中航西飞（000768）：中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展

报告笔记

• 公司：中航西飞
• 股票代码：000768
• 报告日期：2026-04-01
• 券商：东海证券
• 评级：增持
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司作为航空工业核心整机平台，资产重组后聚焦主业，净利率持续修复；在国防装备稳健列装与C919量产、国际转包放量的双轮驱动下，业绩步入高质量增长通道。

核心主线

• 资产重组彻底聚焦军机整机与民机核心部段主业，经营质地显著改善，净利率由2022年1.39%稳步回升至2025年2.81%。 (source / chunk:3cdbe64e1532)
• 军机业务作为运-20、轰-6及特种飞机唯一核心研制企业，深度绑定国防预算稳健增长与战略支援机型补短板需求。 (source / chunk:c6bacb477c51)
• 民机业务迎来国产替代与全球配套共振，作为C919最大机体结构供应商（占比50%）及空客/波音核心转包商，交付量与收入占比持续创新高。 (source / chunk:31f3b1e76436)

关键证据

• 2020-2025年营收从334.84亿元增至410.14亿元，2025年归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%。 (source / chunk:3cdbe64e1532)
• 2025年C909/C919民机部件交付架份数同比增25%，收入增速超20%；国际转包交付1231架份（空客834、波音397）。 (source / chunk:a6a26af296da)
• 我国国防开支2018-2025年CAGR约7.2%，2026年预计达19096亿元；我国运输机、加油机数量仅为美国的31.3%、1.5%，列装空间广阔。 (source / chunk:7f7d70f035fb)
• 全球客机订单积压达1.7万架，引擎瓶颈致新机交付延迟；C919单机价格约1亿美元，显著低于A320neo与B737MAX8，具备强替代优势。 (source / chunk:63465e9fc005)
• 预计2026-2028年归母净利润分别为12.49亿、14.66亿、17.23亿元，对应PE为54.91/46.80/39.81倍。 (source / chunk:fb4bd312f00b)
• 预计2026-2028年营收分别为403.89亿、430.47亿、471.70亿元，综合毛利率分别为7.13%、7.31%、7.47%。 (source / chunk:160669257ed8)
• 截至2026年3月31日，公司资产负债率71.47%，加权ROE为6.32%，市净率3.09倍。 (source / chunk:8497dfeb7b5d)

风险信号

• 宏观经济发展风险：地缘冲突引发大宗商品涨价与原材料短缺，推高运输与采购成本，影响交付稳定性。 (source / chunk:134d0b5a756a)
• 生产运营风险：机型多、配套复杂、周期长，生产信息化向数字化转型可能影响均衡交付目标。 (source / chunk:134d0b5a756a)
• 研发不及预期风险：军机升级、民机技术突破及适航认证受技术难度或外部环境影响，可能导致进度延迟与成果转化不及预期。 (source / chunk:134d0b5a756a)

关联主题

• 航空制造
• 军工
• 大飞机
• C919
• 军机整机
• 国际转包
• 资产重组
• 航空
• 证券
• 民机
• 同比
• 净利润

原材料与上游线索

• 石油：旧机相比新机燃油效率较低，并且会面临部件老化等问题，使成本上升。 (source / chunk:e696599c65a9)
• 铝：2020 年 10 月 16 日，公司发布公告，以其持有的贵州新安 100%股权、西飞铝业 63.56%股权、西安天元 36.00%股权、沈飞民机 36.00%股权、成飞民机 27.16%股权，与航空工业飞机持有的航空工业西飞 100%股权、航空工业陕飞 100%股权、航空工业天飞 100%股权进行置换，置换差额部分由公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。 (source / chunk:bb4cd851f589)
• 工业原材料：全球武装冲突愈演愈烈，周边环境复杂敏感，给世界经济带来持续冲击，引发大宗商品价格上涨、原材料供应短缺，导致运输成本增大、采购配套的稳定性和产品交付的准时性存在不确定性，对公司宏观经济发展环境产生一定影响。 (source / chunk:134d0b5a756a)

来源线索

• chunk:28ede6768a3b index 0: 2026年04月01日 # 增持（首次覆盖） # 中航西飞（000768）：中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展 ## ——公司深度报告 **证券分析师** 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn
• chunk:8497dfeb7b5d index 1: | 数据日期 | 2026/03/31 | | ----------- | ----------- | | 收盘价 | 24.66 | | 总股本(万股) | 278,115 | | 流通A股/B股(万股) | 277,271/0 | | 资产负债率(%) | 71.47% | | 市净率(倍) | 3.09 | | 净资产收益率(加权) | 6.32 | | 12个月内最高/最低价 | 31.96/21.06 |
• chunk:ec2eec4d13c3 index 2: | 日期 | 中航西飞 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 25-04 | -3 | -1 | | 25-07 | 14 | 12 | | 25-10 | 10 | 15 | | 26-01 | 22 | 18 |
• chunk:3cdbe64e1532 index 3: **投资要点：** * **航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。**中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台，历经三次重大资产重组，2020年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025年公司营收从334.84亿元增至410.14亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；公司净利率由2022年的1.39%回升至2025年的2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地...
• chunk:2e9cd03f4df2 index 4: �炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运-20亮相多国航展，展示出良好的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。 * **投资建议：**公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，当前股价对应PE分别为54.91/46.80/39....
• chunk:fb4bd312f00b index 5: | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业总收入（百万元） | 41,013.73 | 40,389.31 | 43,046.51 | 47,170.30 | | 同比增长率（%） | -5.10% | -1.52% | 6.58% | 9.58% | | 归母净利润（百万元） | 1,151.24 | 1,248.92 | 1,465.52 |...
• chunk:4af5fb458409 index 6: 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年3月31日盘后） # 正文目录 **1. 中航西飞：中大型军机平台龙头高质量发展** 4 1.1. 国产军用整机龙头，聚焦整机及核心零部件制造 4 1.2. 重大资产重组后业务聚焦飞机整机及核心零部件制造 5 1.3. 重组后公司收入及盈利能力稳步提升 6 **2. 国产民机核心部段制造商，受益国内民航增长** 7 2.1. 亚太地区民航引领全球增长，国内市场空间平稳提升 7 2.2. 新机供应量不足，客机亟需更新换代 8 2.3. C919 具有显著...
• chunk:896ab0857f9d index 7: 13 3.2. 公司承担大中型运输机、轰炸机及特种飞机研制交付 14 **4. 盈利预测** 14 4.1. 收入假设及盈利预测 14 4.2. 投资建议 15 **5. 风险提示** 16 # 图表目录 图 1 中航西飞发展历程 4 图 2 公司股权结构 5 图 3 公司营业收入稳步增长 6 图 4 公司归母净利润进入稳步增长期 6 图 5 公司净利率持续修复 7 图 6 公司三项费用率整体稳步下降 7 图 7 亚太地区 2026 年将继续引领全球客运量增长 7 图 8 全球货运业务展现良好韧性 8 图...
• chunk:3ad98182960f index 8: 13 表 8 中航西飞 2026-2028 年营业收入预测 15 表 9 可比公司估值 15 附录：三大报表预测值 17 # 1.中航西飞：中大型军机平台龙头高质量发展 ## 1.1.国产军用整机龙头，聚焦整机及核心零部件制造 中航西飞隶属于航空工业集团，其前身 172 厂成立于 1958 年，于 1997 年在深交易所挂牌上市。中航西飞主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务，目前承担了军用大中型飞机整机，以及 C909、C919 等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配...
• chunk:6f9ecfa6eaae index 9: | 主营业务板块 | 内容 | 产品 | 图片 | | --------- | ----------------------------------------- | ------------------------------------- | -------------------------------- | | 军用整机制造 | 军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等军用整机产品的制造。 | 运-20 大型运输机、轰-6 等 | | | 飞机核心零部件制造 | 国产民用大中型飞机主力型号的机身、机翼等关键核...

技术溯源

• Source table: document_chunks
• Document id: d322117f-15a3-489d-958b-b3cec2244132
• Document type: stock_research_report
• Content hash: 28a813d49afe
• Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z