纳睿雷达(688522)：2025H1业绩高增，内生外延共促成长
报告笔记
- 公司：纳睿雷达
- 股票代码：
688522 - 报告日期：2025-09-02
- 券商：中邮证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025H1水利测雨与天气雷达订单放量驱动业绩高增，拟收购天津希格玛实现芯片级纵向补链，低空与海外市场打开成长空间，维持增持评级。
核心主线
- 新签水利测雨雷达合同大幅增长，存量天气雷达订单加速确认，驱动营收与利润快速提升。 (source /
chunk:ac9065a8d799) - 积极布局低空经济、民航空管及海外市场，雷达系统多领域应用打开长期成长空间。 (source /
chunk:8875c670733f) - 拟收购天津希格玛100%股权，整合底层芯片技术实现相控阵雷达主业纵向补链与自主可控。 (source /
chunk:8875c670733f)
关键证据
- 2025H1实现营业收入1.55亿元（同比+113%），归母净利润0.57亿元（同比+867%）。 (source /
chunk:3fe6a607456b) - 2025H1销售毛利率72.32%（同比-6.48pcts），但规模效应带动四费费率降至36.11%（同比-25.86pcts），盈利能力显著改善。 (source /
chunk:8875c670733f) - 截至2025H1末全国布设近300部相控阵雷达，低空雷达已在广深珠测试，民航空管签订观测试验协议，海外设立香港子公司拓展业务。 (source /
chunk:8875c670733f) - 拟以3.7亿元收购天津希格玛100%股权（股份与现金各50%），标的专注ASIC芯片研发设计，助力公司从部件级集成迈向芯片级协同。 (source /
chunk:8875c670733f) - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97/5.01/6.31亿元，对应PE为38/30/24倍。 (source /
chunk:857ee566cfc3) - 预计2025-2027年营收增速分别为144.78%/24.97%/26.51%，毛利率稳定在72.7%-72.8%区间。 (source /
chunk:cdbb0e7c6d7a) - 当前资产负债率10.5%，预计ROE将从2024年3.4%提升至2027年18.9%，资产周转效率持续优化。 (source /
chunk:27abd9048536)
风险信号
- 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期。 (source /
chunk:857ee566cfc3) - 行业市场竞争加剧。 (source /
chunk:857ee566cfc3) - 低空、民航空管及海外等新业务拓展不及预期。 (source /
chunk:857ee566cfc3)
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:97a792956b68index 0: 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 发布时间：2025-09-02 股票投资评级 # 纳睿雷达(688522) ## 增持|维持 ## 2025H1 业绩高增，内生外延共促成长 个股表现chunk:42a5185f2362index 1: | 日期 | 纳睿雷达 | 国防军工 | | ------- | ---- | ---- | | 2024-09 | 0 | 0 | | 2024-11 | 27 | 18 | | 2025-01 | 45 | 27 | | 2025-04 | 63 | 36 | | 2025-06 | 72 | 54 | | 2025-08 | 63 | 72 |chunk:3fe6a607456bindex 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 事件 8 月 26 日，纳睿雷达发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 113%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 867%。 公司基本情况chunk:27abd9048536index 3: | 最新收盘价（元） | 49.44 | | ------------ | ------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 3.03 / 1.21 | | 总市值/流通市值（亿元） | 150 / 60 | | 52 周内最高/最低价 | 73.80 / 36.94 | | 资产负债率(%) | 10.5% | | 市盈率 | 141.26 | | 第一大股东 | 珠海加中通科技有限公司 |chunk:ac9065a8d799index 4: ### ⚫ 点评 1、**新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地，2025H1 收入、利润实现快速增长。**公司目前所生产的产品主要为 X 波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2025H1，公司新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地，促使营业收入大幅增长，盈利能力显著提升，实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 113%，实现归...chunk:d72672a6824cindex 5: | 分析师 | 马强 | | -------- | ------------------- | | SAC 登记编号 | S1340523080002 | | Email | maqiang\@cnpsec.com |chunk:8875c670733findex 6: 2、**公司销售毛利率同比有所下滑，费用率显著降低。**2025H1,公司销售毛利率 72.32%，同比降低 6.48pcts，高于 2024 年全年 63.89%的销售毛利率。费用率方面，由于收入同比大幅增长，费用率显著降低，2025H1 公司四费费率 36.11%，同比降低 25.86pcts，其中，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 9.48%、8.48%、28.91%和-10.76%，分别同比降低 6.27pcts、降低 9.35pcts、降低 21.53pcts 和提高 11.29pcts。 3、...chunk:857ee566cfc3index 7: 玛有助于公司相控阵雷达主业纵向补链，通过整合天津希格玛的技术与供应链资源，公司将在巩固低成本产业化优势的同时，构建底层芯片技术自主可控，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同”，进一步提升公司技术和市场竞争力。 5、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.97 亿元、5.01 亿元和 6.31 亿元，对应当前股价 PE 为 38、30、24 倍，维持“增持”评级。 ### ⚫ 风险提示 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。 ### ◼ 盈...chunk:cdbb0e7c6d7aindex 8: | 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 345 | 845 | 1056 | 1336 | | 增长率(%) | 62.49 | 144.78 | 24.97 | 26.51 | | EBITDA（百万元） | 90.33 | 426.77 | 537.98 | 669.26 | | 归属母公司净利润（百万元） | 76.61 | 39...chunk:2e9ed70e1e7eindex 9: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 财务报表和主要财务比率
技术溯源
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