东航物流（601156.SH） 优于大市
报告笔记
- 公司：东航物流
- 股票代码：
601156 - 报告日期：2024-11-22
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
受中美关税及取消小额包裹免税政策影响，公司2025年前三季度业绩微幅下滑，但通过航线结构调整展现经营韧性，核心货机资源支撑中长期增长，维持“优于大市”评级。
核心主线
- 关税扰动下经营韧性凸显，核心资源价值支撑中长期可持续增长。 (source /
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关键证据
- 2025年前三季度营收172.5亿元（同比-2.4%），归母净利润20.0亿元（同比-3.2%），业绩仅微幅下滑。 (source /
chunk:2fd491d6dbc7) - 三季度综合毛利率21.6%（同比+1.5pct），运营效率改善；但期间费用率升至3.75%及其他收益大幅减少拖累利润。 (source /
chunk:2fd491d6dbc7) - 公司通过调整全球航线结构、开通中转航线对冲美线运价压力，浦东出口TAC运价指数同比仅降约6%。 (source /
chunk:2fd491d6dbc7) - 拥有18架B777货机及国际航线核心资源，中长期有望支撑业绩可持续增长。 (source /
chunk:2fd491d6dbc7) - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元，同比增速-1.7%/+12.7%/+8.5%。 (source /
chunk:231c51a7e07f) - 2025E对应PE 9.6x，PB 1.32x，ROE 13.6%，股息率3.1%。 (source /
chunk:aa2e2a55eb1f) - 2025年前三季度营收172.5亿元，归母净利润20.0亿元，扣非归母净利润18.5亿元。 (source /
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风险信号
- 宏观经济不及预期。 (source /
chunk:231c51a7e07f) - 市场拓展低于预期。 (source /
chunk:231c51a7e07f) - 中美关税政策及跨境电商免税政策变动对美线货运需求及运价的持续压制。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:2fd491d6dbc7index 0: # 东航物流（601156.SH） **优于大市** # 三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显 ## 核心观点 **2025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。** 2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）；2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归...chunk:231c51a7e07findex 1: 今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。公司拥有的 18 架 B777 货机以及经营的国际航线均是核心资源，中长期来看仍有望支撑公司业绩维持可持续增长态势。 **风险提示：** 宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 **投资建议：** 下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3 亿元（25-26 年调整幅度分别为 -25%/-28%），同比分别为 -1.7%/+12.7%/+8.5%...chunk:28fa9f5005e6index 2: | Date | 东航物流 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | D/24 | 0 | 0 | | J/25 | -5 | -2 | | F/25 | 10 | 5 | | M/25 | 5 | 8 | | A/25 | -2 | 10 | | M/25 | -5 | 12 | | J/25 | -8 | 15 | | J/25 | -5 | 18 | | A/25 | 0 | 20 | | S/25 | 5 | 22 | | O/25 | 8 | 20 | | N/25 | 1...chunk:eeb60f72d565index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 《东航物流（601156.SH）-航空货运领军者，跨境电商注入发展新动能》 ——2024-11-22chunk:aa2e2a55eb1findex 4: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,621 | 24,056 | 23,210 | 25,229 | 27,525 | | (+/-%) | -12.1% | 16.7% | -3.5% | 8.7% | 9.1% | | 归母净利润(百万元) | 2488 | 2688 | 2643 | 2...chunk:7d4e5630247findex 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 **2025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。**2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）；2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-6.8%...chunk:2dc5170ad7cfindex 6: | 季度 | 营业收入（亿元） | 同比（%） | | ------ | -------- | ----- | | 2021Q3 | 49.5 | 35 | | 2021Q4 | 71.2 | 58 | | 2022Q1 | 66.1 | 45 | | 2022Q2 | 50.1 | -15 | | 2022Q3 | 60.7 | 22 | | 2022Q4 | 46.6 | -35 | | 2023Q1 | 44.5 | -33 | | 2023Q2 | 48.2 | -4 | | 2023Q3 | 63.9 ...chunk:2c017290de1bindex 7: 图2：东航物流单季归母净利润及增速（单位：亿元）chunk:d795a8cbae87index 8: | 季度 | 归母净利润（亿元） | 同比（%） | | ------ | --------- | ----- | | 2021Q3 | 8.9 | 105 | | 2021Q4 | 12.1 | 85 | | 2022Q1 | 13.7 | 100 | | 2022Q2 | 7.5 | -35 | | 2022Q3 | 7.9 | -11 | | 2022Q4 | 5.6 | -54 | | 2023Q1 | 6.9 | -50 | | 2023Q2 | 5.8 | -23 | | 2023Q3 | 7.8 |...chunk:2c30ea1cdea7index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 受中美关税战影响，公司三季度收入同比有所下滑，但整体表现具备较强韧性。今年美国对中国加征关税以及取消小额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施来对冲负面影响。今年三季度上海浦东出口 TAC 运价指数同比下滑约 6%，降幅可控。2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三...
技术溯源
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