上海機場 (600009 CH) 短期仍需等待和觀察消費力的築底回升
报告笔记
- 公司：上海机场
- 股票代码：
600009 - 报告日期：2025-01-08
- 券商：輝立證券 (Phillip Securities)
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
營收恢復至疫情前1.1倍但盈利僅達三成，免稅扣點下調壓制利潤釋放；中長期受益國際航線增長與四期擴建，維持增持評級。
核心主线
- 國際航線快速反彈推動經營數據持續修復，中長期坐擁長三角腹地優勢及浦東機場四期擴建，有望重獲免稅議價權並迎來估值修復。 (source /
chunk:d566b5174462)
关键证据
- 2024前三季度營收91.9億元(+16%)，歸母淨利潤12億元(+142%)，營收恢復至2019年112%，淨利潤僅恢復至30%。 (source /
chunk:ccb25170eedc) - 國際航線旅客吞吐量同比+150%，恢復至2019年同期81.6%；兩機場合計旅客吞吐量9343萬人次，國際航線占比22.3%。 (source /
chunk:79efab94dda5) - Q3免稅合同收入僅2.67億元(-49.62%)，主因2023年底與中免修訂協議，銷售額提成比例由42.5%下調至18%-36%。 (source /
chunk:0761104a9d4f) - Q3毛利率22.44%(同比+0.7ppts)，但較2019年同期51.68%仍有較大差距；Q3投資收益錄得2.1億元(+28%)增厚業績。 (source /
chunk:d230bcb07190) - 2024冬春航季浦東機場國際客運航班計劃同比+5.2%，計劃通航35個洲際航點並加密多條歐美澳航線。 (source /
chunk:d566b5174462) - 預計2024-2026年歸母淨利潤分別為17.8/24.4/29.12億元，對應EPS為0.72/0.98/1.17元。 (source /
chunk:d566b5174462) - 目標價調整至37.85元(原64.5元)，對應2024-2026年P/EBITDA倍數分別為16/14/12.8倍。 (source /
chunk:d566b5174462) - 預計2024-2026年毛利率為22.3%/24.0%/26.5%，ROE為4.3%/5.6%/6.4%。 (source /
chunk:8d65c4e0f4e9)
风险信号
- 宏觀消費環境低迷導致機場免稅銷售額及合同收入逐季下滑。 (source /
chunk:0761104a9d4f) - 免稅協議扣點率永久性下調及免稅渠道受衝擊，持續壓制非航空性收入與盈利恢復斜率。 (source /
chunk:d230bcb07190) - 短期消費力築底回升進度不及預期，影響國際客流轉化與商業變現。 (source /
chunk:d566b5174462)
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:ccb25170eedcindex 0: # 上海機場 (600009 CH) ## 短期仍需等待和觀察消費力的築底回升 8 January 2025 ### 中國 | 航空支援 | 滬港通 ### 增持 (維持) ### 投資概要 現價 RMB 33.1 (現價截至 1 月 6 日) 目標價 RMB 37.85 (+14.35%) #### 收入恢復至疫情前 1.1 倍，盈利僅達至三成 2024 年前三季度上海機場實現營業收入 91.9 億元（人民幣，下同），同比增長 16%；實現歸母淨利潤 12 億元，同比增長 142%。營收增長主...chunk:79efab94dda5index 1: +85.6%/+150%/+10.2%，恢復至 2019 年同期的 88.6%/81.6%/106.7%。 虹橋機場在去年高基數上保持快速增長，飛機起降架次/旅客吞吐量/貨郵吞吐量同比分別 +3.2%/+14.5%/+22.3%。 前三季度，兩機場合計旅客吞吐量 9343 萬人次，國際航線旅客占比 22.3%，於浦東機場和虹橋機場的占比分別為 34.7% 和 6.5%。 #### 主要股東 % * **上海機場(集團)有限公司**: 58.38 * **香港中央結算有限公司**: 3.68 #### 股...chunk:29e03c3ee01bindex 2: | Month | Stock Price | SSE Index | | ----- | ----------- | --------- | | 01 | \[value] | \[value] | | 02 | \[value] | \[value] | | 03 | \[value] | \[value] | | 04 | \[value] | \[value] | | 05 | \[value] | \[value] | | 06 | \[value] | \[value] | | 07 | \[valu...chunk:0761104a9d4findex 3: Source: Aastock, Phillip Securities (HK) Research #### 非航空性收入受免稅收入大幅減少 2024 第三季度，公司的營業收入和歸屬母公司淨利潤分別錄得 31.27 億元/3.87 億元，同比 +2.5%/+6.2%，分別恢復至疫情前 2019 年同期的 113.6%/29.9%。第三季度，浦東機場和虹橋機場合計的飛機起降架次/旅客吞吐量/貨郵吞吐量，同比分別 +8.0%/+18.7%/+6.8%，遠高於營業收入增幅，主要因非航空性業務收入受免稅收入大幅下降拖...chunk:0ce13b554668index 4: | CNY mn | FY23 | FY24E | FY25E | FY26E | | -------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | Net Sales | 11047 | 12601 | 14167 | 15663 | | Net Profit | 934 | 1780 | 2440 | 2912 | | EPS, CNY | 0.38 | 0.72 | 0.98 | 1.17 | | P/E, x | 88.2 | 46.3 | 33.8 | 28.3 ...chunk:d230bcb07190index 5: Source: Company reports, Phillip Securities Est. #### 研究員 **章晶** (+86 021-6211752) zhangjing@phillip.com.cn SIA CH UPDATE REPORT ## 投資收益等增厚業績 第三季度，銷售毛利率 22.44%，同比+0.7ppts，主要因為營業成本整體相對穩定，僅同比增長 1.55%，增速低於收入增速（+2.46%），也遠低於業務量增速（+18.7%）；但毛利率較 2019 年同期的 51.68%...chunk:d566b5174462index 6: 1.2 億元。10 月 30 日，公司發佈《關於房屋征收補償事項的公告》，公司將以貨幣形式接收合計金額為 6.89 億元的房屋征收補償，履約時間取決於交房與手續辦理時點。 ## 投資建議 2024 年冬春新航季中，浦東機場的國內客運航班量將持平，而國際、港澳臺客運航班將繼續增長，同比約+5.2%，並計劃通航洲際客運航點 35 個，計劃加密前往洛杉磯，倫敦，悉尼、墨爾本、布裡斯班埃及開羅等地的航線。我們預計國際客流將繼續增長，並通過帶動航空性收入和非航空性收入的增長使得業績再次穩步提升。從中長期看，坐擁長三角腹...chunk:8d65c4e0f4e9index 7: | FYE DEC | FY22 | FY23 | FY24F | FY25F | FY26F | | --------------------------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | ----- | | \*\*Valuation Ratios\*\* | | | | | | | P/E (X), adj. | NA | 88.2 | 46.3 | 33.8 | 28.3 | | P/EBITDA | NA | 17.8 | 14.0 | 12.2 | ...chunk:9ec847b6e2b5index 8: | FYE DEC | FY22 | FY23 | FY24F | FY25F | FY26F | | --------------------------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | ----- | | Net profit | -2995 | 934 | 1780 | 2440 | 2912 |chunk:88dd57d8c536index 9: Source: PSR (現價截至1月6日) SIA CH UPDATE REPORT ## PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS
技术溯源
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