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白云机场 (600004.SH) 公司点评

报告笔记​

  • 公司：白云机场
  • 股票代码：600004
  • 报告日期：2025-08-20
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025H1业务量稳健增长叠加降本增效及营业外收入确认，利润同比大增；免税业务拓展与T3合同落地有望增厚远期利润，维持买入评级。

核心主线​

  • 核心枢纽业务量持续恢复带动航空与非航收入双增，叠加“三降两控”方针落地优化成本结构，盈利能力显著修复。 (source / chunk:b1aea61c5409)
  • 免税业务布局深化，参股市内免税店及签订T3航站楼出境免税合同，长期利润弹性有望释放。 (source / chunk:93eb20ce73b3)

关键证据​

  • 2025H1实现飞机起降26.58万架次（+7%）、旅客吞吐量4003.59万人次（+9%）、货邮116.89万吨（+2%），国际线旅客量恢复至2019年同期89%。 (source / chunk:b1aea61c5409)
  • H1航空性收入15.7亿元（+9.4%），非航空性收入21.5亿元（+6.5%），其中租赁特许综合收入9.1亿元（+19%）。 (source / chunk:b1aea61c5409)
  • 营业成本增速（6%）低于收入增速，毛利率同比提升1.3pct至28.9%；期间费用率下降1.2pct至7.3%；确认北京沃捷文化传媒营业外收入1.53亿元。 (source / chunk:b1aea61c5409)
  • 与中免集团等合资设立广州市内免税品公司（持股10%），并签署T3出境免税店10年经营合同（保底+提成取高，综合提成21%）。 (source / chunk:93eb20ce73b3)
  • 2025H1营收37.3亿元（+7.7%），归母净利润7.5亿元（+71.3%），归母净利率20.1%（+7.5pct）。 (source / chunk:b1aea61c5409)
  • 上调2025-2027年归母净利润预测至14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元，对应EPS分别为0.594元、0.393元、0.480元。 (source / chunk:93eb20ce73b3)
  • 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为7.3%、4.7%、5.6%，对应P/E分别为16.33x、24.67x、20.23x。 (source / chunk:596425484341)

风险信号​

  • 需求恢复不及预期风险 (source / chunk:538b39fbd565)
  • 免税提成率降低风险 (source / chunk:538b39fbd565)
  • 扩建工程影响业绩风险 (source / chunk:538b39fbd565)
  • 商务违约风险 (source / chunk:538b39fbd565)
  • 限售股解禁风险 (source / chunk:538b39fbd565)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索​

  • chunk:b1aea61c5409 index 0: # 白云机场 (600004.SH) **买入（维持评级）** **公司点评** 证券研究报告 # 业务量及营业外收入增长 H1 利润同比大增 **交通运输组** ## 业绩简评 分析师：郑树明（执业 S1130521040001) zhengshuming@gjzq.com.cn 分析师：王凯婕（执业 S1130522070001) wangkaijie@gjzq.com.cn 2025 年 8 月 20 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 37.3 亿元，同比增长 ...
  • chunk:b6cc412f46ec index 1: | 日期 | 成交金额(百万元) | 白云机场(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | -------- | | 240821 | 200 | 9.00 | \[value] | | 241121 | 400 | 10.50 | \[value] | | 250221 | 300 | 9.80 | \[value] | | 250521 | 450 | 9.50 | \[value] | | 250821 | 600 | 9.85 | \[value] |
  • chunk:93eb20ce73b3 index 2: **继续开拓免税相关业务，成立市内免税店、签订 T3 免税合同。**5 月 16 日，公司公告与中免集团、广百股份、岭南控股拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，共同开拓广州市内免税店免税业务，公司持股比例为 10%。8 月 12 日，公司公告与中免集团签署 T3 航站楼出境免税项目经营合同，经营场地为位于 T3 四层的出境免税店（图测面积 3050 平方米），经营权转让期限为 10 年，采用保底和提成取其高的模式，综合提成比例为 21%，待 T3 建成，公司来自免税经营权转让的收入利润有望进一步增加。 ...
  • chunk:596425484341 index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------ | ----- | ------ | ----- | | 营业收入(百万元) | 6,431 | 7,424 | 7,871 | 8,549 | 9,072 | | 营业收入增长率 | 61.9% | 15.4% | 6.0% | 8.6% | 6.1% | | 归母净利润(百万元) | 442 | 926 | 1,406 | 931 | 1,135 | ...
  • chunk:538b39fbd565 index 4: ## 风险提示 来源：公司年报、国金证券研究所 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 # 附录：三张报表预测摘要
  • chunk:74b9f908d32f index 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 主营业务收入 | 3,971 | 6,431 | 7,424 | 7,871 | 8,549 | 9,072 | | 增长率 | -23.3% | 61.9% | 15.4% | 6.0% | 8.6% | 6.1% | | 主营业务成本 | 4,9...
  • chunk:7018bc9ab434 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业利润 | -1,449 | 671 | 1,337 | 1,656 | 1,261 | 1,579 | | 营业利润率 | -167.6% | 146.3% | 99.2% | 23.9% | -23.9% | 25.2% | | 营业外收支 |...
  • chunk:0b12a8fb6e5c index 7: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | ------- | ------ | | 净利润 | -1,071 | 442 | 926 | 1,406 | 931 | 1,135 | | 少数股东损益 | -21 | 39 | 40 | 61 | 40 | 49 | | 非现金支出 | 1,887 | 1,808 | 1,754 ...
  • chunk:26c84dfbf2d5 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 2,227 | 2,528 | 4,731 | 7,075 | 9,742 | 12,157 | | 应收款项 | 952 | 1,162 | 1,077 | 1,142 | 1,240 | 1,316 | | 存货 | 60 |...
  • chunk:c2081dd6175b index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 少数股东权益 | 218 | 213 | 245 | 306 | 346 | 395 | | 负债股东权益合计 | 26,941 | 26,190 | 26,998 | 28,128 | 45,346 | 46,271 |

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: bbc46e80-b8ec-437c-ab80-c090aa3ee0a1
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: ed7cc396a53f
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z