晨光生物（300138）2025年中报点评：棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上
报告笔记
- 公司：晨光生物
- 股票代码：
300138 - 报告日期：2025-09-02
- 券商：西南证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
棉籽业务扭亏与植提主业量利齐升共振，驱动公司盈利显著修复，中长期市占率提升逻辑明确，维持买入评级。
核心主线
- 公司业绩大幅增长核心系棉籽业务扭亏为盈及植提主业核心产品销量快速扩张，盈利能力进入显著修复通道。 (source /
chunk:18b9351abba0)
关键证据
- 25H1实现营收36.6亿元（同比+4.8%），归母净利润2.2亿元（同比+115.3%）；25Q2单季营收19.4亿元（+10.4%），归母净利润1.1亿元（+72.3%）。 (source /
chunk:18b9351abba0) - 植提业务H1收入17.3亿元（+9.5%），辣椒红色素销量同比+43%，辣椒精销量+81%，叶黄素销量+22%，梯队产品如甜菊糖苷、番茄红素等亦实现高增。 (source /
chunk:18b9351abba0) - 棉籽业务H1营收17.7亿元（+2.0%），毛利率同比大幅提升7.2个百分点至7.0%，成功扭亏；子公司新疆晨光净利润由去年同期的-0.6亿元转正至0.6亿元。 (source /
chunk:4b89b6a59ce7) - 公司整体毛利率同比提升5.6个百分点至13.9%，归母净利率提升3.0个百分点至5.9%；研发费用同比大增134.6%至1.1亿元，聚焦甜叶菊综合利用及新产品开发。 (source /
chunk:4b89b6a59ce7) - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64、4.84、6.33亿元，对应EPS为0.75、1.00、1.31元。 (source /
chunk:1b4a6615f7f4) - 给予公司2025年24倍PE估值，对应目标价18.00元。 (source /
chunk:1b4a6615f7f4) - 预计2025-2027年ROE分别为10.34%、12.68%、15.03%，盈利能力持续爬坡。 (source /
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风险信号
- 宏观经济波动及市场需求低迷风险。 (source /
chunk:1b4a6615f7f4) - 原材料价格波动及资产减值损失风险。 (source /
chunk:1b4a6615f7f4) - 投资收益波动风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 工业原材料：受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润 0.6 亿元，去年同期为-0.6 亿元，带动公司整体业绩显著改善。 (source /
chunk:4b89b6a59ce7)
来源线索
chunk:18b9351abba0index 0: 2025 年 09 月 02 日 证券研究报告•2025 年中报点评 # 晨光生物（300138）农林牧渔 # 买入（维持） **当前价**：13.24 元 **目标价**：18.00 元（6 个月） # 棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上 ## 投资要点 ## 西南证券研究院 ● **事件**：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营收 36.6 亿元，同比+4.8%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比+115.3%。单季度来看，25Q2 实现营收 19.4 亿元，同比+10.4%；归母...chunk:0ee37862c3b9index 1: | 日期 | 晨光生物 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 24/9 | 16 | 16 | | 24/11 | 25 | 15 | | 25/1 | 20 | 18 | | 25/3 | 25 | 15 | | 25/5 | 40 | 18 | | 25/7 | 65 | 25 | | 25/9 | 90 | 37 |chunk:4b89b6a59ce7index 2: 数据来源：聚源数据 ● **棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善**。25H1 公司棉籽业务实现营收 17.7 亿元，同比+2.0%；毛利率为 7.0%，同比大幅提升 7.2 个百分点。公司坚持对锁经营模式，强化风险敞口管理，有效规避价格波动风险。受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润 0.6 亿元，去年同期为-0.6 亿元，带动公司整体业绩显著改善。 ### 基础数据 **总股本(亿股)**: 4.83 **流通 A 股(亿股)**: 3.98 **52...chunk:1b4a6615f7f4index 3: (2025-07-11) 2. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道 (2025-04-10) 3. 晨光生物（300138）：营收恢复增长，棉籽亏损及减值致利润承压 (2024-11-01) ● **盈利预测与投资建议**。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.6、4.8、6.3 亿元，EPS 分别为 0.75 元、1.00 元、1.31 元。24 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展...chunk:da8eb273f5e3index 4: | 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（亿元） | 69.94 | 73.65 | 79.10 | 83.99 | | 增长率 | 1.79% | 5.30% | 7.40% | 6.19% | | 归属母公司净利润（亿元） | 0.94 | 3.64 | 4.84 | 6.33 | | 增长率 | -80.39% | 286.58% | 33.1...chunk:196328b4087cindex 5: 数据来源：Wind # 盈利预测与估值 **关键假设：** 假设 1：考虑到公司行业龙头稳固，公司辣椒红素、辣椒精、叶黄素等主要产品销量有望稳定增长。同时随着番茄红素、甜菊糖等高毛利率产品的销量上升以及新品的不断推出，公司植物提取类产品毛利率将保持稳中有升。预计 25-27 年天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收增速分别为 5.0%、10.0%、8.0%，毛利率分别为 17.5%、18.5%、20.0%。 假设 2：考虑到油脂蛋白类的大宗农产品价格呈现下跌行情，产品和原材料之间的价差大幅减少，导致新一季...chunk:fc1509de557dindex 6: | 亿元 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 合计 | | | | | | 营业收入 | 69.9 | 73.7 | 79.1 | 84.0 | | yoy | 1.8% | 5.3% | 7.4% | 6.2% | | 营业成本 | 64.4 | 65.8 | 69.7 | 72.8 | | 毛利率 | 8.0% | 10.6% | 11.9% | 13.3% | | ...chunk:f93127ac8074index 7: 数据来源：Wind，西南证券 可比公司方面，我们以安琪酵母、莱茵生物作为可比公司，其所处行业（农产品/食品保健上游加工行业）、业务模式、下游客户（食品保健品等客户）与晨光生物有较大相似性。公司作为植物提取物行业龙头，主力产品稳健增长，梯队产品快速成长打造第二曲线，叠加规模化优势下成本有望持续下降。公司成长性优异，技术优势突出，铸造宽广护城河。故给予公司 2025 年 24 倍估值，对应目标价 18.00 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司一致性预期chunk:66de8f939606index 8: | 证券代码 | 证券简称 | 股价（元） | 归母净利润（亿元） 2024A | 归母净利润（亿元） 2025E | 归母净利润（亿元） 2026E | 归母净利润（亿元） 2027E | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | PE 2027E | | --------- | ---- | ----- | ------------------- | ------------------- | --------------...chunk:ffe5b66ecef9index 9: 数据来源：Wind，西南证券整理 # 晨光生物（300138） 2025 年中报点评 附表：财务预测与估值
技术溯源
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