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中船防务(600685.SH)：专注综合海洋装备制造，新趋势有望带动业绩增长

报告笔记​

  • 公司：中船防务
  • 股票代码：600685
  • 报告日期：2025-08-18
  • 券商：华源证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

绿色造船周期与深海经济政策共振，叠加军船业务稳健增长及精益管理增效，公司盈利有望持续高增，首次覆盖给予买入评级。

核心主线​

  • 聚焦海洋防务、运输、开发及科考装备四大领域，订单优化与生产效率提升驱动主业盈利跃升。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • 全球造船产能扩张受限叠加环保法规趋严，支线箱船市场供需格局优化，长期景气度向好。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • 国家“深海经济”战略推进释放政策红利，公司海工装备技术领先，有望充分受益产业突破。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • 百年军工积淀深厚，海防战略升级与海上冲突多样化持续打开军船及公务船增量空间。 (source / chunk:eed8254d9a25)

关键证据​

  • 2024年归母净利润达3.77亿元，2025年Q1延续高增至1.84亿元，同比大幅增长1099.85%。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • 控股子公司黄埔文冲在2025-2029年支线集装箱船交付订单市场占比达28.5%，位居全球第一。 (source / chunk:e1aeef6763e3)
  • 全球20年及以上船龄运力超3.74亿载重吨，现有订单无法满足绿色更新需求，潜在造船需求可观。 (source / chunk:46bae8953299)
  • 公司参与建造我国首艘深海钻探船“梦想号”及新一代海上风电安装平台“白鹤滩”号，海工产品矩阵完善。 (source / chunk:5f60e847173d)
  • 黄埔文冲累计建造200多艘海军舰艇，在海军重大行动中屡立功勋，军船业务基本盘稳固。 (source / chunk:fc5ea1e5ce1b)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为9.82/15.13/23.35亿元，同比增速分别为160.20%/54.18%/54.25%。 (source / chunk:3b11656dc50b)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为204.89/225.54/234.27亿元，对应PE分别为41.70/27.05/17.53倍。 (source / chunk:3b11656dc50b)
  • 2024年造船业务毛利率达9.33%，同比提升3.86pct；2018-2024年管理费用率累计下降1.23pct，精益管理成效显著。 (source / chunk:3125817ce028)
  • 预计2025-2027年ROE分别为5.27%/7.62%/10.71%，盈利能力持续修复。 (source / chunk:e9adccb8ad7a)

风险信号​

  • 航运行业景气不及预期，可能导致新接造船订单不足。 (source / chunk:f67d11d52f80)
  • IMO环保约束不及预期，短期法规弱约束不利于推升老旧运力出清和新造船订单。 (source / chunk:f67d11d52f80)
  • 核心技术风险，深海装备及资源开发技术成熟度较低，研发周期长且存在国产化瓶颈。 (source / chunk:f67d11d52f80)
  • 地缘政治风险，国际局势紧张可能影响不同国家背景船东的船厂选择偏好。 (source / chunk:f67d11d52f80)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：该型船配备了脱硫设备、完整的低硫燃油供应系统、AMP 岸电绞车系统，并采用最新减阻防污漆等一系列节能、环保技术，符合当前全球航运业对绿色、低碳发展的要求。 (source / chunk:a1c5b6229cf8)

来源线索​

  • chunk:0071da4bdc10 index 0: # 证券研究报告 国防军工 | 航海装备Ⅱ 非金融|首次覆盖报告 2025 年 08 月 18 日 # 中船防务(600685.SH) **投资评级： 买入（首次）** ——专注综合海洋装备制造，新趋势有望带动业绩增长 ### 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimin...
  • chunk:eed8254d9a25 index 1: 2024 年交付船舶 37 艘，总计 108.44 万载重吨，并参与建造我国首艘深海钻探船“梦想号”。其海洋工程平台、风电安装船等产品或将显著受益于国家“深海经济”战略推进及政策红利持续释放，海工业务前景向好。 * **百年军工积淀铸就护海基石，军船业务受益海防升级。**中船防务控股子公司黄埔文冲作为国内主要海军舰艇建造基地，其建造的 200 多艘舰艇在海军重大行动中屡立功勋；其海警、科考等船舶在维护海洋权益中作用关键。海上冲突形式的日益多样化或将持续为公司军船及公务船业务创造增量空间。 * **盈利预测与评...
  • chunk:3e167a036c83 index 2: | 日期 | 中船防务 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/8 | 0 | 0 | | 2024/10 | -10 | -5 | | 2025/1 | 15 | 5 | | 2025/3 | 5 | 0 | | 2025/6 | 10 | 5 | | 2025/8 | 18 | 8 |
  • chunk:d79f42fc432b index 3: ### 基本数据 2025 年 08 月 15 日
  • chunk:cd53b3d60de3 index 4: | 收盘价（元） | 28.96 | | ------------------- | ----------- | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 31.00/20.59 | | 总市值（百万元） | 40,935.14 | | 流通市值（百万元） | 40,935.14 | | 总股本（百万股） | 1,413.51 | | 资产负债率（%） | 62.64 | | 每股净资产（元/股） | 12.11 |
  • chunk:9c33139db424 index 5: 资料来源：聚源数据 ### 盈利预测与估值（人民币）
  • chunk:3b11656dc50b index 6: | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 16,146 | 19,402 | 20,489 | 22,554 | 23,427 | | 同比增长率（%） | 26.19% | 20.17% | 5.60% | 10.08% | 3.87% | | 归母净利润（百万元） | 48 | 377 | 982 | 1,513 |...
  • chunk:8615937d8193 index 7: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 源引金融活水润泽中华大地 ## 投资案件 ### 投资评级与估值 中船防务是中国船舶集团旗下核心造船企业，聚焦海洋防务、运输、开发及科考装备四大领域，其控股子公司黄埔文冲是全球支线箱船龙头。在绿色造船周期开启与“深海经济”政策红利持续释放的背景下，我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 9.82/15.13/23.35 亿元，同比增速分别为 160.20%/54.18%/54.25%，当前股价对应的 PE 分别为 41.70/27.05/17.53 倍...
  • chunk:fa8b77e32de9 index 8: 15 4. 百年军工积淀铸就护海基石，海防战略升级打开成长空间 17 5. 盈利预测与评级 18 5.1. 核心假设 18 5.2. 盈利预测和投资建议 19 6. 风险提示 20 # 图表目录 **图表 1： 公司发展历程** 6 **图表 2： 中船防务股权架构（截至 2024 年 12 月 31 日）** 7 **图表 3： 2019-2024 年公司营业收入主要由造船产品贡献（亿元）** 7 **图表 4： 2019-2024 年公司毛利润主要由造船产品贡献（亿元）** 7 **图表 5： 202...
  • chunk:d84d012118a3 index 9: 16 **图表 20： 由黄埔文冲建造的新一代 2000 吨自升自航式海上风电安装平台“白鹤滩”号** 16 **图表 21： 由广船国际建造的 5 万吨智能半潜运输船“祥安口”号** 16 源引金融活水润泽中华大地 图表 22：黄埔文冲建造的中国海军 054A 型护卫舰（“日照舰”舷号：598） ........... 17 图表 23：黄埔文冲建造的 JARI-USV-A 大型无人作战艇“虎鲸号” ....................... 17 图表 24：黄埔文冲建造的中型气垫登陆艇是我国自主研制...

技术溯源​

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