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2022年报点评：盈利大幅改善，内需外贸双线发展

报告笔记​

  • 公司：航发科技
  • 股票代码：600391
  • 报告日期：2023-04-11
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2022年盈利大幅回升至近五年最佳，内需航空与外贸转包双轮驱动，预计2023年营收增速超17%，维持买入评级。

核心主线​

  • 盈利大幅改善，毛利率、净利率、ROE均达近五年最佳水平 (source / chunk:0681d07cff41)
  • “调结构、增效益”，内需航空与外贸转包双轮驱动，综合竞争力稳步提升 (source / chunk:8f75b276acaf)
  • 2023年预计向航发集团内销售金额同比大增53.55%，公司进入发展机遇期 (source / chunk:d982c4cb1d7b)

关键证据​

  • 2022年营收38.01亿元(+8.47%)，归母净利润0.47亿元(+118.96%)，扣非净利润0.32亿元(+1260.46%) (source / chunk:0681d07cff41)
  • 期间费用率降至6.27%(-2.11pcts)，管理费用率因规模效应降至近三年新低(4.95%)，人民币贬值带来汇兑收益增加 (source / chunk:0681d07cff41)
  • 内贸航空及衍生产品收入28.05亿元(+8.40%)占比73.79%，外贸转包收入8.85亿元(+5.93%)占比23.28% (source / chunk:35ce6dc3fe14)
  • 控股子公司中国航发哈轴实现营收7.14亿元、净利润0.76亿元，航空发动机主轴轴承占国内市场份额超三分之二 (source / chunk:d982c4cb1d7b)
  • 2022年毛利率13.06%(+0.97pcts)，净利率2.19%(+0.86pcts)，ROE 3.04%(+1.60pcts) (source / chunk:0681d07cff41)
  • 预计2023-2025年营收分别为45.20/54.36/66.79亿元，归母净利润分别为0.68/1.01/1.61亿元 (source / chunk:ce6a154a8bc8)
  • 对应2023-2025年EPS分别为0.21/0.31/0.48元，PE分别为105.49/71.32/45.11倍 (source / chunk:ce6a154a8bc8)
  • 给予目标价26.95元 (source / chunk:0681d07cff41)

风险信号​

  • 科研生产能力建设不及预期 (source / chunk:9f44546574f1)
  • 国际形势紧张影响国际合作业务 (source / chunk:9f44546574f1)
  • 供应配套风险 (source / chunk:9f44546574f1)
  • 汇率波动风险 (source / chunk:9f44546574f1)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 天然气：公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块。 (source / chunk:8f75b276acaf)

来源线索​

  • chunk:0681d07cff41 index 0: 2023年04月11日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 航发科技 (600391) ## 2022年报点评：盈利大幅改善，内需外贸双线发展 **投资评级：买入** **首次评级** ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司4月4日公告，2022年营业收入（38.01亿元，+8.47%），归母净利润为(0.47亿元，+118.96%)，扣非归母净利润(0.32亿元，+1260.46%)，毛利率(13.06%,+0.97pcts)，净利率(2.19%,+0.86pcts），ROE(3.04%...
  • chunk:0a03371f1332 index 1: | 总股本(百万股) | 330.13 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 6,985.54 | | 流通股本(百万股) | 330.13 | | 流通市值(百万) | 6,985.54 | | 12月最高/最低价(元) | 23.68/14.29 | | 资产负债率(%) | 65.73 | | 每股净资产(元) | 4.65 | | 市盈率(TTM) | 149.88 | | 市净率(PB) | 4.55 | | 净资产收益率(%) | 3.04 |
  • chunk:4eba6282dbee index 2: ### 股价走势图
  • chunk:adacd48806f3 index 3: | 日期 | 航发科技 | 航空装备II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 22-04 | 0 | 0 | 0 | | 22-06 | 15 | 10 | 5 | | 22-09 | 10 | 5 | -5 | | 22-11 | -5 | -10 | -15 | | 23-01 | 5 | 0 | -10 | | 23-04 | 10 | 5 | -12 |
  • chunk:8f75b276acaf index 4: ### 作者 * **张超** 分析师 * SAC执业证书：S0640519070001 * 联系电话：010-59219568 * 邮箱：zhangchao@avicsec.com * **方晓明** 分析师 * SAC执业证书：S0640522120001 * 联系电话：010-59562523 * 邮箱：fangxm@avicsec.com ### 相关研究报告 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** 2022 年关联交易中对中国航发系统内销售商品金额...
  • chunk:35ce6dc3fe14 index 5: | 业务构成 | 2022 收入(亿元) | 同比增减 | 毛利率 (%) | 同比变化(pcts) | | --------- | ----------- | ------ | ------- | ---------- | | 内贸航空及衍生产品 | 28.05 | 8.40% | 10.81 | 1.08 | | 外贸产品 | 8.85 | 5.93% | 16.25 | 0.2 | | 工业民品 | 0.43 | 40.25% | 17.45 | 18.29 | | 其他 | 0.69 | 43.75% |...
  • chunk:d982c4cb1d7b index 6: 资料来源：公司公告，中航证券研究所 ### 1. 内贸航空及衍生产品： 2022 年公司内贸航空及衍生产品收入（28.05 亿元，+8.40%），收入占比 73.79%。 其中公司承接的内贸航空装备目前都是航空装备建设急需产品。随着公司配套生产的内贸航空发动机订单稳步增长，以及在研型号项数的持续增加，公司的行业地位正稳步提升。 航空轴承类业务则主要由控股子公司中国航发哈轴开展。2022 年中国航发哈轴实现营业收入 7.14 亿元，净利润 0.76 亿元。中国航发哈轴是中国航发集团旗下唯一的以航空轴承为主要...
  • chunk:9f44546574f1 index 7: 亿元，增幅17.70%，预计向航发集团内销售商品金额为39.30亿元，较去年实际发生销售商品金额增加53.55%，2023年公司营收有望实现较为快速的增长，同时我们预计，随着内需产品的稳定交付，国际转包市场的回暖，公司盈利能力有望进一步提升，进入发展机遇期。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为45.20亿元、54.36亿元和66.79亿元，归母净利润分别为0.68亿元、1.01亿元及1.61亿元，EPS分别为0.21元、0.31元、0.48元。我们维持买入评级，给予目标价格26.95...
  • chunk:ce6a154a8bc8 index 8: | 财务数据与估值 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------------ | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 3504.52 | 3801.35 | 4520.13 | 5436.10 | 6679.02 | | 增长率（%） | 28.79 | 8.47 | 18.91 | 20.26 | 22.86 | | 归母净利润（百万元） | 21.29...
  • chunk:042374ba8d9a index 9: # [证券研究报告] 图1 公司营业收入及增速情况

技术溯源​

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