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南方航空 (600029.SH) 成本优化明显 Q3 净利大增

报告笔记​

  • 公司：南方航空
  • 股票代码：600029
  • 报告日期：2025-10-27
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

Q3成本优化与客座率创新高推动净利同比大增，中期供需拐点临近有望释放票价弹性，上调盈利预测并维持买入评级。

核心主线​

  • Q3量增推动收入增长，成本端受油价下降优化明显，毛利率与净利率双升。 (source / chunk:c5c8823cb886)
  • 客座率高企凸显供需格局优化，行业供给低增速叠加需求高增长，预计2026年内现供需拐点，票价提升将驱动利润释放。 (source / chunk:c5c8823cb886)

关键证据​

  • 2025Q3实现营收514亿元（同比+3%），归母净利润38.4亿元（同比+20%）；RPK同比+6%，客座率创85.9%新高。 (source / chunk:c5c8823cb886)
  • 受油价下降影响，Q3单位座公里营业成本降至0.41元（同比-3.9%），带动毛利率同比提升1.1pct至16.5%。 (source / chunk:c5c8823cb886)
  • 基于Q3经营改善，上调2025-2027年归母净利润预测至13亿元、66亿元、98亿元。 (source / chunk:0d11ac03f835)
  • 2025年前三季度营收1376亿元（同比+2.2%），归母净利润23亿元（同比+17.4%）。 (source / chunk:c5c8823cb886)
  • 2025Q3毛利率16.5%（同比+1.1pct），净利率7.5%（同比+1.1pct）。 (source / chunk:c5c8823cb886)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为13.29/65.83/98.12亿元，对应ROE分别为3.74%/16.67%/21.63%。 (source / chunk:e1a0ae3c7924)

风险信号​

  • 宏观经济增速低于预期风险 (source / chunk:eb99ce549b2e)
  • 人民币汇率贬值风险 (source / chunk:eb99ce549b2e)
  • 油价大幅上涨风险 (source / chunk:eb99ce549b2e)
  • 安全运行风险 (source / chunk:eb99ce549b2e)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：受油价下降影响，2025Q3 公司单位座公里营业成本为 0.41 元，同比下降 3.9%。 (source / chunk:c5c8823cb886)

来源线索​

  • chunk:c5c8823cb886 index 0: # 南方航空 (600029.SH) # 买入 （维持评级） 公司点评 证券研究报告 ## 成本优化明显 Q3 净利大增 **交通运输组** **分析师：郑树明（执业S1130521040001)** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业S1130522070001）** wangkaijie@gjzq.com.cn **市价（人民币）：6.60 元** ### 业绩 2025 年 10 月 27 日，南方航空发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季...
  • chunk:3ce5b240a3ba index 1: 2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。 ### 相关报告： 1. 《南方航空公司点评：油价下降毛利提升H1扣非净利减亏》，2025.8.30 2. 《南方航空公司点评：客货运收入同增全年净利大幅减亏》，2025.3.27 3. 《南方航空公司点评：Q3旺季出行旺盛，量增推动收入增长》，2024.10.29
  • chunk:3cfe664461e2 index 2: | 日期 | 南方航空 (元) | 沪深300 (点/相对值) | 成交金额 (百万元) | | ------ | -------- | ------------- | ---------- | | 241028 | 6.6 | 3800 | 200 | | 250128 | 6.2 | 3600 | 150 | | 250428 | 6.4 | 3700 | 180 | | 250728 | 6.5 | 3500 | 220 |
  • chunk:0d11ac03f835 index 3: ### 盈利预测、估值与评级 考虑 Q3 经营改善明显，上调公司 2025-2027 年净利预测至 13 亿元、66 亿元、98 亿元（原 7 亿元/49 亿元/86 亿元）。维持“买入”评级。 **公司基本情况（人民币）**
  • chunk:e1a0ae3c7924 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 159,929 | 174,224 | 179,884 | 196,867 | 212,446 | | 营业收入增长率 | 83.70% | 8.94% | 3.25% | 9.44% | 7.91% | | 归母净利润(百万元) | -4,209 | -1,6...
  • chunk:eb99ce549b2e index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。 # 附录：三张报表预测摘要
  • chunk:c182309707c7 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 主营业务收入 | 87,059 | 159,929 | 174,224 | 179,884 | 196,867 | 212,446 | | 增长率 | | 83.7% | 8.9% | 3.2% | 9.4% | 7.9% | ...
  • chunk:1ea3a88af236 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | %税前利润 | -1.8% | n.a | n.a | 2.3% | 6.4% | 4.7% | | 营业利润 | -32,199 | -2,142 | -747 | 4,969 | 11,142 | 15,745 | | 营业...
  • chunk:34065417cabe index 8: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -33,698 | -3,082 | 154 | 3,341 | 8,807 | 12,258 | | 少数股东损益 | -1,016 | 1,127 | 1,850 | 2,012 | 2,224 | 2,447 | ...
  • chunk:ec0698fc3c83 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 20,240 | 9,924 | 15,994 | 14,683 | 15,663 | 21,039 | | 应收款项 | 4,599 | 4,964 | 6,558 | 5,948 | 6,510 | 7,025 |...

技术溯源​

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