海航控股(600221.SH)：经营改善释放业绩潜力，第四大航价值重塑

报告笔记

• 公司：海航控股
• 股票代码：600221
• 报告日期：2025-05-30
• 券商：华源证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

重整后经营效率显著提升，产能利用与票价双高驱动业绩修复，叠加海南自贸港红利与高汇兑弹性，第四大航价值有望重塑。

核心主线

• 破产重整后控股权移交辽宁方大集团，新股东着力提升经营效率，在航空上行周期中业绩持续修复。 (source / chunk:99b722f488cf)
• 公司经营租赁机队占比显著高于同行，具备高汇兑弹性；投资多家产业链公司，航空业向好将增厚投资收益。 (source / chunk:99b722f488cf)
• 作为第四大航司，北上广深核心时刻份额领先，宽体机占比达19.8%，且与海航航空集团内非上市企业资源共享、上下游协同效应强。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 产能利用率与票价双升，2024年飞机日利用率达9.34小时超行业均值，2025Q1单位客收0.53元位列行业第三，经营质量显著改善。 (source / chunk:e9ea28b754ce)

关键证据

• 2025年夏航季时刻份额7.9%，北上广深份额分别为8.7%、2.5%、7.2%、9.7%；截至2024年末机队348架（占行业8.4%），宽体机69架（占比19.8%）。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 2025年1-4月旅客量2305.6万（同比+5.3%），RPK同比+12.5%，国际旅客同比+78.3%；客座率83%（同比+0.64pcts）。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 2024年飞机日利用率9.34小时，较行业平均高0.45小时；2025Q1单位客收0.53元，相对2019年同期涨幅居上市航司首位。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为27.17/44.91/56.84亿元，同比增速分别为394.92%/65.31%/26.56%。 (source / chunk:f09015e285be)
• 预计2025-2027年营业收入分别为721.62/812.04/923.11亿元，毛利率分别为10.74%/10.99%/11.52%。 (source / chunk:f09015e285be)
• 对应2025-2027年PE分别为21x/13x/10x，低于可比公司平均估值（25x/15x/12x），具备估值修复空间。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 预计2025-2027年ROE分别为54.45%/47.37%/37.48%，ROA分别为2.05%/3.54%/4.66%，盈利能力持续修复。 (source / chunk:e9fcad9508dd)

风险信号

• 人民币汇率波动风险。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 航油价格上涨风险。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 出行需求不及预期。 (source / chunk:e9ea28b754ce)
• 债务规模扩大风险。 (source / chunk:e9ea28b754ce)

关联主题

• 航空
• 供需反转
• 业绩修复
• 海南自贸港
• 估值重塑
• 汇率弹性
• 证券
• 同比
• 净利润
• ROE
• 金融
• 估值

原材料与上游线索

• 石油：**人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，债务扩大。 (source / chunk:e9ea28b754ce)

来源线索

• chunk:99b722f488cf index 0: 证券研究报告 交通运输 | 航空机场 非金融 | 首次覆盖报告 2025 年 05 月 30 日 # 海航控股(600221.SH) **投资评级：买入（首次）** ### ——经营改善释放业绩潜力，第四大航价值重塑 **证券分析师** 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengz...
• chunk:e9ea28b754ce index 1: 架，占行业机队 8.4%；其中宽体机 69 架，比例远高于其他航司，达 19.8%。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大协同效应。 * **产能利用、票价双高，经营改善驱动增利。**2020 年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023 年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2025 年 1-4 月，公司旅客量 2305.6 万，同比+5.3%，RPK 同比+12.5%；其中国...
• chunk:3704186aa480 index 2: | Date | 海航控股 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/5 | 0 | 0 | | 2024/8 | -15 | -10 | | 2024/10 | 60 | 20 | | 2025/1 | 20 | 15 | | 2025/3 | 10 | 10 | | 2025/5 | 5 | 5 |
• chunk:177632010efe index 3: | 基本数据 | 2025 年 05 月 30 日 | | ----------- | ---------------- | | 收盘价（元） | 1.35 | | 一年内最高/最低（元） | 2.44/1.00 | | 总市值（百万元） | 58,341.10 | | 流通市值（百万元） | 44,876.87 | | 总股本（百万股） | 43,215.63 | | 资产负债率（%） | 98.75 | | 每股净资产（元/股） | 0.06 |
• chunk:5c59ba813bf2 index 4: 资料来源：聚源数据 **盈利预测与估值（人民币）**
• chunk:f09015e285be index 5: | 盈利预测与估值（人民币） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------ | ------- | -------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 58,641 | 65,236 | 72,162 | 81,204 | 92,311 | | 同比增长率（%） | 156.48% | 11.25% | 10.62% | 12.53% | 13.68% | | 归母净利润（百万元） | 311 |...
• chunk:259da8619703 index 6: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 # 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元）
• chunk:b96dec5b0406 index 7: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 11,500 | 8,659 | 9,745 | 11,077 | | 应收票据及账款 | 3,628 | 3,668 | 4,159 | 4,775 | | 预付账款 | 1,395 | 1,543 | 1,736 | 1,974 | | 其他应收款 | 8,689 | 8,650 | 7,787 | 7,0...
• chunk:cd3bf349f890 index 8: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 负债和股东权益合计 | 141,707 | 132,322 | 126,839 | 122,050 |
• chunk:2625daf37460 index 9: ### 利润表（百万元）

技术溯源

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