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电子特气先行者逆周期扩产拓品蓄势成长

报告笔记​

  • 公司：中船特气
  • 股票代码：688146
  • 报告日期：2024-03-12
  • 券商：中邮证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

短期受半导体及面板周期下行影响业绩承压，但公司凭借拳头产品全球领先产能、高纯度技术壁垒及新品类拓展，逆周期扩产蓄势长期成长，首次覆盖给予买入评级。

核心主线​

  • 电子特气先行者逆周期扩产拓品蓄势成长 (source / chunk:4dc68279f11c)
  • 深耕电子特气，拳头产品三氟化氮与六氟化钨产能全球领先，长期供应缺口支撑成长 (source / chunk:596c74514ce5)
  • 丰富特气品类并布局酸类气体，六氟丁二烯、高纯氯化氢及锂电添加剂有望打开第二成长曲线 (source / chunk:67b809c0b6e8)
  • 成立上海子公司优化产业布局，聚焦华东及海外市场，境外收入占比有望持续提升 (source / chunk:089a6102bb52)

关键证据​

  • 2023年业绩快报显示营收16.16亿元（同比-17.39%），归母净利润3.35亿元（同比-12.67%），主要受半导体及面板行业景气度下滑、产品价格调整及研发投入增加影响 (source / chunk:d603846010b9)
  • 三氟化氮年产能达9250吨+扩建3250吨，六氟化钨产能2230吨，分别位居全球第二和第一；预计2025年全球供需存在缺口 (source / chunk:596c74514ce5)
  • 高纯三氟化氮实现5N量产，六氟化钨实现6N超纯量产，已批量供应台积电、中芯国际、长江存储等头部客户 (source / chunk:e30cbaae98c0)
  • 六氟丁二烯（200吨/年）进入试产验证，高纯氯化氢（1500吨/年）及双（三氟甲磺酰）亚胺锂（500吨/年）项目于2023年12月达到预定可使用状态 (source / chunk:67b809c0b6e8)
  • 预计2023/2024/2025年营业收入分别为16/21/27亿元，归母净利润分别为3.35/4.39/5.77亿元 (source / chunk:7f7e34c75e18)
  • 当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为44/34/26倍，毛利率维持在37%-38%区间，资产负债率降至8%-9%左右 (source / chunk:7f7e34c75e18)
  • 2023年ROE受利润下滑及股本扩张影响降至6.3%，预计2024/2025年逐步回升至7.6%/9.1% (source / chunk:28c29df21562)

风险信号​

  • 科技创新与知识产权风险 (source / chunk:7f7e34c75e18)
  • 市场竞争加剧及安全生产风险 (source / chunk:7f7e34c75e18)
  • 产品单价下滑导致毛利率下降及新增产能消化风险 (source / chunk:7f7e34c75e18)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线，此外，六氟化钨可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。 (source / chunk:e30cbaae98c0)
  • 电力：**作为国内电子特气产业龙头，公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值，另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。 (source / chunk:67b809c0b6e8)
  • 锂：**公司目前三氟甲磺酸年产能 660 吨，居世界前列，同时年产 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目于 2023 年 12 月份达到预定可使用状态。 (source / chunk:089a6102bb52)

来源线索​

  • chunk:4dc68279f11c index 0: 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 3 月 12 日 股票投资评级 # 中船特气(688146) ## 买入|首次覆盖 ## 电子特气先行者逆周期扩产拓品蓄势成长 ### 个股表现
  • chunk:12b214ad4bca index 1: | Date | 中船特气 | 电子 | | ------- | ---- | --- | | 2023-04 | 0 | 0 | | 2023-06 | -10 | -4 | | 2023-08 | -16 | -10 | | 2023-11 | -22 | -16 | | 2024-01 | -34 | -22 | | 2024-03 | -46 | -16 |
  • chunk:d603846010b9 index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 事件 2 月 28 日，公司公告 2023 年度业绩快报，预计 2023 年实现营收 16.16 亿元，同比-17.39%；实现归母净利润 3.35 亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润 2.45 亿元，同比-30.36%。 ### 公司基本情况
  • chunk:cb17a49829cc index 3: | 最新收盘价（元） | 27.77 | | ------------ | ------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 5.29 / 0.64 | | 总市值/流通市值（亿元） | 147 / 18 | | 52 周内最高/最低价 | 53.11 / 23.47 | | 资产负债率(%) | 19.5% | | 市盈率 | ∞ | | 第一大股东 | 派瑞科技有限公司 |
  • chunk:596c74514ce5 index 4: ### ⚫ 投资要点 **市场需求疲软，业绩短期承压。**公司预计 2023 年实现营收 16.16 亿元，同比-17.39%，主要系受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场 2023 年全年处于调整期，现阶段公司营收大致为集成电路行业占比 60%左右，显示面板行业占比 25%-30%，其他收入占比 10%-15%。公司预计 2023 年实现归母净利润 3.35 亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润 2.45 亿元...
  • chunk:e30cbaae98c0 index 5: 年全球总供给预计约 6.33 万吨，存在供应缺口。随着集成电路工艺的不断迭代，特别是 3D NAND 层数的不断增加，根据 TECHCET 数据，六氟化钨全球总需求预计将从 2020 年的 4,620 吨左右增长至 2025 年的 8,901 吨左右（总供给预计约 8,512 吨）。 2）**品质优异与客户建立稳定良好的合作关系**：公司生产的高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面板等制造领域的清洗工艺，由于其良好的蚀刻速率，并具有选择性的特点，在化学气相沉积（CVD）腔体清洗工艺中得到广泛应用。在实际应...
  • chunk:67b809c0b6e8 index 6: 工艺使用的六氟化钨纯度需达到 5N，公司已实现 6N 超纯六氟化钨产品的稳定量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户。 **丰富特气品类，六氟丁二烯、高纯氯化氢等未来贡献增量。**作为国内电子特气产业龙头，公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值，另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。截至目前，公司产品品类有 70 余种，未来三年预计产品品类将达到 100 种左右。预计未来产量和产值较大的新产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、氘气等...
  • chunk:089a6102bb52 index 7: 4N，产品已进入试生产和客户验证阶段。公司年产 1500 吨高纯氯化氢扩建项目于 2023 年 12 月份可达到预定可使用状态，公司生产的高纯氯化氢和高纯氟化氢纯度分别可达 5N5 和 5N，主要应用于大规模集成电路清洗、刻蚀工艺。 **布局酸类气体，有望打开第二成长空间。**公司目前三氟甲磺酸年产能 660 吨，居世界前列，同时年产 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目于 2023 年 12 月份达到预定可使用状态。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境...
  • chunk:7f7e34c75e18 index 8: 20%以上，预计未来境外收入占比将有所提升。 # ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 16/21/27 亿元，分别实现归母净利润 3.35/4.39/5.77 亿元，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 44/34/26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 # ⚫ 风险提示 科技创新风险，知识产权风险，市场竞争加剧的风险，安全生产的风险，单价下滑导致毛利率下降的风险，产能消化风险。 ## ◼ 盈利预测和财务指标
  • chunk:d4f209ee1378 index 9: | 项目\年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 1956 | 1616 | 2132 | 2668 | | 增长率(%) | 12.90 | -17.39 | 31.93 | 25.11 | | EBITDA（百万元） | 593.89 | 587.89 | 651.52 | 841.16 | | 归属母公司净利润（百万元） | 38...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: e5a6dfa5-89c2-4e19-bfb8-f330b311df6c
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: cffe90f911aa
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z