中船防务（600685）2021 年报点评：在手订单饱满，盈利能力提升，经营活动净现金流大幅改善为历史最高
报告笔记
- 公司：中船防务
- 股票代码：
600685 - 报告日期：2022-04-05
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2021年经营接单同比大增248.3%，在手订单超436亿元；造船主业毛利率显著修复，经营现金流创历史新高；军民船双轮驱动叠加集团资产整合预期，十四五业绩确定性较高。
核心主线
- 订单饱满且盈利稳步改善：2021年实现经营接单325.24亿元（+248.3%），年末在手订单436.58亿元（其中95.95亿元预计2022年确认），造船业务毛利率提升至9.22%（+5.59pcts），对2022-2023年收入与利润形成积极支撑。 (source /
chunk:7fa929fd8a91) - 军民船双轮驱动增长逻辑清晰：军船业务受益于海军远洋化建设及海权维护需求；民船业务受益于上一轮交付高峰后的船龄更替周期，以及产业向高附加值船型转型带来的毛利率提升预期。 (source /
chunk:5d386672f0ff) - 集团资产整合预期：中船集团已出具承诺函，将稳妥推进符合注入条件的资产及业务整合，以解决同业竞争问题。 (source /
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关键证据
- 2021年营收116.72亿元（+0.54%），归母净利润0.79亿元（-97.83%），扣非净利润-0.51亿元（同比减亏2.32亿元）。归母净利大幅下滑主要系2020年处置广船国际等股权产生37.12亿元非经常性损益导致高基数。 (source /
chunk:7fa929fd8a91) - 经营活动现金流净额达43.65亿元，创公布该数据以来最高，主要因2021年收到较多船舶进度款；期末合同负债93.49亿元（+80.75%），印证订单充裕。 (source /
chunk:a2ddc17ce431) - 散货船毛利率达28.59%（+20.15pcts），集装箱船毛利率达9.24%（+18.26pcts），主要受海运行情好转、新船价格上涨及公司自主研发高附加值船型获市场认可驱动。 (source /
chunk:5d386672f0ff) - 2021年综合毛利率10.23%（+3.74pcts），ROE（摊薄）0.51%，资产负债率57.82%。 (source /
chunk:e9104fe46c8d) - 预测2022-2024年营业收入分别为118.81亿元、121.86亿元、125.83亿元；归母净利润分别为0.98亿元、1.38亿元、2.60亿元。 (source /
chunk:937beb93053c) - 2021年研发费用6.17亿元（+4.59%），研发费用率5.29%，持续加大散货船及支线集装箱船等关键技术投入。 (source /
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风险信号
关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:2959b5812ac2index 0: # 中船防务（600685）2021 年报点评：在手订单饱满，盈利能力提升，经营活动净现金流大幅改善为历史最高 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 邮箱：zhangchao@avicsec.com 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 5 日chunk:8ec5827d5e3dindex 1: | 公司投资评级 | 买入 | | -------------- | ------- | | 当前股价(2022.4.1) | 16.85 元 | | 目标价格 | 21.00 元 |chunk:e9104fe46c8dindex 2: ⚫ **事件**：3 月 31 日，公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入 116.72 亿元（+0.54%）；归母净利润 0.79 亿元（-97.83%）；扣非归母净利润为-0.51 亿元。综合毛利率 10.23%（+3.74pcts）。 ## 基础数据（2022.4.1）chunk:6b9dc44947faindex 3: | 沪深 300 | 4276.16 | | ---------- | ------- | | 总股本（亿股） | 14.14 | | 流通 A 股（亿股） | 8.21 | | 21 年资产负债率 | 57.82% | | ROE（摊薄） | 0.51% | | PE（TTM） | 300 | | PB（LF） | 1.53 |chunk:7fa929fd8a91index 4: ➢ **投资要点：** ⚫ **接单量提升明显，实际盈利能力稳步增长** 2021 年，公司实现营业收入 116.72 亿元（+0.54%）；归母净利润 0.79 亿元（-97.83%），同比减少 35.83 亿元，主要是非经营性损益的影响；2020 年公司处置广船国际部分股权，丧失广船国际控制权后剩余股权按公允价值计量产生的投资收益合计 33.90 亿元；处置中船澄西扬州船舶有限公司股权收益 3.22 亿元。扣非归母净利润为-0.51 亿元，减亏 2.32 亿元。本期公司资产减值损失（0.99 亿元，-64...chunk:bc996579e5e6index 5: | 产品类型 | 21 年营业收入（亿元） | 营收增速 | 21 年毛利率 | 毛利率同比 | | ------ | ------------ | ------- | ------- | ---------- | | 散货船 | 1.82 | -81.43% | 28.59% | +20.15pcts | | 油船 | -- | -- | -- | -- | | 集装箱船 | 20.53 | -16.65% | 9.24% | +18.26pcts | | 特种船及其他 | 69.57 | 20.59% | 8...chunk:a2ddc17ce431index 6: 2. 钢结构工程业务收入（16.37 亿元，+0.89%）略有上升，毛利率（10.68%，+0.86cpts）略有增加。 3．海工产品收入 3.56 亿元，20 年收入为-2.92 亿元，毛利率（0.69%，+0.35pcts）。 4．修船业务收入（1.24 亿元，-72.45%）下滑明显，主要因为 21 年公司修船完工量较 20 年大幅下降，毛利率（7.87%，-10.59pcts）有所减少主要因为产品结构调整，成本上升。 5．机电产品及其他业务收入（1.45 亿元，-8.47%）略有减少，毛利率（36....chunk:55405b0da26findex 7: 同建设、优势互补、快速发展的模式，履行保军首责，全力承接军工任务， 同时把握军民船市场回升态势。公司在船舶与海洋工程产业链中主要处于总装建造环节，在产业链前端已延伸到船海配套产品，在产业链后端已延伸到船舶全寿命保障。 ① 军品业务上看，公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于 1851 年，有 130 多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地；公司主要军品包括以军用舰船、海警装备、公务船等为代表的防务装备产品，是中国海军华南地区最重要的军用...chunk:5d386672f0ffindex 8: 由的保护都需要我国拥有一支强大的远洋蓝水海军作为支撑，这也是保护我国海外经济利益、人民安全至关重要的一道防线。 在构建强大海军力量的过程中，军用船舶的建造无疑是最为关键的一环，这也是公司军船业务增长的核心因素。 ② 民船业务上看，公司拥有支线集装箱船、疏浚挖泥船等特色产品，科考船等高附加价值产品；同时拥有特种船等船舶的自主知识产权的核心技术。公司在多功能深水勘察船、支线集装箱船及疏浚工程船领域处于领先地位。尤其是在散货船领域，2021 年公司散货船毛利率达到了 28.59%（+20.15...chunk:937beb93053cindex 9: 20 年的当下可以预计船只的交替期正在到来；二是 我国向高技术船舶产业领域迈进趋势明显 ，我国船舶产业正在从低附加价值船型向高附加价值迈进，未来民船产业的毛利率有望迎来整体提升。 ➢ **投资建议：** ① 2021 年公司实际盈利能力提升，公司当前主营业务订单饱满，2021 年实现经营接单 325.24 亿元，同比大增 248.3%；截至 2021 年末在手订单 436.58 亿元，其中 95.99 亿元预计在 2022 年转化为收入。公司作为国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，在行...
技术溯源
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