钢研高纳 (300034) 2023年报及2024一季报点评：海外业务高速增长，国内业务“由坯到件”取得成效
报告笔记
- 公司：钢研高纳
- 股票代码：
300034 - 报告日期：2024-05-07
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
海外业务高速增长叠加国内“由坯到件”战略落地，存货与合同负债高增印证下游需求旺盛，高温合金全产业链布局深化，业绩有望持续稳健增长。
核心主线
- 航空发动机、燃气轮机国产化及“一带一路”外贸需求共同拉动高端高温合金长期需求增长。 (source /
chunk:c4e333c0efa7) - 公司初步完成“六省七市十厂”产业布局，通过并购与自建延伸产业链，“由坯到件”战略成效显著。 (source /
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关键证据
- 2023年营收34.08亿元（+18.37%），2024Q1营收7.99亿元（+28.61%）、归母净利润0.95亿元（+57.74%），业绩创同期新高。 (source /
chunk:b91c62d3f583) - 海外业务营收3.49亿元（+134.85%），中东等市场复苏带动迅猛增长。 (source /
chunk:e0a6a72f392e) - 期末存货16.35亿元（+55.43%）与合同负债2.99亿元（+125.69%）双高增，印证下游订单旺盛。 (source /
chunk:8fb8760ad28e) - 控股子公司青岛新力通营收12.01亿元（+39.33%）、净利1.81亿元（+254.90%）；西安高纳首次实现营收1.08亿元、净利0.21亿元。 (source /
chunk:e0a6a72f392e) - 2023年毛利率29.22%（+1.54pcts），主要受镍板、铬铁等大宗原材料降价带动成本下降；净利率12.20%（-1.08pcts）受政府补助减少及新投产子公司管理费用增加拖累。 (source /
chunk:b91c62d3f583) - 预计2024-2026年营收分别为41.45/48.69/55.07亿元，归母净利润4.24/5.38/6.57亿元，对应EPS 0.55/0.69/0.85元。 (source /
chunk:e6da278dfd55) - 维持买入评级，目标价23.00元，对应2024-2026年PE分别为42/33/27倍。 (source /
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风险信号
- 地缘政治风险、产品价格与利润率波动风险、汇率风险、项目建设不及预期风险、业务整合与规模扩大带来的集团化管理风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：控股子公司西安钢研高纳主要研发和生产航空航天用叶片及小型结构件。 (source /
chunk:e0a6a72f392e) - 石油：控股子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业。 (source /
chunk:e0a6a72f392e) - 天然气：公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 (source /
chunk:8fb8760ad28e) - 镍：毛利率（29.22%，+1.54pcts)，受2023年大宗原材料（镍板、铬铁等）降价因素成本下降，毛利率稳步提升； (source /
chunk:b91c62d3f583) - 铝：公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 (source /
chunk:8fb8760ad28e) - 钛：公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 (source /
chunk:8fb8760ad28e) - 工业原材料：毛利率（29.22%，+1.54pcts)，受2023年大宗原材料（镍板、铬铁等）降价因素成本下降，毛利率稳步提升； (source /
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来源线索
chunk:b91c62d3f583index 0: # 钢研高纳 (300034) # 2023年报及2024一季报点评：海外业务高速增长，国内业务“由坯到件”取得成效 **投资评级**：买入 **维持评级** 2024年05月07日 **收盘价(元)**：18.48 **目标价(元)**：23.00 ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司4月23日公告，2023年营收（34.08亿元，+18.37%），归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润（3.08亿元，+9.83%）；毛利率(29.22%，+1.54pcts)，净利率(12.20...chunk:157685dbe539index 1: | 日期 | 钢研高纳 | 沪深300 | 航空装备Ⅱ | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-05 | 0 | 0 | 0 | | 23-07 | -5 | -2 | -8 | | 23-10 | -10 | -10 | -15 | | 23-12 | -20 | -15 | -25 | | 24-02 | -42 | -18 | -35 | | 24-05 | -25 | -12 | -20 |chunk:8fb8760ad28eindex 2: 2024Q1，公司营业收入（7.99亿元，+28.61%），归母净利润（0.95亿元，+57.74%)，收入和利润均创同期新高，公司业绩取得开门红。 报告期内，公司期间费用率（14.80%，+1.25pcts），其中销售费用率（1.70%，+0.57pcts），有所回升主要是销售规模和国外市场开发费用增长；管理费用率（7.36%，+0.92pcts)，主要是项目逐步投产且新建子公司带动相关固定成本增加所致；财务费用率（0.67%，-0.22pcts)，财务费用降低源于借款减少导致利息支出减少；研发费用率（5.0...chunk:e0a6a72f392eindex 3: 高温合金和轻质合金整合进入子公司河北德凯，优势互补，承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。2023年，河北德凯实现营业收入(10.54亿元，+10.14%)，净利润(1.47亿元，-9.26%)，营收实现平稳增长，净利润略有下滑。 控股子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业。2023年，青岛新力通营业收入(12.01亿元，+39.33%)，实现快速增长，净利润(1...chunk:6cbeb8d9ebb7index 4: �合金母合金、精铸件、高温合金叶片。其中母合金方面，公司可生产包括等轴晶、定向凝固、单晶合金在内的几十种牌号高温合金母合金。精铸件产品有小型涡喷、涡扇发动机整铸涡轮转子、导向器类铸件；大型涡扇发动机结构件； 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 商用大涵道比涡扇发动机机匣结构件。高温合金叶片包括等轴晶高温合金叶片、定向凝固高温合金叶片、单晶高温合金叶片等。 在研发方面，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破...chunk:fb992d08d072index 5: 3.51 亿元（-12.10%），毛利率 38.51%（-7.53pcts)。公司新型高温合金包括粉末高温合金制品、Ti2AlNb 金属间化合物、氧化物弥散强化（ODS）高温合金等。 粉末高温合金领域，公司研制成功 FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098 等粉末高温合金盘锻件满足了国家多个重点型号航空发动机的设计和应用需求。随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH4097 高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，近年来又在 FGH4096 和四代粉末盘制...chunk:c4e333c0efa7index 6: 初步完成以北京为总部，六省七市十厂的产业布局，“由坯到件”的发展规划取得初步成效 报告期内，公司初步完成以北京为总部、六省七市十厂的产业布局，完成青岛产业基地建设投产，实现铸造和德凯两个业务单元的整合调整，通过多种形式拓展延伸产业链。 2023年10月21日，四川钢研高纳如期建成投产，锻轧产线以3万吨模锻以及500吨环轧设备为主，标志着高端金属盘环锻件科研与产业基地正式启航。西安钢研由钢研高纳与航发动力共同设立，其中钢研高纳持股比例67.79%、航发动力持股比例的32.03%，该公司有利于承接主机厂外溢产能，...chunk:e6da278dfd55index 7: 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 面燃机(也可作舰船动力)取得了显著进展实现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求。 ③外贸需求：“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、冶金、建材等基础工业产品有明显需求，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。 钢研高纳是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发...chunk:eddfc9dc2f22index 8: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------------ | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 2879.28 | 3408.09 | 4145.42 | 4869.39 | 5506.85 | | 增长率 | 43.77 | 18.37 | 21.63 | 17.46 | 13.09 | | 归母净利润（百万元） | 336.51 ...chunk:39d67b31671cindex 9: 图1 公司营业收入及增速情况
技术溯源
- Source table:
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