青松股份(300132)公司点评报告：22年多重因素致业绩承压，Q1松节油业务剥离完成

报告笔记

• 公司：青松股份
• 股票代码：300132
• 报告日期：2023-05-06
• 券商：国元证券
• 评级：增持
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

22年受多重因素拖累业绩承压，23Q1完成松节油业务剥离后聚焦化妆品主业，预计盈利逐步修复。

核心主线

• 公司系国内化妆品ODM龙头，研发与产品创新能力行业领先。21Q3以来受原材料价格波动、行业新规、用工及产能扩张等内外因素叠加影响，短期业绩承压。23Q1完成松节油业务剥离后，公司战略聚焦化妆品与大消费主业，预计营收与利润将逐步回升。 (source / chunk:33f3e68f39f8)

关键证据

• 2022年营收29.17亿元（同比-21.01%），归母净利-7.42亿元（同比+18.56%），毛利率5.66%（同比-7.34pct）。业绩下滑主因化妆品消费承压、新增产能折旧增加、大宗商品涨价及计提商誉减值4.53亿元。 (source / chunk:0496ac3d2072)
• 2023Q1营收3.97亿元（同比-42.22%），归母净利4792万元（同比+21.69%）。收入大幅下滑主要系原子公司青松化工出表所致。 (source / chunk:0496ac3d2072)
• 2023年1月公司已完成转让青松化工、香港龙晟100%股权，正式剥离松节油深加工业务，青松化工已于23Q1出表。 (source / chunk:0496ac3d2072)
• 预计2023-2025年营业收入分别为26.31/28.59/32.15亿元，归母净利润0.96/1.23/1.42亿元，EPS 0.19/0.24/0.27元。 (source / chunk:33f3e68f39f8)
• 对应2023-2025年PE估值分别为31/24/21倍；预计ROE将从2022年的-53.82%修复至2023-2025年的6.47%/7.64%/8.11%。 (source / chunk:a9d533e79ceb)
• 2023Q1毛利率为2.51%（同比-2.78pct），归母净利率为-12.07%（同比-3.16pct）。 (source / chunk:0496ac3d2072)

风险信号

• 原材料价格波动风险 (source / chunk:33f3e68f39f8)
• 化妆品业务市场需求波动风险 (source / chunk:33f3e68f39f8)
• 客户拓展不及预期风险 (source / chunk:33f3e68f39f8)

关联主题

• 化妆品ODM
• 资产剥离
• 业绩修复
• 松节油深加工
• 证券
• 同比
• 净利润
• 投资建议
• 毛利率
• 金融
• ROE
• 价格

原材料与上游线索

• 工业原材料：（3）大宗商品价格上涨及供应链紧张； (source / chunk:0496ac3d2072)

来源线索

• chunk:0496ac3d2072 index 0: # 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 ## 青松股份(300132)公司点评报告 2023 年 05 月 06 日 # 22 年多重因素致业绩承压，Q1 松节油业务剥离完成 ## ——青松股份(300132)2022 年报及 2023 年一季报点评 **增持|维持** **事件：** 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季度报告。 **点评：** ### ● 内外多重因素影响致 22 年业绩承压 2022 年公司实现营业收入 29.17 亿元，同比下降 21.01%；实现归属母公司净利润...
• chunk:33f3e68f39f8 index 1: 8.28 亿元，同比下降 30.09%；毛利率 7.54%，同比下降 10.91 个百分点。23M1 公司已完成转让青松化工、香港龙晟 100%股权，剥离松节油深加工业务，青松化工已于 23Q1 出表。 ### ● 投资建议与盈利预测 公司是国内化妆品 ODM 龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21 年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。考虑 Q1 青松化工出表影响，我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入分别为 26.31/28.59/...
• chunk:8a23534830ac index 2: | 日期 | 青松股份 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | 5/6 | 0 | 0 | | 8/5 | 15 | -5 | | 11/4 | -10 | -12 | | 2/3 | 25 | 5 | | 5/5 | 5 | -2 |
• chunk:b4b237aae472 index 3: 资料来源：Wind **相关研究报告** * 《国元证券行业研究-2023 年零售及社服行业策略报告：拨云见日，观复苏觅成长》2022.12.14 * 《国元证券公司研究-青松股份（300132）2022 年三季报点评：Q3 计提商誉减值，业绩端承压》2022.10.28 **报告作者** * **分析师**: 李典 * **执业证书编号**: S0020516080001 * **电话**: 021-51097188-1866 * **邮箱**: lidian@gyzq.com.cn **附表：盈利预测**
• chunk:789a3f87ea1e index 4: | 财务数据和估值 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 3693.25 | 2917.37 | 2631.54 | 2858.98 | 3215.35 | | 收入同比（%） | -4.44 | -21.01 | -9.80 | 8.64 | 12.47 | | 归母净利润(百万元) | -911.67 | -...
• chunk:9f3b06f8225b index 5: 资料来源：Wind,国元证券研究所 # 财务预测表
• chunk:4699578cc8aa index 6: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2021A | 资产负债表 2022A | 资产负债表 2023E | 资产负债表 2024E | 单位:百万元 2025E | | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | \*\*流动资产\*\* | 2628.93 | 2114.38 | 1...
• chunk:bab50cb606d7 index 7: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2021A | 资产负债表 2022A | 资产负债表 2023E | 资产负债表 2024E | 单位:百万元 2025E | | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 少数股东权益 | -0.03 | 2.06 | 1.92 | 1.74 ...
• chunk:2763c4625515 index 8: | 利润表 会计年度 | 利润表 2021A | 利润表 2022A | 利润表 2023E | 利润表 2024E | 单位:百万元 2025E | | ---------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ---------------- | | \*\*营业收入\*\* | 3693.25 | 2917.37 | 2631.54 | 2858.98 ...
• chunk:7d2ef2320490 index 9: | 现金流量表 会计年度 | 现金流量表 2021A | 现金流量表 2022A | 现金流量表 2023E | 现金流量表 2024E | 单位:百万元 2025E | | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | \*\*经营活动现金流\*\* | 44.20 | 340.64 | 1...

技术溯源

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