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中航西飞（000768）2025年三季报点评：由规模扩张向效益提升，处于民机放量与军品交付的关键成长期

报告笔记​

  • 公司：中航西飞
  • 股票代码：000768
  • 报告日期：2025-11-03
  • 券商：东吴证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025年前三季度营收与利润稳健增长，成本费用管控优化盈利质量，资产负债结构改善且合同负债维持高位，现金流压力显著缓解，维持买入评级。

核心主线​

  • 盈利质量稳中有进，利润结构持续优化，核心盈利能力稳步提升。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 资产负债结构稳健，运营效率与订单能见度双升，库存周转效率提升。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 现金流改善显著，盈利变现能力与资本开支节奏趋于平衡，业绩含金量有望进一步兑现。 (source / chunk:e1df7b8ffe97)

关键证据​

  • 2025年前三季度实现营业收入302.44亿元（同比+4.94%），归母净利润9.92亿元（同比+5.15%），扣非归母净利润9.56亿元（同比+7.94%）。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 销售费用大幅下降87.87%至0.33亿元，管理费用同比下降22.30%至6.77亿元，有效对冲成本压力，维持盈利韧性。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 资产负债率降至70.58%，短期借款降至4.71亿元，应收账款同比下降6.16%，存货同比下降18.62%，回款与周转改善。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 合同负债虽同比减少42.27%至52.98亿元，但仍维持较高水平，叠加预收款项稳定，预示未来收入具备较强支撑。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 经营活动现金流量净额为-82.29亿元，同比大幅收窄40.04%，销售商品提供劳务收到的现金达168.75亿元（同比+9.26%）。 (source / chunk:e1df7b8ffe97)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为11.39/13.39/16.04亿元，对应PE分别为63/53/45倍。 (source / chunk:e1df7b8ffe97)
  • 2025年前三季度销售毛利率为6.79%，销售净利率稳定在3.28%。 (source / chunk:bd9eea9438fd)
  • 预计2025-2027年营业总收入分别为448.27/498.04/559.95亿元，同比增速分别为3.73%/11.10%/12.43%。 (source / chunk:34996996dea9)

风险信号​

  • 下游需求波动风险。 (source / chunk:e1df7b8ffe97)
  • 市场审价导致毛利率下降风险。 (source / chunk:e1df7b8ffe97)
  • 产能释放进度不及预期风险。 (source / chunk:e1df7b8ffe97)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索​

  • chunk:28eb6bf6f0d9 index 0: # 中航西飞（000768） # 2025 年三季报点评：由规模扩张向效益提升，处于民机放量与军品交付的关键成长期 ### 买入（维持） **2025 年 11 月 03 日** **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn
  • chunk:34996996dea9 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业总收入（百万元） | 40,301 | 43,216 | 44,827 | 49,804 | 55,995 | | 同比 | 7.01 | 7.23 | 3.73 | 11.10 | 12.43 | | 归母净利润（百万元） | 860.97 | 1,023.44...
  • chunk:bd9eea9438fd index 2: [Table_Tag] [Table_Summary] **事件：** 公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 302.44 亿元，同比去年+4.94%；归母净利润 9.92 亿元，同比去年+5.15%。 ### 投资要点 * **盈利质量稳中有进，利润结构持续优化。** 截至 2025 年前三季度，中航西飞实现营业总收入 302.44 亿元，同比增长 4.94%；归母净利润为 9.92 亿元，同比增长 5.15%，扣非归母净利润 9.56 亿元，同比增长 7.94%，显示核心...
  • chunk:e1df7b8ffe97 index 3: 200.33 亿元，同比下降 18.62%，结合营收增长，表明库存周转效率提升。尤为积极的是，合同负债虽同比减少 42.27%至 52.98 亿元，但仍维持在较高水平，叠加预收款项稳定，预示未来收入具备较强支撑。 * **现金流改善显著，盈利变现能力与资本开支节奏趋于平衡。** 2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-82.29 亿元，虽仍为净流出，但同比大幅收窄 40.04%，主要受益于销售回款改善，销售商品、提供劳务收到的现金达 168.75 亿元，同比增长 9.26%。尽管净利润为 9.92 亿...
  • chunk:caeb9d4f1f15 index 4: | 日期 | 中航西飞 (%) | 沪深300 (%) | | ---------- | -------- | --------- | | 2024/11/4 | 0 | 0 | | 2025/3/4 | -12 | 4 | | 2025/7/2 | -4 | 8 | | 2025/10/30 | -8 | 16 |
  • chunk:059645ccb17a index 5: ### 市场数据
  • chunk:dcc438e60997 index 6: | 收盘价(元) | 25.67 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 21.06/32.64 | | 市净率(倍) | 3.27 | | 流通 A 股市值(百万元) | 71,175.87 | | 总市值(百万元) | 71,392.10 |
  • chunk:2d425272fca3 index 7: ### 基础数据
  • chunk:eed1bf4de6df index 8: | 每股净资产(元,LF) | 7.84 | | ----------- | -------- | | 资产负债率(%,LF) | 70.58 | | 总股本(百万股) | 2,781.15 | | 流通 A 股(百万股) | 2,772.73 |
  • chunk:22814d24e4b5 index 9: ### 相关研究 《中航西飞(000768)：2025 年中报点评：成本控制优化促净利润增长，部分机型交付节奏仍有影响》 2025-08-27 《中航西飞(000768)：2024 年报点评：紧抓国内民机产业发展机遇，公司业绩显著提升》 2025-04-02

技术溯源​

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  • Document id: 8dfcd3b6-fac7-450e-b45e-49d711e58293
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z