中国国航（601111.SH）2025 年中报点评：Q2 归母净利扭亏，静待公司座收回升
报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111 - 报告日期：2025-08-29
- 券商：信达证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025H1营收微增，Q2单季归母净利扭亏；票价下行拖累盈利但油价下跌带动成本改善，看好供需修复与座收回升带来的业绩弹性。
核心主线
- 行业供需关系持续修复，“反内卷”行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头有望显著受益，看好座收回升带来的业绩高弹性。 (source /
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关键证据
- 25H1归母净利-18.06亿元，同比减亏35.1%；Q2单季归母净利2.4亿元，同比+121.5%实现扭亏。 (source /
chunk:4737d0975d0d) - 25H1总ASK同比+3.4%，总RPK同比+5.2%，综合客座率80.7%（同比+1.4pct），运力小幅增长且客座率维持高位。 (source /
chunk:4737d0975d0d) - 单位客公里收益同比-4.9%拖累盈利；航油均价同比-13.5%带动单位燃油成本下降13.3%，但发动机维修停飞拖累非油成本摊薄。 (source /
chunk:4737d0975d0d) - 录得汇兑收益1.76亿元；确认投资收益13.7亿元，其中国泰航空股权投资贡献11.74亿元。 (source /
chunk:8758602e9f46) - 拟对控股子公司深航增资不超过81.6亿元，维持51%持股比例，以巩固粤港澳区域优势及市场份额。 (source /
chunk:8758602e9f46) - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.50/75.56/101.42亿元，对应PE分别为43.20/17.43/12.99倍。 (source /
chunk:8758602e9f46) - 预计2025-2027年毛利率分别为7.8%/11.5%/12.6%，ROE分别为6.4%/13.6%/15.5%。 (source /
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风险信号
- 出行需求不及预期 (source /
chunk:8758602e9f46) - 票价涨幅不及预期 (source /
chunk:8758602e9f46) - 油价大幅上涨风险 (source /
chunk:8758602e9f46) - 人民币大幅贬值风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:4737d0975d0dindex 0: 信达证券 CINDA SECURITIES ## 中国国航（601111.SH）2025 年中报点评：Q2 归母净利扭亏，静待公司座收回升 **2025 年 08 月 29 日** **事件:** 中国国航发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收 807.6 亿元，同比+1.6%；对应录得归母净利润-18.06 亿元，同比+35.1%。 **点评:** ➢ **营收微增，归母净利润大幅减亏。** 2025 年上半年公司实现营收 807.6 亿元，同比+1.56%，其中客运/货运收入分...chunk:8758602e9f46index 1: ASK 成本 0.441 元，同比-2.2%；其中单位燃油成本/非油成本分别为 0.137/0.304 元，同比-13.3%/+3.8%。上半年航油均价同比-13.5%，带动公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄。 ➢ **上半年取得汇兑收益，国泰航空贡献主要投资收益。** 1) **费用:** 上半年人民币兑美元中间价汇率-0.4%，公司录得汇兑收益 1.76 亿元，同比增加 5.36 亿；此外，25H1 公司利息支出同比减少 3.75 亿，公司财务费用相应同比减少 9.36 亿元...chunk:8f9eda84ecf7index 2: | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入(百万元) | 141,100 | 166,699 | 174,454 | 188,994 | 198,806 | | 增长率 YoY % | 166.7% | 18.1% | 4.7% | 8.3% | 5.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | -1,04...chunk:77e48c8402b3index 3: 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价chunk:6fde7c4980f9index 4: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025E | 资产负债表 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 流动资产 | 32,335 | 40,687 | 43,287 | 46,...chunk:4b51f668fdfdindex 5: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025E | 资产负债表 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 负债和股东权益 | 335,303 | 345,769 | 353,719...chunk:e1524b436d33index 6: | 利润表 会计年度 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 利润表 2025E | 利润表 2026E | 单位:百万元 2027E | | ------------ | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ---------------- | | 营业总收入 | 141,100 | 166,699 | 174,454 | 188,994 | 198,806 |...chunk:d273e52e326dindex 7: | 重要财务指标 会计年度 | 重要财务指标 2023A | 重要财务指标 2024A | 重要财务指标 2025E | 重要财务指标 2026E | 单位:百万元 2027E | | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业总收入 | 141,100 | 166,699 |...chunk:35c170e3bd0eindex 8: | 现金流量表 会计年度 | 现金流量表 2023A | 现金流量表 2024A | 现金流量表 2025E | 现金流量表 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 经营活动现金流 | 35,418 | 34,546 | 34,300 | ...chunk:4c454069c4f1index 9: ## 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021 年/2022 年新财富入围，2022 年金牌分析师交运行业第一名，2022 年金麒麟新锐分析师第一名。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 # 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的...
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