国科军工（688543）公司深度研究
报告笔记
- 公司：国科军工
- 股票代码：
688543 - 报告日期：2025-12-27
- 券商：太平洋证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司聚焦导弹固体发动机与弹药装备两大主业，军贸大额订单落地叠加产能扩张，驱动业绩持续高增，维持买入评级。
核心主线
- 聚焦导弹固体发动机动力与控制及弹药装备两大核心体系，内需列装与军贸出口双轮驱动。 (source /
chunk:cefe5349f223) - 募投产能项目持续推进并向发动机总装延伸，叠加军贸大额订单落地，打开长期成长空间。 (source /
chunk:37c5be483bc6) - 弹药装备向智能化、信息化转型，充分受益国防预算稳步增长及实战化训练带来的高景气需求。 (source /
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关键证据
- 2024年军品业务实现营业收入11.67亿元，同比增长17.34%，占总收入比重超95%。 (source /
chunk:c7bc79e396c2) - 子公司航天经纬于2025年10月签署某型军贸产品发动机装药年度订货合同，金额4.66亿元，超其2024年全年营收。 (source /
chunk:37c5be483bc6) - 2019-2024年公司营业收入年复合增长率31.36%，归母净利润年复合增长率72.09%，综合毛利率维持在30%以上。 (source /
chunk:c7bc79e396c2) - 2025年中国国防支出预算17846.65亿元，同比增长7.20%，装备现代化与实战化训练拉动弹药消耗基数结构性增长。 (source /
chunk:16c0493a764a) - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元、2.86亿元、3.43亿元，对应EPS为1.13元、1.37元、1.64元。 (source /
chunk:d43c280ad081) - 对应PE分别为53倍、44倍、37倍。 (source /
chunk:85416284133f) - 2024年实现营业收入12.04亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长15.78%和41.25%。 (source /
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风险信号
关联主题
原材料与上游线索
- 电力：信息化弹药本身技术含量较高，结构复杂，而且大量采用电子元器件、光学器件等，与传统弹药相比，其储存寿命会有所下降，更新采购的比例较高。 (source /
chunk:16c0493a764a) - 碳纤维：在新型隔热材料技术方面，公司首创的新型隔热复合材料技术，可实现对固体发动机的能量进行有效管理和利用，解决了行业难题； (source /
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来源线索
chunk:3e5016f74549index 0: 2025-12-27 公司深度研究 买入/ 维持 # 国科军工（688543） **目标价**：72.00 **昨收盘**：60.09 国防军工 # 聚焦两大产品体系，内需外贸空间广阔 ## ■ 走势比较chunk:d183a57d7973index 1: | Date | 国科军工 (%) | 沪深300 (%) | | ------ | -------- | --------- | | Dec/24 | 0 | 0 | | Jan/25 | 5 | 2 | | Feb/25 | 15 | 5 | | Mar/25 | 10 | 8 | | Apr/25 | 25 | 10 | | May/25 | 15 | 12 | | Jun/25 | 45 | 15 | | Jul/25 | 30 | 18 | | Aug/25 | 40 | 15 | | Sep/25 |...chunk:cefe5349f223index 2: ## ■ 股票数据 **总股本/流通(亿股)**: 2.09/1.16 **总市值/流通(亿元)**: 125.49/69.68 **12 个月最高/最低(元)**: 63.63/42.31 ## 相关研究报告 国科军工（688543）三季报点评：受益行业高景气，业绩有望创历史新高 国科军工（688543）中报点评：核心技术优势明显，产品竞争力不断提升 ## 报告摘要 **深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业。**公司是江西省军工控股集团所属的国有控股混改企业，自成立以来始终专注于导弹（火箭弹）固体...chunk:d43c280ad081index 3: 击、反恐处突等领域。公司在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等环节积累了多项研发成果和技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。目前，公司正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，未来有望充分受益行业的高景气。 **盈利预测与投资评级：**预计公司 2025-2027 年的净利润为 2.35 亿元、2.86 亿元、3.43 亿元，EPS 为 1.13 元、1.37 元、1.64 元，对应 PE 为 53 倍、44 倍、37 倍，维持“买入”评级。 **风险提示：**订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。...chunk:1ede896aba2cindex 4: | | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 1204.44 | 1457.37 | 1777.99 | 2133.59 | | 营业收入增长率(%) | 15.78% | 21.00% | 22.00% | 20.00% | | 归母净利润（百万元） | 198.73 | 235.29 | 286.30 | 342.88 | | 净利润增长率(%) |...chunk:df8c187a531bindex 5: 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 **证券分析师：马浩然** **电话**：010-88321893 **E-MAIL**：mahr@tpyzq.com **执业资格证书编码**：S1190517120003 # 目录 一、 深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业 4 (一) 江西国资控股混改，整合五家军工企业，聚焦两大产品体系 4 (二) 营收利润保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 9 二、 导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔...chunk:05efc77eb365index 6: .................................................................... 18 图表 19： 美军在 1991 年以来四次局部战争的主要空袭行动中消耗的弹药数量 .................................................................... 19 图表 20： 2005-2025 年中国国防支出预算 ..................................................chunk:544a90ac7085index 7: | 2007年 | 2013年 | 2016年 | 2021年 | | -------------------------------------- | -------------------------------------------------------- | -------------------------------------------- | ---------------------- | | 公司前身江西国科军工集团有限公司成立 | 获得全资子公司星火军工和航天经纬，研制生产销售特种弹药、...chunk:585dd8a6eb92index 8: 资料来源：招股说明书，太平洋证券整理 根据公司发布的最新财报显示，公司第一大股东是江西省军工控股集团有限公司（简称“军工控股”），持股比例为 34.13%，公司实际控制人是江西省国资委。公司第二大股东南昌嘉晖投资管理中心（有限合伙）是员工持股平台，持股比例为 10.34%。目前，国科军工旗下共有 6 家控股子公司，其中 5 家主营军品业务的子公司是：江西航天经纬化工有限公司（简称“航天经纬”）、江西先锋军工机械有限公司（简称“宜春先锋”）、九江国科远大机电有限公司（简称“九江国科”）、江西星火军工工业有限公司（...chunk:3c37ae02e73eindex 9: | 公司简称 | 成立时间 | 持股比例（%） | 2025 年 H1 营业收入（万元） | 2025 年 H1 净利润（万元） | | ---- | ------ | ------- | ------------------ | ----------------- | | 航天经纬 | 1998 年 | 100.00 | 19,270.95 | 5,400.43 | | 宜春先锋 | 2008 年 | 100.00 | 14,544.12 | 2,337.67 | | 九江国科 | 2009 年 | 100.0...
技术溯源
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