9...chunk:47f7d2d6fa23index 6: ### 资产负债表（百万元）chunk:a5579e2e2816index 7: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 14,853 | 16,772 | 18,399 | 20,536 | | 应收账款及票据 | 2,338 | 2,548 | 2,701 | 2,865 | | 预付款项 | 17 | 18 | 18 | 19 | | 存货 | 43 | 49 ...chunk:c0b9c29031dbindex 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标chunk:94fd83641174index 9: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 11.97 | 9.00 | 5.99 | 6.08 | | EBIT 增长率 | 51.32 | 63.21 | 19.40 | 14.44 | | 净利润增长率 | 107.05 | 11.37 | 18.92 | 14.39 | | \*\*盈利能力（%...
技术溯源
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