图南股份(300855)2024年三季报点评：业绩短期承压，加强研发为未来蓄能
报告笔记
- 公司：图南股份
- 股票代码：
300855 - 报告日期：2024-10-25
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
短期受产品结构变化及下游需求波动影响业绩承压，但研发高增、新产线投产及新业务布局有望驱动中长期业绩反弹。
核心主线
- 短期业绩受产品结构变化拖累，但公司持续加大研发投入，IPO募投项目及子公司新产线已投产，叠加陶瓷基复合材料等新业务布局，有望构筑第二增长曲线并支撑未来业绩高增长。 (source /
chunk:f384fa08ff10) - 民品领域增长空间广阔，航空中小零部件加工业务有望发挥与主机厂的协同效应，推动业务横向拓展。 (source /
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关键证据
- 2024Q3单季营收3.48亿元（同比-7.35%），归母净利润0.67亿元（同比-18.65%），毛利率降至30.57%，主因高毛利铸造高温合金销量下滑导致占比下降，低毛利变形高温合金占比提升。 (source /
chunk:fcc9a44c72b7) - 前三季度研发费用达0.53亿元（同比+34.54%），研发费用率提升至4.90%，主要系按项目进度增加研发投入。 (source /
chunk:f384fa08ff10) - 前三季度经营活动现金流净额大幅改善至2.25亿元，主要得益于销售回款及时及上年末应收票据陆续到期承兑。 (source /
chunk:f384fa08ff10) - IPO项目及沈阳子公司航空零部件自动化加工产线已建成投产，新增年产1000吨超纯净高温合金及50万件航空中小零部件产能。 (source /
chunk:f384fa08ff10) - 2024前三季度实现营收10.80亿元（+1.33%），归母净利润2.58亿元（-1.00%），综合毛利率35.83%，净利率23.91%。 (source /
chunk:989911c48458) - 预计2024-2026年营收分别为14.84/18.68/23.54亿元，归母净利润分别为3.52/4.21/5.26亿元，对应PE分别为29/24/19倍。 (source /
chunk:aa58a8ed5d5e) - 当前资产负债率20.85%，ROE(TTM)为13.07%，每股净资产4.99元，市盈率(TTM)30.88倍。 (source /
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风险信号
- 军品市场开发不及预期风险。 (source /
chunk:aa58a8ed5d5e) - 下游客户需求波动及订单不及预期风险。 (source /
chunk:aa58a8ed5d5e) - 新项目建设及产能释放进度不及预期风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：| 特种不锈钢 | 0.39 | 5 | (source /
chunk:aeca7d72f971) - 碳纤维：此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。 (source /
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来源线索
chunk:989911c48458index 0: 2024年10月25日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 图南股份 (300855) ## 2024年三季报点评：业绩短期承压，加强研发为未来蓄能 **投资评级**：买入 **维持评级** 2024年10月24日 **收盘价（元）**：25.59 **目标价（元）**：29 ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润(2.58亿元，-1.00%)，扣非归母净利润(2.58亿元，+2.94%)；毛利率(35.83%，...chunk:127fbf6fc354index 1: | 公司基本数据 | 公司基本数据 | | ------------ | ----------- | | 总股本(百万股) | 395.53 | | 总市值(百万) | 10,121.65 | | 流通股本(百万股) | 292.96 | | 流通市值(百万) | 7,496.75 | | 12月最高/最低价(元) | 31.87/17.19 | | 资产负债率(%) | 20.85 | | 每股净资产(元) | 4.99 | | 市盈率(TTM) | 30.88 | | 市净率(PB) | 5.12 | | 净...chunk:fcc9a44c72b7index 2: **投资要点：** ◆ **销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长** 2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%),毛利率(35.83%,+0.22pcts)，净利率(23.91%,-0.56pcts)。单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负;归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts)，净利率(19.18%，-2.66pcts)。在下...chunk:85936c4b2c8cindex 3: | Date | 图南股份 | 金属新材料 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-10 | 0 | 0 | 0 | | 24-01 | -10 | -15 | -5 | | 24-03 | -25 | -10 | 0 | | 24-05 | -15 | -5 | 2 | | 24-08 | -28 | -12 | -5 | | 24-10 | -10 | -5 | -2 |chunk:f384fa08ff10index 4: 2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率(4.90%，+1.21pcts)，主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。 ◆ **销售回款良性，经营活动现金流大幅改善** 2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金...chunk:aa58a8ed5d5eindex 5: 投资建议： 2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为14.84亿...chunk:d95eed9dd649index 6: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------------ | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 1032.38 | 1384.57 | 1483.76 | 1867.58 | 2354.43 | | 增长率（%） | 47.93 | 34.12 | 7.16 | 25.87 | 26.07 | | 归母净利润（百万元） | 254.8...chunk:d94d4e2860e0index 7: ## 图1 公司营业收入及增速情况chunk:7814123ceb37index 8: | 年份/季度 | 营业收入(亿元) | 同比增速(%) | | ------ | -------- | ------- | | 2019 | 4.41 | 11.54 | | 2020 | 4.54 | 2.84 | | 2021 | 5.80 | 27.73 | | 2022 | 8.58 | 47.93 | | 2023 | 11.51 | 34.12 | | 2024Q3 | 11.67 | 1.33 |chunk:f786156a2b39index 9: 资料来源：IFIND，中航证券研究所 ## 图2 公司归母净利润及增速情况
技术溯源
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