中船科技（600072）持续推进业务转型，有望实现业绩逆转

报告笔记

• 公司：中船科技
• 股票代码：600072
• 报告日期：2019-04-18
• 券商：民生证券
• 评级：推荐
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司剥离传统船舶配件业务，拟收购海鹰集团打造中船集团高科技上市平台，外延资产注入预期明确，首次覆盖给予推荐评级。

核心主线

• 公司拟收购海鹰集团100%股权，目标成为中船集团高科技、新产业的多元化平台型管理公司，外延资产注入预期强烈，有望显著增厚未来业绩。 (source / chunk:a45f397a9df0)

关键证据

• 2018年归母净利润6543万元（同比+115.09%），主要系转让徐州中船阳光投资股权收益；扣非净利润亏损7841万元，主因研发投入增加及联营合营企业投资收益减少。 (source / chunk:b37f455e5f54)
• 工程总承包业务2018年营收26.06亿元（同比+5.62%），成为核心支柱；船舶配件业务因停止承接新项目，营收同比骤降80.64%至1.11亿元，转型快速推进。 (source / chunk:a45f397a9df0)
• 公司2019年经营计划目标营收35.5亿元（同比+8.8%），预计在手遗留项目收尾后业务结构将进一步优化。 (source / chunk:b37f455e5f54)
• 预计2019-2021年EPS分别为0.11、0.14、0.18元，对应PE为148X、116X、92X，低于历史平均估值698X。 (source / chunk:d35fb401a4bc)
• 2018年毛利率10.07%，期间费用率升至14.47%（+3.98pct），研发费用达9841万元（+28.47%）。 (source / chunk:b37f455e5f54)
• 预测2019-2021年营业收入分别为34.34、36.81、40.07亿元，归母净利润分别为0.83、1.05、1.33亿元。 (source / chunk:fc9b339044dd)

风险信号

• 资产注入进度不及预期。 (source / chunk:d35fb401a4bc)
• 船舶配件业务持续下滑拖累整体业绩。 (source / chunk:d35fb401a4bc)

关联主题

• 军工
• 业务转型
• 资产注入
• 工程总承包
• 船舶配件
• 估值
• 证券
• 净利润
• 同比
• 营收
• 投资建议
• 金融

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:a1bc16b707b4 index 0: # 中船科技（600072） 公司研究/点评报告 # 持续推进业务转型，有望实现业绩逆转 点评报告/国防军工 2019年4月18日 ### 一、事件概述 4月17日，公司发布2018年年报，全年实现营业收入32.64亿元，同比减少23.44%；实现归母净利润6543万元，同比增长115.09%。 **推荐** 首次评级 **当前价格：** 16.66元 ### 二、分析与判断 交易数据 2019-4-17
• chunk:9ee450aeb949 index 1: | 近12个月最高/最低(元) | 18.44/6.80 | | ------------- | ---------- | | 总股本（百万股） | 736.25 | | 流通股本（百万股） | 600.78 | | 流通股比例（%） | 82% | | 总市值（亿元） | 122.66 | | 流通市值（亿元） | 100.09 |
• chunk:b37f455e5f54 index 2: #### 营收延续下降趋势，2019年有望实现增长 2018年，公司实现营业收入32.64亿元，同比减少23.44%，主要原因为子公司中船九院收入减少，2017年母公司停止承接原有业务，且大部分未完工项目已于去年完工，导致船舶配件业务收入大幅下降；归母净利润6543万元，同比增长115.09%，系子公司中船九院转让徐州中船阳光投资股权获得收益所致；扣非后归母净利润亏损7841万元，原因为中船九院研发投入增加，对联营及合营企业的投资收益减少。本年度公司期间费用率为14.47%，较2017年的10.49%增加3.9...
• chunk:c51c3c86d3fe index 3: | 日期 | 中船科技 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 18/4 | 0 | 0 | | 18/7 | -20 | -10 | | 18/10 | -40 | -20 | | 19/1 | -30 | -15 | | 19/4 | 25 | 10 |
• chunk:a45f397a9df0 index 4: 资料来源：wind，民生证券研究院 #### 以中船九院工程业务为主，土地整理服务大幅萎缩 2015年，中船九院资产注入上市公司，工程总承包、工程设计咨询和工程服务成为公司三大业务板块。2018年工程领域实现营收31.34亿元，同比减少14.76%，；毛利率为11.65%，较2017年基本持平。其中，工程总承包业务营收26.06亿元，同比增长5.62%；工程设计咨询业务营收4.22亿元，同比下降0.27%；土地整理服务营收1.01亿元，同比下降86.37%。土地整理服务业绩下降的原因为经营模式改变及拆迁滞后等...
• chunk:d35fb401a4bc index 5: 三、投资建议 公司目标成为中船集团下高科技上市平台，未来资产注入预期较大，我们看好公司未来外延收购带来的业绩增厚。预计公司 2019～2021 年 EPS 分别为 0.11、0.14 和 0.18 元，对应 PE 为 148X、116X 和 92X，公司历史平均估值 698X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 四、风险提示 1、资产注入进度不及预期；2、船舶配件业务持续下滑 ### 盈利预测与财务指标
• chunk:fc9b339044dd index 6: | 项目/年度 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | --------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 3,264 | 3,434 | 3,681 | 4,007 | | 增长率（%） | -23.4% | 5.2% | 7.2% | 8.9% | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 65 | 83 | 105 | 133 | | 增长率（%） | 115.1% | 26.3% | 27.7% | ...
• chunk:32131badb618 index 7: 资料来源：公司公告、民生证券研究院 # 公司财务报表数据预测汇总
• chunk:8229ea85a34d index 8: | 资产负债表（百万元） | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 货币资金 | 1287 | 635 | 789 | 780 | | 应收账款及票据 | 1453 | 1255 | 1348 | 1471 | | 预付款项 | 1065 | 883 | 1002 | 1099 | | 存货 | 1293 | 759 | 810 | 879 | | 其他流动资产 | 640 | 640 | 6...
• chunk:a0deeb79ce26 index 9: | 主要财务指标 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | ---------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 成长能力 | | | | | | 营业收入增长率 | -23.4% | 5.2% | 7.2% | 8.9% | | EBIT 增长率 | -30.9% | 2.6% | 36.7% | 15.1% | | 净利润增长率 | 115.1% | 26.3% | 27.7% | 26.4% | | 盈利能力 | | | | | | 毛利...

技术溯源

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