华夏航空（002928.SZ）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：华夏航空
- 股票代码：
002928 - 报告日期：2025-08-31
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
25Q2盈利符合预告中值，机构运力购买托底收益，成本改善与补贴新规驱动盈利持续修复，维持推荐评级。
核心主线
- 机构购买运力托底单位收益，旅游航线淡季不淡改善结构。 (source /
chunk:e760195f0054) - 支线补贴新规提升偏远航线补贴标准，单位补贴收益持续上升。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 利用率回升与油价下降改善单位成本，机队结构调整带来进一步降本空间。 (source /
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关键证据
- 25H1营收36.1亿元同比+12%，归母净利2.5亿元；25Q2归母净利1.7亿元落于预告中值。 (source /
chunk:e760195f0054) - 25H1客公里收益0.52元基本持平，新签运力采购合约单价提升，24年单公里政府购买收入同比+6.9%。 (source /
chunk:e760195f0054) - 25H1单位成本同比-7.4%，25Q1/Q2单位燃油成本同比-10%/-23%，利用率回升摊薄固定成本。 (source /
chunk:e760195f0054) - 25Q2单位ASK其他收益0.088元同比+23.6%，符合补贴范围航段运力占比提升。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 25H1转回单项计提减值500万元，但账龄组合计提约1200万元，存量坏账准备约3.2亿元。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 上调2025-2027年归母净利润预测至6.2/8.5/11.3亿元。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19/14/10倍。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 预计2025年营收74.15亿元，毛利率8.70%，ROE 15.47%。 (source /
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风险信号
- 宏观经济复苏不及预期。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 油价大幅上涨。 (source /
chunk:1a03e779ffcd) - 人民币汇率波动。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:e760195f0054index 0: ## 华夏航空（002928.SZ）2025 年半年报点评 # 25Q2 盈利落于预告中值，公司经营逐步改善 2025 年 08 月 31 日 **推荐** **当前价格：** 维持评级 9.20 元 ➢ **2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年中报：** 2025H1 公司营业收入 36.1 亿元，同比+12%，归母净利 2.5 亿元（24H1 归母净利 0.26 亿元），扣非归母净利 2.3 亿元（24H1 扣非归母净...chunk:1a03e779ffcdindex 1: 单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。我们测算 25Q1/25Q2 单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比下降亦对单位成本贡献较大。 ➢ **公司增加对偏远区域航线覆盖，单位补贴收益或受益支线补贴新规持续上升。** 2023 年底民航局出台新版支线补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司立足支线市场定位，加大对偏远地区航线覆盖，2024 年符合补贴范围的航...chunk:4455445813a5index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 6,696 | 7,415 | 8,334 | 8,991 | | 增长率（%） | 30.0 | 10.7 | 12.4 | 7.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 268 | 615 | 849 | 1,134 | | 增长率（%） | 127.8 | 129.3 | 38.2 | 3...chunk:10825b90ad4bindex 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ### 相关研究 1. 华夏航空（002928.S...chunk:356090f1ac98index 4: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | ----------------------------------- | ----------------------------------- | ------------------------------------ | ------------------------------------ | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*6,696\*\* | \*\*7,415\*\*...chunk:ab5fcc7eb3baindex 5: ### 资产负债表（百万元）chunk:64fcc65d46dbindex 6: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 1,659 | 2,232 | 2,410 | 3,003 | | 应收账款及票据 | 1,035 | 1,067 | 1,135 | 1,225 | | 预付款项 | 172 | 169 | 183 | 192 | | 存货 | 236 | 21...chunk:7130f85aff1findex 7: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标chunk:de6b145c5417index 8: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 29.98 | 10.74 | 12.40 | 7.88 | | EBIT 增长率 | 272.26 | 56.66 | 23.24 | 21.90 | | 净利润增长率 | 127.77 | 129.34 | 38.19 | 33.49 | | \*\*盈...chunk:0916b3284b89index 9: ### 现金流量表（百万元）
技术溯源
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