中航高科(600862.SH)首次覆盖报告：国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放
报告笔记
- 公司：中航高科
- 股票代码：
600862 - 报告日期：2025-04-21
- 券商：华源证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司作为国内航空高性能复合材料唯一专业研发工程化单位，受益于军机提质补量、C919/C929产能爬坡及低空经济产业化，业绩有望加速释放。
核心主线
- 中航工业集团旗下航空复材绝对龙头，技术壁垒深厚且集团资源赋能明确。 (source /
chunk:8c3605075bf3) - 军机提质补量叠加国产大飞机产能快速爬坡，高端碳纤维复合材料需求进入高景气周期。 (source /
chunk:5dd47ff59832) - 航发复合材料及低空经济（eVTOL/无人机）产业化落地，打开中长期成长空间。 (source /
chunk:e9fcb5227534)
关键证据
- 2020-2024年营收与归母净利润CAGR分别为14.88%和27.89%，2024年营收50.72亿元（+6.12%），归母净利润11.53亿元（+11.73%）。 (source /
chunk:8c3605075bf3) - 我国第四代战机歼-20复材使用比例约27%，较F-35的36%仍有提升空间；军机数量与美国差距显著，提质补量需求强劲。 (source /
chunk:5dd47ff59832) - C919已进入产能爬坡期（2025年目标75架，2029年200架），复材占比约12%；C929复材占比预计超50%，国产化替代加速。 (source /
chunk:492f04d41aba) - 2025年日常关联交易预计额达77.8亿元，同比+47%，预示产业链终端需求旺盛及高景气度。 (source /
chunk:95b2c3397edd) - 无人机及eVTOL碳纤维复材用量占比达60%-80%，公司通过设立深圳轻快世界提前布局低空经济。 (source /
chunk:fc5661ec4da0) - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.71/16.06/18.37亿元，同比增速18.93%/17.18%/14.35%。 (source /
chunk:97f524acbcb6) - 对应2025-2027年PE分别为23.71/20.23/17.69倍，低于可比公司（光威复材、中简科技、航材股份）2025年平均PE 30.47倍。 (source /
chunk:d45e27e75d50) - 2024年毛利率38.83%，净利率23.06%，同比分别提升2.08和1.35pct；三项费用率降至7.53%，研发费用率维持3.90%。 (source /
chunk:fd46b263a3e5) - 先进预浸料产能转固投产，叠加产品结构优化，预计2025-2027年新材料业务毛利率将稳步提升至39.50%/40.00%/40.50%。 (source /
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风险信号
- 宏观经济波动风险，航空装备及民用航空市场受政策及宏观环境影响较大。 (source /
chunk:db7e30f13d03) - 产品质量与安全生产风险，航空复材及刹车盘等高科技产品工艺要求极高。 (source /
chunk:db7e30f13d03) - 产品定价风险，主要复材产品采用政府定价与统一管理，调价周期较长，成本上涨可能侵蚀利润。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：| 低密度 | 减轻航空器重量，显著提升其运载能力和燃油效率， 降低运行成本，减少有害气体排放进而实现环保飞行 | (source /
chunk:1216440d942a) - 铝：* **波音公司**：据《碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用》（黄亿洲等），B777 采用的复合材料仅占全机结构重量的 9%，而 B787 在机身、机翼、尾翼、地板梁、座椅框架等部件中应用了碳纤维复合材料， 应用率达到 50%，与铝合金结构相比重量减轻了 4500 千克，可节省燃油 20% 。 (source /
chunk:d64c9455f782) - 钛：**GE90 发动机的复合材料风扇叶片比传统钛合金空心风扇叶片质量轻 66%，强度却提高了 100%； (source /
chunk:f32201bbaeb0) - 化工品：**公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 (source /
chunk:8c3605075bf3) - 碳纤维：* **中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。 (source /
chunk:8c3605075bf3) - 工业原材料：**公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 (source /
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来源线索
chunk:3363043912d0index 0: 证券研究报告 国防军工 | 航空装备Ⅱ 非金融|首次覆盖报告 2025 年 04 月 21 日 # 中航高科(600862.SH) **投资评级： 增持（首次）** ——国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放 ### 证券分析师 **田源** SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com **张明磊** SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com **田庆争** SAC：S13505...chunk:2d9710f95abfindex 1: | 日期 | 中航高科 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/4 | 0 | 0 | | 2024/7 | -8 | -5 | | 2024/9 | -12 | -10 | | 2024/11 | 25 | 15 | | 2025/2 | 20 | 18 | | 2025/4 | 22 | 10 |chunk:90a070abd2caindex 2: | 基本数据 2025 年 04 月 21 日 | 基本数据 2025 年 04 月 21 日 | | --------------------- | --------------------- | | 收盘价（元） | 23.33 | | 一年内最高/最低（元） | 29.27/17.17 | | 总市值（百万元） | 32,499.84 | | 流通市值（百万元） | 32,499.84 | | 总股本（百万股） | 1,393.05 | | 资产负债率（%） | 20.11 | | 每股净资产（元/股） |...chunk:8c3605075bf3index 3: ### 投资要点 * **中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。**公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 公司控股股东为中航工业集团，作为中国军民用航空装备的主要研制企业、实现完全自主保障的重要力量，我们认为控股股东丰富的产业经验与资源有利于为公司经营保驾护航，集团层面的资源调配与互补亦将助力公司快速成长。 * **经营业绩稳步增长...chunk:5dd47ff59832index 4: 质各异的材料组合而成，表现出优势互补且具有全新性能的多相固体新材料，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀、抗疲劳、成型方式多样等众多优点，已成为航空航天领域中制造高空运输、国防安全等飞行器的最佳材料之一。 军用领域，复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，从而显著提升其战斗效能。目前我国最先进的第四代战斗机歼-20 的航空复材使用比例为 27%，较美国同代际战机 F-35 的 36%仍有一定差距。我们认为，长期来看我国军机无论是数量还是质量均要与美国看齐，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空...chunk:97f524acbcb6index 5: | | \*\*2023\*\* | \*\*2024\*\* | \*\*2025E\*\* | \*\*2026E\*\* | \*\*2027E\*\* | | ---------- | ------------ | ------------ | ------------- | ------------- | ------------- | | 营业收入（百万元） | 4,780 | 5,072 | 5,927 | 6,870 | 7,898 | | 同比增长率（%） | 7.50% | 6.12% | 1...chunk:e9fcb5227534index 6: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 25页 源引金融活水 润泽中华大地 ## 投资案件 ### 投资评级与估值 我们预测公司 2025–2027 年分别实现营业收入 59.27/68.70/78.98 亿元，归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37 亿元，EPS 为 0.98/1.15/1.32 元/股，按 2025 年 4 月 21 日收盘价计算的 PE 为 23.71/20.23/17.69 倍。 选择同为航空复材/碳纤...chunk:a503cf6811b1index 7: 公司在上海设立商用发动机复合材料零组件专业化公司、投资新设深圳轻快世界科技有限公司，有助于公司提前进行市场布局，有望伴随政策推动和产业化落地成为公司新的业务增长点。 ### 核心风险提示 宏观经济波动风险、产品质量与安全生产风险、产品定价风险等。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 3页/ 共 25页 ## 内容目录 1. 中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，产能扩建+上下游延伸共进发展可期....7 2. 经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好 .......................chunk:25621528e7c0index 8: 3.3. C919 产能快速提升+C929 设计指标先进，国产航空复材需求有望持续提升 .........18 3.4. 国内航发+低空方兴未艾，航空复材成长空间广阔 ...................................................20 4. 盈利预测与评级 ................................................................................................................chunk:f7801e6f1bdaindex 9: 新质战斗力的基础支撑是新技术、新装备（如新一代战斗机、无人机等） 17 图表 28： 截至 2024 年底我国军用飞机数量仍较美国有较大差距（单位：架） 17 图表 29： 我国国产大飞机的复合材料使用比例仍有较大提升空间 18 **图表 30： 中国商飞 C919 大量使用复合材料，结构中的应用比例达到 12%左右** 18 **图表 31： 2022-2024 年中国商飞 C919 交付量快速提升** 19 **图表 32： 2025-2029 年中国商飞 C919 计划产能快速提升** 19 **图表 3...
技术溯源
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