跳到主要内容

中航成飞（302132.SZ）深度研究：歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展

报告笔记​

  • 公司：中航成飞
  • 股票代码：302132
  • 报告日期：2025-01-22
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

航空工业成飞借壳上市，作为国内最强航空主机厂，凭借军机迭代、有人/无人协同及军贸放量驱动业绩高增，产业链协同与数智化转型有望打开盈利提升空间。

核心主线​

  • 借壳上市重塑主业，成飞作为国内歼击机绝对龙头，产品涵盖歼-10、歼-20及多款无人机，技术壁垒与研发实力深厚。 (source / chunk:448b03207028)
  • 战略空军建设叠加军贸出口需求，主战装备放量列装与成体系出口打开长期成长天花板。 (source / chunk:daf21e46a6ff)
  • “链主”地位强化产业链协同，数智航空与AI大模型应用推动研发制造效率跃升，规模效应显现带动利润率进入收获期。 (source / chunk:0d7dc594979b)

关键证据​

  • 2021-2023年成飞营收自533.9亿增至749.68亿元（CAGR 18.5%），归母净利润自18.5亿增至24.23亿元（CAGR 14.4%）。 (source / chunk:9dff6a6a0600)
  • 2023年人均创收达543.2万元，远超同业主机厂；专利申请数量持续领先，彰显自主创新能力。 (source / chunk:3090349c8d2f)
  • 军贸出口价值量占比超51%，歼-10CE、枭龙等机型实现成体系出口，单机价值量显著提升。 (source / chunk:daf21e46a6ff)
  • 歼-20S双座版具备有人/无人协同指挥能力；新一代战机预研或已启动，有望在气动布局与隐身技术上实现跨越。 (source / chunk:1fb781339b1e)
  • 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为1.27亿/39.89亿/50.41亿元，对应EPS 0.21/1.49/1.88元。 (source / chunk:7256d65d787a)
  • 参考同业估值并考虑稀缺性与科创属性，给予2025年60倍PE，目标价89.41元。 (source / chunk:7256d65d787a)
  • 2021-2023年综合毛利率维持在7.4%-8.3%，管理费率优化至1.86%，资产并表后规模效应将驱动净利率回升。 (source / chunk:e60b27964976)

风险信号​

  • 产业政策变动风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)
  • 目标公司毛利率不易预测的风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)
  • 质量控制风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钛：* 产业链基金广泛投资航空产业链上游公司：投资企业中安徽佳力奇、泰格尔、永峰科技、大连长之琳作为供应复材结构件、蒙皮、连接件等零部件，北京瑞风协同供应软件服务，西安羚控提供检测服务并在检测设备方面开展协同研发，洛阳科品为上游供应商提供钛合金零件。 (source / chunk:b53403b2ff9a)
  • 碳纤维：| 安徽佳力奇先进复合材料科技股份有限公司 | 4.42% | 碳纤维复合材料结构件的生产与销售，产品广泛应用于战斗机、运输机、无人机、导弹等重点 J 工装备 | (source / chunk:5535a34e7b27)
  • 工业原材料：* **“链主”与“链属”企业高效协同**：2022 年底，园区已实现全功能运营，围绕成飞构建“1 小时”全链条配套圈，原材料进入园区后，可在园区内完成精密机加、钣金、热表处理、装配、检验检测、交付等全流程，成为一个可交付的飞机核心大部件。 (source / chunk:f650a25d99a7)

来源线索​

  • chunk:448b03207028 index 0: # 中航成飞（302132.SZ） **买入（首次评级）** 公司深度研究 证券研究报告 # 歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn **市价（人民币）：62.81 元** **目标价（人民币）：89.41 元** **公司简介：** 航空工业成飞借壳中航电测华丽上市：中...
  • chunk:0d7dc594979b index 1: SIPRI，截至 2023 年成飞出口军机价值 1.1 万 TIV 1 ，国内占比 51.19%；枭龙系首次中外合作研制，歼 10 开启我国航空装备出口新阶段。 **“链主”多措并举引领产业链做大做强，“成飞军团”强者恒强：** 1）对内协同成飞所、子公司巩固“研-造-修”一体化优势；对外携手政府打造航空产业园区，创设产投基金培育上游企业，造就最强“成飞军团”。2）伴随战略空军建设，成飞关键配套企业已突破从 1 到 100 的产业化瓶颈，为新产品的研制批产铺垫了优渥的技术与产业化条件。3）产...
  • chunk:9174db999689 index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 中航成飞(元) | 沪深300(元) | | ------ | --------- | ------- | -------- | | 240227 | 1000 | 48.00 | 38.00 | | 240527 | 1200 | 52.00 | 42.00 | | 240827 | 1500 | 48.00 | 40.00 | | 241127 | 6500 | 85.00 | 45.00 | | 250227 | 2000 | 62.81 | 42.00 |
  • chunk:7256d65d787a index 3: **盈利预测、估值和评级** 我们预测，2024/2025/2026 年公司归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿 2 ，对应 EPS 为 0.21/1.49/1.88 元。参考航空航发主机厂 2025 年 30-58 倍 PE，考虑公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，给予 2025 年 60XPE，目标价 89.41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 **公司基本情况（人民币）**
  • chunk:dbf74726e7d9 index 4: | 项目 | 12/22 | 12/23 | 12/24E | 12/25E | 12/26E | | -------------- | ------- | ------- | ------ | -------- | ------ | | 营业收入(百万元) | 1,905 | 1,677 | 1,616 | 1,835 | 2,110 | | 营业收入增长率 | -1.95% | -11.95% | -3.63% | 13.51% | 15.02% | | 归母净利润(百万元) | 193 | 98 | 127...
  • chunk:81b1db2b4420 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 注：航空工业成飞 100%股权于 2025 年 1 月 6 日完成交割，由于公司暂未披露完整合并报表，我们假设 2025 年 1 月 1 日起并表，暂将航空工业成飞资产包的 2025-2026 年全年归母净利润计入公司 2025-2026 年投资收益（2024 年暂未计入）。 **风险提示** 产业政策风险，目标公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。 1 TIV（trend-indicator value）是 SIPRI 通用单位，衡量主要常规武器国际...
  • chunk:1ce1cc1dba5a index 6: 100%股权于 2025 年 1 月完成交割，由于公司暂未披露完整合并报表，我们假设 2025 年 1 月 1 日起并表，暂将航空工业成飞资产包的 2025-2026 年全年归母净利润计入公司 2025-2026 年投资收益（2024 年暂未计入）。 # 内容目录 1 中航成飞：国内最强航空主机厂，华丽上市开启成长新篇章 6 - 1.1 歼击机领航者，创造我国航空史上多个“第一” 6 - 1.2 装备建设牵引旺盛需求，航空工业成飞业绩稳健增长 10 - 1.3 持续加强研发投入，持续强化高质量航空科技供给 1...
  • chunk:508f51a12b7b index 7: 4.3 探索 AI 大模型在飞机设计领域应用，开启智能制造新生态 33 5. 盈利预测 34 - 5.1 原中航电测盈利预测 34 - 5.2 航空工业成飞盈利预测 35 - 5.3 投资建议及估值 37 6 风险提示 38 # 图表目录 图表 1： 一张图读懂中航成飞 6 图表 2： 中航成飞发展历程 7 图表 3： 中航成飞股权结构图 7 图表 4： 成飞协同成飞所和子公司打造“研-造-试-修-投”一体化高效协同机制 8 图表 5： 2021-2023 贵飞营业收入 8 图表 6： 2021-2023 贵...
  • chunk:d5b705805252 index 8: 图表 10：2021-2023 年成飞民机净利润自 961 万增至 2875 万，CAGR 为 73%；净利率自 0.44%提至 1.02%（+0.58pct） 10 图表 11： 2021-2023 年航空工业成飞营收自 533.9 亿元增至 749.68 亿元，CAGR 为 18.5% 10 图表 12： 2021-2023 年航空工业成飞归母净利润自 18.5 亿元增至 24.23 亿元 10 图表 13： 2021-2023 年航空工业成飞毛利率分别为 8.3%、7.4%、7.5%，归母净利率分别为 3....
  • chunk:7a7a03d6a402 index 9: 图表 43： 基于分布式有/无人协同作战示意图 20 图表 44： 基于分布式有/无人机协同作战配置方法 20 图表 45： 基于分层式有/无人协同作战示意图 20 图表 46： 基于分层式有/无人机协同作战配置方法 20 图表 47： XQ-58A 女武神于 2019 年 6 月 11 日第二次试飞 21 图表 48： XQ-58A 女武神无人机与 F-22 和 F-35 战机编队 21 图表 49： 歼-20S 协同翼龙、无侦等无人机构建有-无人协同产品体系 22 图表 50： 1949-2023 年中航成飞...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 092b602e-6f2b-4de3-9aeb-66215f8758de
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: c6dfeb487d0d
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z