中科三环（000970.SZ）：售价下跌拖累业绩表现，稀土涨价或受益
报告笔记
- 公司：中科三环
- 股票代码：
000970 - 报告日期：2025-04-24
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
1Q25售价下跌与稀土成本上行拖累毛利率，但资本结构持续优化；稀土供需修复及下游新需求有望带动业绩改善，维持买入评级。
核心主线
- 稀土供需有望持续修复，人形机器人与低空经济打开新增需求，磁材标的有望与资源标的共振；公司在稀土涨价周期中具备天然库存收益，且重稀土用量大，业绩改善弹性显著。 (source /
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关键证据
- 1Q25实现收入14.61亿元（环比-17.43%，同比-11.58%），归母净利润0.13亿元（同比扭亏）。 (source /
chunk:ebb6cfae7b5f) - 1Q25毛利率环比下降2.56pct至8.69%，主因售价环比下跌，而氧化镨钕、氧化铽等稀土原材料价格环比上行。 (source /
chunk:ebb6cfae7b5f) - 1Q25末资产负债率降至25.70%，期间费用同比-30.92%至1.05亿元，财务费用显著下降至-0.29亿元，资本结构持续优化。 (source /
chunk:ebb6cfae7b5f) - 出口管制致海外矿供应收缩，国内缺矿局面或现，叠加原矿配额温和增长，稀土供需格局有望改善。 (source /
chunk:a8a8c3c5ce29) - 预计2025-2027年营收分别为65.48/68.02/71.51亿元，归母净利润分别为0.93/1.74/1.96亿元。 (source /
chunk:f245a80b8ba6) - 对应EPS为0.077/0.143/0.161元，PE分别为141/75/67倍。 (source /
chunk:f245a80b8ba6) - 2024年ROE为0.19%，预计2025-2027年逐步回升至1.44%/2.61%/2.85%。 (source /
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风险信号
- 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 稀土：考虑公司生产经营的季节性，1Q25 公司售价或环比下跌，但成本端考虑 1Q25 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，成本端稀土原材料价格总体上行，因而公司 1Q25 毛利率环比显著下降。 (source /
chunk:ebb6cfae7b5f) - 工业原材料：考虑公司生产经营的季节性，1Q25 公司售价或环比下跌，但成本端考虑 1Q25 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，成本端稀土原材料价格总体上行，因而公司 1Q25 毛利率环比显著下降。 (source /
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来源线索
chunk:ebb6cfae7b5findex 0: # 中科三环（000970.SZ） # 买入 （维持评级） 公司点评 证券研究报告 ## 售价下跌拖累业绩表现，稀土涨价或受益 **金属材料组** **分析师**：王钦扬（执业S1130523120001） wangqinyang@gjzq.com.cn ### 事件 4 月 24 日公司发布 2025 年一季报，实现收入 14.61 亿元，环比-17.43%，同比-11.58%；归母净利润 0.13 亿元，环比-75.05%，同比扭亏。 ### 点评 **市价（人民币）：10.80 元** ...chunk:9389b6eee9d4index 1: | 日期 | 中科三环 (元) | 沪深300 (元) | 成交金额 (百万元) | | ------ | -------- | --------- | ---------- | | 240424 | 9.50 | 11.00 | 400 | | 240724 | 9.00 | 10.50 | 300 | | 241024 | 10.50 | 11.50 | 1200 | | 250124 | 10.00 | 11.00 | 600 | | 250424 | 10.80 | 11.20 | 1100 |chunk:a8a8c3c5ce29index 2: **稀土价格看涨，公司有望受益**。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。考虑磁性材料生产周期，在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”；且考虑公司产品结构中重稀土用量较大，稀土涨价尤其中重稀土涨价或有望显著改善公司业绩表现。 ### 盈利预测、估值与评级...chunk:f245a80b8ba6index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | -------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 8,358 | 6,751 | 6,548 | 6,802 | 7,151 | | 营业收入增长率 | -13.97% | -19.23% | -3.01% | 3.87% | 5.14% | | 归母净利润(百万元) | 275 | 12 | 93 | 174 ...chunk:1cc7a443d95bindex 4: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 # 附录：三张报表预测摘要chunk:d2516eeff23dindex 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 主营业务收入 | 9,716 | 8,358 | 6,751 | 6,548 | 6,802 | 7,151 | | 增长率 | | -14.0% | -19.2% | -3.0% | 3.9% | 5.1% | | 主营业务成本 | -7,935 |...chunk:1224fc237da6index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业利润 | 1,275 | 467 | 37 | 144 | 258 | 299 | | 营业利润率 | 13.1% | 5.6% | 0.6% | 2.2% | 3.8% | 4.2% | | 营业外收支 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 ...chunk:d02c654612b3index 7: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 2,106 | 2,339 | 2,459 | 1,563 | 1,612 | 1,756 | | 应收款项 | 3,301 | 2,562 | 2,248 | 2,398 | 2,305 | 2,227 | | 存货...chunk:df5377faba74index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 未分配利润 | 3,913 | 4,032 | 3,976 | 4,069 | 4,243 | 4,439 | | 少数股东权益 | 1,182 | 1,221 | 1,201 | 1,221 | 1,251 | 1,291 | |...chunk:62c46f26b1bcindex 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 应付账款周转天数 | 55.0 | 55.9 | 69.4 | 55.0 | 50.0 | 50.0 | | 固定资产周转天数 | 54.4 | 77.0 | 101.1 | 106.9 | 104.0 | 98.7 | | 偿债能...
技术溯源
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