航天电器（002025）2025 年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸
报告笔记
- 公司：航天电器
- 股票代码：
002025 - 报告日期：2025-10-30
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
军品订单复苏带动营收回暖，阶段性降价与新品爬坡致利润短期承压，现金流与回款周期改善预示盈利拐点，维持买入评级。
核心主线
- 盈利下滑系规模扩张与价格策略的过渡代价，费用收敛及高端连接器新品爬坡有望驱动利润修复。 (source /
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关键证据
- 2025年前三季度营收43.49亿元（同比+8.87%），归母净利润1.46亿元（同比-64.53%），但净利降幅环比收窄13个百分点，毛利率31.06%回落主因阶段性降价抢单及良率爬坡。 (source /
chunk:a86303fcb3e3) - 资产负债率37.88%保持稳健，应收账款50.65亿元增速低于营收，回款周期由218天降至192天；存货24.77亿元（+37.86%）中70%为配套卫星互联网急单的订单式产品，跌价风险低。 (source /
chunk:a86303fcb3e3) - 经营现金流Q3单季净流出收窄至0.85亿元，环比改善60%，利润现金含量回升至-4.5倍，四季度军品集中结算及预收款释放有望进一步改善现金流。 (source /
chunk:4c4c4fd5b30a) - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.69/2.98/3.09亿元，对应PE为76/69/66倍。 (source /
chunk:4c4c4fd5b30a) - 2025前三季度毛利率31.06%，净利率4.13%；有息负债合计1.16亿元，货币资金覆盖率达13.6倍。 (source /
chunk:a86303fcb3e3) - 2024A营收50.25亿元，归母净利润3.47亿元；2025E营收56.60亿元，归母净利润2.69亿元。 (source /
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风险信号
- 宏观经济波动风险 (source /
chunk:4c4c4fd5b30a) - 市场或业务经营风险 (source /
chunk:4c4c4fd5b30a) - 管理风险 (source /
chunk:4c4c4fd5b30a) - 应收账款增加的风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:5be2e830ef01index 0: # 航天电器（002025） # 2025 年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸 ## 买入（维持） **2025 年 10 月 30 日** **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cnchunk:c866a9218330index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 6,210 | 5,025 | 5,660 | 6,814 | 7,989 | | 同比 | 3.16 | (19.08) | 12.64 | 20.38 | 17.25 | | 归母净利润（百万元） | 750.48 | 347.09 | 268.60...chunk:a86303fcb3e3index 2: **事件：**公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 43.49 亿元，同比去年+8.87%；归母净利润 1.46 亿元，同比去年-64.53%。 ## 投资要点 * **盈利下滑只是规模扩张与价格策略的过渡代价，费用收敛及新品爬坡有望修复利润。**2025 年前三季度，公司营收 43.49 亿元，同比由去年的-23.22%转为+8.87%，归母净利 1.46 亿元，降幅虽仍达-64.53%，但环比二季度已收窄 13 个百分点，显示订单回升与高端连接器放量初见成效。毛利率 31....chunk:4c4c4fd5b30aindex 3: 亿元，占应收账款 3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。存货 24.77 亿元，增长 37.86%，其中 70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互联网急单，潜在跌价风险低；合同负债 1.32 亿元，增长 52.35%，预示四季度收入能见度提升。 * **经营现金流表现良好，2025 年前三季度经营现金循环已踏上回升轨道。**2025 年前三季度经营现金流净额-8.00 亿元，同比多亏 3.23 亿元，但三季度单季已收窄至-0.85 亿元，环比改善 60%，利润现金含量由年中的-9.2 倍回升至-4.5 ...chunk:b41c2a69b0d7index 4: | 日期 | 航天电器 (%) | 沪深300 (%) | | ---------- | -------- | --------- | | 2024/10/30 | 0 | 0 | | 2025/2/28 | -15 | -2 | | 2025/6/29 | -12 | -5 | | 2025/10/28 | -18 | 15 |chunk:40dc99dbb779index 5: ### 市场数据 **收盘价(元)**: 44.96 **一年最低/最高价**: 42.88/62.90 **市净率(倍)**: 3.15 **流通 A 股市值(百万元)**: 20,405.71 **总市值(百万元)**: 20,475.95 ### 基础数据 **每股净资产(元,LF)**: 14.29 **资产负债率(%,LF)**: 37.88 **总股本(百万股)**: 455.43 **流通 A 股(百万股)**: 453.86 ### 相关研究 《航天电器(002025)：2025 年中报...chunk:63af8585ab83index 6: | 航天电器三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------- | ---...chunk:8ab8b29fd7dbindex 7: | 航天电器三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------- | ---...chunk:033aee9622d5index 8: | 航天电器三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------- | ---...chunk:99ed802772aaindex 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...
技术溯源
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