中国海防（600764）重组资产完成交割过户，体外仍有较大资产

报告笔记

• 公司：中国海防
• 股票代码：600764
• 报告日期：2020-01-20
• 券商：东吴证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

重组资产交割完成带动业绩高增，公司全面覆盖水下信息系统领域，作为集团唯一电子信息整合平台后续资产注入空间广阔。

核心主线

• 重大资产重组完成，合并报表范围扩大导致业绩大幅增长。 (source / chunk:f82103afe2f5)
• 标的资产交割完毕，主营业务全面覆盖水下信息获取、探测对抗、指控系统及配套装备。 (source / chunk:f82103afe2f5)
• 作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台，南北船合并后定位不变，体外院所资产年利润规模超20亿，后续资本运作空间大。 (source / chunk:f82103afe2f5)

关键证据

• 2019年预计归母净利润同比增加约5.8亿元，增幅约860%。 (source / chunk:f82103afe2f5)
• 重组标的（海声科技、青岛杰瑞等）已全部完成过户，新增股份已于2019年12月18日完成登记。 (source / chunk:f82103afe2f5)
• 收购标的业绩承诺2020-2021年分别为6.59/7.48亿元，叠加长城电子预计净利润，合计达7.53/8.64亿元。 (source / chunk:f82103afe2f5)
• 预计2019-2021年归母净利润分别为6.50/7.53/8.64亿元，同比增速863.5%/15.8%/14.7%。 (source / chunk:c2085fbf66a5)
• 对应2020-2021年PE分别为24.33/21.21倍，若考虑顶额募资配套资金对应29/25倍PE。 (source / chunk:c2085fbf66a5)
• 毛利率预计维持在50%左右（2019E 51.1%，2020E 50.0%，2021E 50.4%），ROE预计2019年达33.3%，2020-2021年稳定在13.2%。 (source / chunk:6fa57ae241b8)

风险信号

• 将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。 (source / chunk:2fc22b8009d1)

关联主题

• 资产重组
• 水下信息系统
• 军民融合
• 资产注入
• 军工电子
• 证券
• 净利润
• 投资建议
• 同比
• ROE
• 估值
• 风险

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:6ae784bff4c3 index 0: # 中国海防（600764） ## 重组资产完成交割过户，体外仍有较大资产 ### 买入（维持） 2020年01月20日 **证券分析师 郝彪** **执业证号**：S0600516030001 **电话**：021-60199781 **邮箱**：haob@dwzq.com.cn
• chunk:c2085fbf66a5 index 1: | 盈利预测估值 | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | ---------- | ------ | ------- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 351 | 4,483 | 5,218 | 5,975 | | 同比（%） | -3.4% | 1178.9% | 16.4% | 14.5% | | 归母净利润（百万元） | 67 | 650 | 753 | 864 | | 同比（%） | -17.3% | 863.5% | 15.8% | 14.7...
• chunk:2cdf2714d09a index 2: **股价走势**
• chunk:f292ae13d4ec index 3: | Date | 中国海防 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2019-01 | 0 | 0 | | 2019-05 | 20 | 15 | | 2019-09 | 30 | 25 |
• chunk:f82103afe2f5 index 4: **事件**：公告称，预计归母净利润与上年同期相比增加 58050 万元左右，增幅为 860% 左右；预计与上年同期相比预计增加 55335 万元左右，增幅为 856% 左右。 ### 投资要点 * **合并报表范围变化导致业绩大增**。2018 年，公司的经营业绩主要是基于子公司长城电子的主营业务，归母净利润为 6749.32 万元，基数较小；2019 年公司完成重大资产重组后，将海声科技、青岛杰瑞、杰瑞控股、杰瑞电子、辽海装备纳入合并范围，使得公司主营业务规模增大，因此 2019 年业绩同比增长幅度较大。...
• chunk:2fc22b8009d1 index 5: 6.59/7.48 亿元，我们预计长城电子 2020-2021 年净利润为 0.94/1.16 亿元，两者合计为 7.53/8.64 亿元。模型暂未考虑募资，若考虑顶额募资配套资金（32.01 亿元），现价对应 2020-2021 年 29/25 倍 PE。维持“买入”评级。 * **风险提示**：将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。 **市场数据** - **收盘价(元)**: 29.01 - **一年最低/最高价**: 22.75/36.73 - **市净率(倍)**: 10.55 - **流通A股市...
• chunk:47bdd4d87b78 index 6: | 资产负债表 (百万元) | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | ----------- | ----- | ----- | ----- | ------ | | 流动资产 | 1,082 | 2,965 | 4,405 | 7,868 | | 现金 | 471 | 229 | 68 | 2,644 | | 应收账款 | 430 | 1,563 | 3,655 | 2,319 | | 存货 | 155 | 722 | 583 | 2,378 | | 其他流动资产 | 26 | 4...
• chunk:491350fcaad1 index 7: | 现金流量表 (百万元) | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | ----------- | ----- | ------ | ------ | ----- | | 经营活动现金流 | -147 | 1,671 | -2,533 | 3,270 | | 投资活动现金流 | -138 | -1,989 | -415 | -474 | | | | | | | | 筹资活动现金流 | -61 | 75 | 2,787 | -219 | | 现金净增加额 | -346 | -243 | ...
• chunk:6784e777a757 index 8: | 利润表 (百万元) | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入 | 351 | 4,483 | 5,218 | 5,975 | | 减:营业成本 | 176 | 2,194 | 2,611 | 2,961 | | 营业税金及附加 | 5 | 64 | 76 | 87 | | 营业费用 | 6 | 148 | 157 | 213 | | 管理费用 | 63 | 986 | 1,148...
• chunk:6fa57ae241b8 index 9: | 重要财务与估值指标 | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | ----------- | ------ | ------- | ----- | ----- | | 每股收益(元) | 0.11 | 1.03 | 1.19 | 1.37 | | 每股净资产(元) | 1.69 | 3.09 | 9.02 | 10.36 | | 发行在外股份(百万股) | 395 | 632 | 632 | 632 | | ROIC(%) | 5.1% | 31.2% | 13.0% | 12.5%...

技术溯源

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