航发控制（000738.SZ）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：航发控制
- 股票代码：
000738 - 报告日期：2025-08-28
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
1H25业绩受增值税改革及新老型号过渡期影响阶段性承压，但营收完成度达52%，国际合作业务保持增长，长期看好新型号放量及维修后市场带来的稳健增长趋势。
核心主线
- 公司作为“两机”控制系统机械领域龙头，虽短期受新老型号过渡期及增值税改革影响业绩承压，但长期将深度受益于下游新型号批产放量与维修后市场稳定增长，叠加国企改革潜力，具备长期稳健增长逻辑。 (source /
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关键证据
- 1H25实现营收27.4亿元（YOY -2.5%），归母净利润3.1亿元（YOY -34.3%），业绩符合预期，下滑主因产品增值税改革政策。 (source /
chunk:e66dbf994086) - 2Q25单季毛利率同比提升0.6ppt至29.8%，显示盈利能力边际改善；1H25营收完成全年53亿元目标的51.6%。 (source /
chunk:e66dbf994086) - 分业务看，航空发动机及燃气轮机控制系统营收24.4亿元（占比89%），国际合作业务营收2.0亿元（YOY +11.8%），保持逆势增长。 (source /
chunk:c3760ec65e20) - 1H25经营活动净现金流大幅改善至10.1亿元（去年同期1.8亿元），应收账款及票据较年初下降3.9%至53.0亿元，营运质量提升。 (source /
chunk:858bfc224a50) - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.55亿、8.38亿、9.38亿元，对应PE分别为36x、32x、29x。 (source /
chunk:858bfc224a50) - 1H25综合毛利率同比下滑3.6ppt至27.5%，净利率同比下滑5.4ppt至11.4%；期间费用率同比微增1.3ppt至11.2%。 (source /
chunk:e66dbf994086) - 2025E/2026E/2027E营业收入预测分别为53.11亿、58.45亿、63.77亿元，同比增速分别为-3.1%、10.1%、9.1%。 (source /
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风险信号
- 下游需求不及预期、产品价格波动。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:e66dbf994086index 0: # 航发控制（000738.SZ）2025 年半年报点评 # 1H25 营收完成年度目标 52%；国际合作业务保持增长 2025 年 08 月 28 日 **推荐** **维持评级** **当前价格：** **20.68 元** * **事件：** 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 27.4 亿元，YOY -2.5%；归母净利润 3.1 亿元，YOY -34.3%。业绩表现符合预期。上半年营收和利润减少系受产品增值税改革政策影响，我们点评如下： * **2Q25 业绩阶...chunk:c3760ec65e20index 1: 53 亿元，1H25 完成度 51.6%。 **分析师** **尹会伟** 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com **分析师** **孔厚融** 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com * **各业务盈利能力有所波动；国际合作营收增长 12%。** 1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及燃气轮机控制系统：营收 24.4 亿元，YOY -3.1%，占总营收 89%；毛利率同比下滑 2.78ppt 至 28....chunk:858bfc224a50index 2: 年一季报点评：1Q24 业绩稳健增长；民机+低空经济打开成长空间-2024/04/26 5.航发控制（000738.SZ）2023 年年报点评：“两机”+海外市场双景气；24 年有望延续稳增态势-2024/03/27 * **期间费用率较为稳定；经营净现金流改善明显。** 1H25，公司期间费用率同比增加 1.3ppt 至 11.2%：1）销售费用率同比减少 0.5ppt 至 0.3%；2）管理费用率同比增加 1.0ppt 至 8.6%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加...chunk:a8f73df77718index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 5,481 | 5,311 | 5,845 | 6,377 | | 增长率（%） | 2.9 | -3.1 | 10.1 | 9.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 750 | 755 | 838 | 938 | | 增长率（%） | 3.3 | 0.6 | 10.9 | 12.0 | |...chunk:25fdb1ec5dfaindex 4: 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 27 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:a35bd947f55dindex 5: | 利润表（百万元） | 利润表（百万元） 2024A | 利润表（百万元） 2025E | 利润表（百万元） 2026E | 利润表（百万元） 2027E | | --------- | ------------------ | ------------------ | ------------------ | ------------------ | | 营业总收入 | 5,481 | 5,311 | 5,845 | 6,377 | | 营业成本 | 3,940 | 3,805...chunk:0b0cedf115acindex 6: | 主要财务指标 | 主要财务指标 2024A | 主要财务指标 2025E | 主要财务指标 2026E | 主要财务指标 2027E | | ---------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 2.95 | -3.10 | 10.05 | 9.11 | | EBIT 增长率 | 7.81 |...chunk:8c471a5be6f0index 7: | 资产负债表（百万元） | 资产负债表（百万元） 2024A | 资产负债表（百万元） 2025E | 资产负债表（百万元） 2026E | 资产负债表（百万元） 2027E | | ---------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | | 货币资金 | 3,032 | 2,919 | 2,981 | 3,245 | | 应收...chunk:e469c061a61findex 8: | 现金流量表（百万元） | 现金流量表（百万元） 2024A | 现金流量表（百万元） 2025E | 现金流量表（百万元） 2026E | 现金流量表（百万元） 2027E | | ---------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | | 净利润 | 755 | 757 | 839 | 940 | | 折旧和摊销 | 606...chunk:3e5f0270708eindex 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
技术溯源
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