观典防务（688287.SH）首次覆盖报告
报告笔记
- 公司：观典防务
- 股票代码：
688287 - 报告日期：2023-07-14
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司系国内无人机禁毒服务龙头及国家级专精特新“小巨人”，主业高增长叠加智能防务装备第二曲线，业绩有望持续释放。
核心主线
- 国内无人机禁毒服务领域绝对龙头，国家级专精特新“小巨人”，技术壁垒与客户资源深厚。 (source /
chunk:820c4d8deab8) - 智能电击制暴器等非致命防务装备通过权威检测，有望打开超200亿市场空间，构筑第二成长曲线。 (source /
chunk:a1cfd455f29c) - 下游禁毒、反恐、测绘等工业级无人机需求旺盛，叠加政策催化，公司业绩具备高确定性增长。 (source /
chunk:334bd9d9404f)
关键证据
- 2018-2022年营收CAGR达29%，归母净利润CAGR达43%，毛利率与净利率中枢持续提升。 (source /
chunk:06223e826844) - 禁毒航测潜在市场空间约30亿元/年，公司当前年航测面积不足50万平方公里，渗透率低，具备近10倍拓展空间。 (source /
chunk:eb65e1155773) - 期间费用率由2018年20.9%降至2022年15.4%，费用管控能力增强；研发投入持续加大，2022年研发费用率达7%。 (source /
chunk:acfd47eecd84) - 可比公司估值对比显示，公司2023-2025E PE（37x/27x/20x）低于行业平均（58x/39x/27x），具备估值性价比。 (source /
chunk:ac99ffb5ba8f) - 预计2023-2025年营业收入分别为3.82/5.08/6.71亿元，同比增速31.3%/33.0%/32.0%。 (source /
chunk:550e18e93242) - 预计2023-2025年归母净利润分别为1.15/1.57/2.14亿元，对应EPS为0.37/0.51/0.69元。 (source /
chunk:38192683423f) - 2022年毛利率49.9%，净利率30.0%；预计2023-2025年毛利率维持在51.8%-53.1%，净利率提升至30.1%-31.8%。 (source /
chunk:cbcdc245093e) - 当前股价对应2023-2025年PE为37x/27x/20x，PB为3.9x/3.4x/3.0x。 (source /
chunk:908a6ed9f755)
风险信号
- 下游需求不及预期：禁毒服务收入依赖政府财政预算，若预算缩减或政策支持力度下降将影响增长。 (source /
chunk:d8ed6283348a) - 市场竞争加剧：无人机行业技术迭代快，若公司未能持续提升技术与市场开拓能力，可能面临份额流失。 (source /
chunk:d8ed6283348a) - 技术研发风险：新产品研发若不及预期或未能适应客户需求，将对公司发展造成不利影响。 (source /
chunk:d8ed6283348a)
关联主题
原材料与上游线索
- 电力：**据中电联发布的《中国电力行业年度发展报告 2021》，我国 110 千伏及以上的输电线路目前已接近 130 万千米，且每年以将近 10%的速度增长。 (source /
chunk:eb65e1155773)
来源线索
chunk:820c4d8deab8index 0: ## 观典防务（688287.SH）首次覆盖报告 # 无人机系列#4：我国无人机禁毒服务领域龙头 2023 年 07 月 14 日 我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： **推荐** | **首次评级** **当前价格：** | **13.69 元** * **国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。**公司成立于 2004 年，2005 年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于 2008 年实现商用，2013 年...chunk:a1cfd455f29cindex 1: 2018 年的 20.9%持续下降至 2022 年的 15.4%共同导致。 **分析师 尹会伟** **执业证书：** S0100521120005 **电话：** 010-85127667 **邮箱：** yinhuiwei@mszq.com * **无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。**1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破 1500 亿元，占全球市场规模比例超过 50%...chunk:c2e917eb5b7dindex 2: 20232025 年归母净利润分别是 1.15 亿元、1.57 亿元、2.14 亿元，当前股价对应 20232025 年 PE 为 37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ### 相关研究 1. 国防军工行业点评：无人驾驶航空器飞行管理暂行条例出台，板块或迎重要发展机遇-2023/07/05 2. 中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头-2022/07/03 3. 纵横股份...chunk:38192683423findex 3: | 项目/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 291 | 382 | 508 | 671 | | 增长率（%） | 26.6 | 31.3 | 33.0 | 32.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 87 | 115 | 157 | 214 | | 增长率（%） | 20.6 | 32.0 | 36.8 | 35.6 | | 每股收益...chunk:b3252913ecb0index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 07 月 13 日收盘价） # 目录 **1 观典防务：无人机禁毒龙头，智能防务装备开启第二成长曲线** 3 1.1 无人机禁毒龙头，市场竞争优势明显 3 1.2 无人机主业发展迅速，利润率水平持续提升 4 1.3 智能防务装备有望打开第二条成长曲线 7 **2 全球无人机市场持续增长，民用领域活力较强** 9 2.1 无人机系统主要构成：一个飞行平台、五大分系统 9 2.2 全球无人机市场需求规模持续扩大 11 **3 盈利预测与投资建议*...chunk:953b62cfe3bfindex 5: 份，在国内率先实现了对多种新型涉毒手段的精准识别，协助禁毒部门监控住了新的毒情趋势，为科学部署禁毒工作、实现精确打击提供了重要的技术支持。公司在无人机禁毒服务细分市场具有领先优势，目前尚无实质性的竞争对手。 公司实控人为董事长高明先生。截至 2023 年一季度末，高明先生直接持有公司 41.45%的股权，是公司控股股东和实控人。高明先生曾荣获评 2020 年“全国劳动模范”，“北京市劳动模范”，“2013 年民间最美禁毒人士”候选人，2014 年“首都精神文明建设奖”等奖项，2004 年 8 月至今就职于公司。...chunk:06223e826844index 6: S8 -- 0.64% -- Company S9 -- 0.42% -- Company S10 -- 0.43% -- Company S11 -- 0.47% -- Company Company[100% 观典防务] ``` 资料来源：wind，民生证券研究院整理（截至 2023 年一季度末） # 1.2 无人机主业发展迅速，利润率水平持续提升 **业绩快速增长；利润率水平持续提升。** 1）2018~2022 年，公司营收由 1.1 亿元增长至 2.9 亿元，CAGR=29...chunk:3a196e16ee37index 7: | 年份 | 营业收入（亿元） | YoY | | ---- | -------- | ---- | | 2018 | 1.1 | 28.5 | | 2019 | 1.5 | 39.5 | | 2020 | 1.8 | 23.2 | | 2021 | 2.3 | 27.9 | | 2022 | 2.9 | 26.6 |chunk:6204d59b131cindex 8: 资料来源：wind，公司招股说明书，民生证券研究院 图3：2018~2022 年归母净利润及增速chunk:2079037ab949index 9: | 年份 | 归母净利润（亿元） | YoY | | ---- | --------- | ----- | | 2018 | 0.2 | -31.5 | | 2019 | 0.4 | 102.7 | | 2020 | 0.5 | 28.2 | | 2021 | 0.7 | 35.2 | | 2022 | 0.9 | 20.6 |
技术溯源
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