振华科技（000733.SZ）公司点评：业绩压力充分释放，看好今年迎来拐点
报告笔记
- 公司：振华科技
- 股票代码：
000733 - 报告日期：2025-04-23
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
24年业绩受订单延迟与降价拖累阶段性承压，25Q1合同负债与存货双升预示订单回暖，十四五收官年军工景气复苏有望驱动业绩拐点。
核心主线
- 十四五收官之年军工行业需求恢复，叠加公司积极备货与订单回暖，业绩有望迎来拐点。 (source /
chunk:ee38a7980bf7) - 半导体分立器件业务壁垒较高且具备国产化替代空间，子公司振华永光盈利韧性凸显。 (source /
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关键证据
- 24年营收52.2亿（-33.0%），归母净利9.7亿（-63.8%）；25Q1营收9.1亿（-10.4%），归母净利0.6亿（-42.6%），主因订单拖延与价格下降。 (source /
chunk:ee38a7980bf7) - 25Q1合同负债3045万元（环比+38.0%），存货23.9亿元（环比+6.5%），表征军工电子订单显著增长及积极备货生产。 (source /
chunk:1a28f603d2ad) - 24年振华永光净利润下滑幅度（-48.8%）显著低于公司整体（-63.8%），体现半导体分立器件业务抗周期韧性。 (source /
chunk:ee38a7980bf7) - 24年毛利率49.7%（-9.6pct），净利率18.6%（-15.9pct）；25Q1毛利率42.5%，净利率6.4%，受集中采购与单价下调影响利润率压缩。 (source /
chunk:1a28f603d2ad) - 预计25-27年归母净利润12.8/16.3/19.7亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应PE 23.4/18.3/15.2倍。 (source /
chunk:75fa4a0ff66a) - 预计25-27年ROE分别为8.04%/9.40%/10.25%，随规模效应释放利润率有望逐季改善。 (source /
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风险信号
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:ee38a7980bf7index 0: # 振华科技（000733.SZ） # 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 # 业绩压力充分释放，看好今年迎来拐点 **军工组** ## 业绩简评 **分析师**：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen@gjzq.com.cn 2025 年 4 月 23 日，公司发布 24 年年报和 25 年一季报，公司 24 年实现营收 52.2 亿（-33.0%），实现归母净利润 9.7 亿（-63.8%）；25Q1 实现营收 9.1 亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现...chunk:028a3e5d375findex 1: | 日期 | 振华科技(元) | 沪深300(元) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | -------- | --------- | | 240424 | 50.00 | 38.00 | 1000 | | 240724 | 40.00 | 36.00 | 500 | | 241024 | 58.00 | 44.00 | 1500 | | 250124 | 52.00 | 42.00 | 1200 |chunk:1a28f603d2adindex 2: **受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑**。24 年实现毛利率 49.7%（-9.6pct），净利率 18.6%（-15.9pct）；25Q1 毛利率 42.5%（同比-5.1pct，环比-7.5pct），净利率 6.4%（同比-3.6pct，环比-15.6pct）。受军工电子集中采购、单价下调导致的行业竞争加剧，叠加装备采购节奏调整等因素影响，公司利润率逐步压缩。25 年随着订单回暖，规模效应使得利润率有望改善。 **公司基本情况（人民币）** **积极备货生产，订单支撑后续成长**。25Q1 公司合同...chunk:f3fe79ef5d27index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 7,789 | 5,219 | 5,797 | 6,738 | 7,762 | | 营业收入增长率 | 7.19% | -32.99% | 11.08% | 16.23% | 15.19% | | 归母净利润(百万元) | 2,682 | 970 | 1,277 | 1...chunk:75fa4a0ff66aindex 4: ## 盈利预测、估值与评级 来源：公司年报、国金证券研究所 预计公司 2025-2027 年归母净利润 12.8 亿/16.3 亿/19.7 亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应 PE 为 23.4/18.3/15.2 倍。公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业绩弹性和持续性优势显著，维持“买入”评级。 ## 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 # 附录：三张报表预测摘要chunk:223ae74af46eindex 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 主营业务收入 | 7,267 | 7,789 | 5,219 | 5,797 | 6,738 | 7,762 | | 增长率 | | 7.2% | -33.0% | 11.1% | 16.2% | 15.2% | | 主营业务成本 | -2,709 |...chunk:92fd1bb67b0eindex 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业利润 | 2,754 | 3,112 | 1,110 | 1,458 | 1,866 | 2,248 | | 营业利润率 | 37.9% | 40.0% | 21.3% | 25.1% | 27.7% | 29.0% | | 营业外收支 | -2 ...chunk:2d66051b7eb0index 7: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 1,811 | 2,583 | 3,227 | 3,787 | 4,444 | 5,641 | | 应收款项 | 5,770 | 7,272 | 6,762 | 6,796 | 7,579 | 8,267 | | 存货 | 2,2...chunk:559720b81c55index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 未分配利润 | 5,689 | 7,583 | 7,765 | 8,903 | 10,389 | 12,212 | | 少数股东权益 | -3 | -2 | -1 | 0 | 1 | 3 | | 负债股东权益合计 | 13,560 | 17,9...chunk:a2cb8f708a22index 9: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | ----- | ----- | | 净利润 | 2,383 | 2,683 | 971 | 1,278 | 1,635 | 1,969 | | 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 | | 非现金支出 | 516 | 452 | 584 | 446 | 440 |...
技术溯源
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