隆达股份(688231)：高温合金后起之秀，破茧成蝶开启新篇章
报告笔记
- 公司：隆达股份
- 股票代码：
688231 - 报告日期：2022-07-21
- 券商：中航证券
- 评级：持有
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司战略重心由合金管材向高附加值高温合金切换，募投项目落地将突破产能瓶颈，充分受益于两机领域国产替代与行业高景气周期。
核心主线
- 业务结构持续优化，高温合金接棒合金管材成为核心盈利增长点，带动整体毛利率与净利率显著改善。 (source /
chunk:186a65d96949) - IPO募投1万吨航空级高温合金技改项目推进，预计2028年形成1.8万吨高温合金总产能，中长期成长空间打开。 (source /
chunk:2872a9b6cd9b) - 国内高端航空用高温合金有效产能不足且依赖进口，国防现代化与两机换装拉动需求，行业供需偏紧支撑高盈利水平。 (source /
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关键证据
- 2021年营收7.26亿元（同比+34.5%），归母净利润7333万元实现扭亏，净利率攀升至9.7%。 (source /
chunk:b9c6dfdbb9a6) - 高温合金营收占比由2018年6.2%升至2021年43.8%，毛利占比由19.6%大幅跃升至66.6%。 (source /
chunk:186a65d96949) - 公司已获军品供应资质，产品进入中国航发商发、东方汽轮机等知名客户体系，十余个新牌号处于导入验证期。 (source /
chunk:6f0e816610a8) - 预计2022-2024年营收12.0/17.7/22.0亿元，归母净利润1.67/3.12/4.45亿元，对应PE 57.9/30.9/21.7倍。 (source /
chunk:d7d6f49af5ac) - 2021年销售毛利率19.9%，净利率9.7%，ROE为13.94%。 (source /
chunk:bcb8d5517c1e) - 高温合金产品毛利率维持在30%左右，变形高温合金因处于产能爬坡期毛利率为15.1%，随投产有望改善。 (source /
chunk:fca0a7741277) - 2022-2024年预计归母净利润增速分别为137%/87%/43%，盈利释放具备高弹性。 (source /
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风险信号
- 镍、钴等原材料价格抬升侵蚀产品利润。 (source /
chunk:046bde673ca3) - 十余个高温合金产品牌号向特定客户导入验证进度不及预期。 (source /
chunk:046bde673ca3) - 募投项目建设及产能爬坡进度不及预期。 (source /
chunk:046bde673ca3) - 下游航空航天、燃气轮机及汽车领域需求增长与国产替代进程不及预期。 (source /
chunk:046bde673ca3) - 新冠疫情反复对供应链及下游需求造成扰动。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：隆达股份作为民营企业，在2015年切入高温合金市场，相较钢研高纳、抚顺特钢等老牌企业，起步较晚。 (source /
chunk:4318d804f05e) - 石油：公司的合金管材业务产品主要包括铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，下游应用领域包括船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等民用领域。 (source /
chunk:606494deaeb2) - 天然气：同时燃气轮机、汽车等下游行业的高温合金需求也有望保持稳步增长。 (source /
chunk:d7d6f49af5ac) - 电力：公司的合金管材业务产品主要包括铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，下游应用领域包括船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等民用领域。 (source /
chunk:606494deaeb2) - 镍：目前主营业务包括合金管材、高温合金、镍基耐蚀合金三类产品。 (source /
chunk:284df31729b3) - 钴：高温合金一般以铁、镍、钴等为基，是能在600℃以上的高温及一定应力条件下长期工作的金属材料，具有良好的热疲劳性能、抗热腐蚀性能、较好的抗氧化性、良好的塑性和断裂韧性等综合性能。 (source /
chunk:4ed45200c01c) - 铜：公司自成立以来始终专注于合金材料的研发、生产和销售，公司的主营业务由合金管材（铜基合金）逐步向高温合金、镍基耐蚀合金等高端产品类别拓展。 (source /
chunk:606494deaeb2) - 有色金属：江苏隆达超合金股份有限公司（以下简称“隆达股份”或“公司”）专注于合金材料的研发、生产和销售，其经营范围主要包括生产有色金属复合材料、新型合金材料及其制品； (source /
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来源线索
chunk:284df31729b3index 0: 2022年07月21日 证券研究报告 | 公司研究公司深度报告 # 隆达股份 (688231) ## 高温合后起之秀，破茧成蝶开启新篇章 - **投资评级**: 持有 - **首次评级** - **收盘价(元)**: **由合金管材迈向高温合金**：公司自成立以来始终专注于合金材料的研发、生产和销售，以“提供全球动力产业核心基础材料”为企业愿景，致力于“打造国际一流高温合金研发制造基地”。目前主营业务包括合金管材、高温合金、镍基耐蚀合金三类产品。其中高温合金业务为公司的新晋业务，产品下游领域主要为“两机”...chunk:d7d6f49af5acindex 1: 2028 年形成共计 18000 吨高温合金产能，同时产品生产工艺和检测技术也将得到系统化的改善，未来竞争力将进一步提升； ### 作者 - **邓轲** 分析师 - **SAC执业证书**: S0640521070001 - **联系电话**: 021-23563561 - **邮箱**: dengke@avicsec.com **切入高温合金发展快车道**：我国高温合金实际产能较小，尤其是高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。目...chunk:3df4b14c55b1index 2: 2022-2024 年实现营业收入分别为 12.0/17.7/22.0 亿元，同比增长 65.1%/47.8%/24.0%，实现归母净利润分别为 1.67/3.12/4.45 亿元，同比增长 137%/87%/43%，对应 PE 57.9/30.9/21.7。首次覆盖，给予“持有”评级。 **风险提示**：原材料价格抬升风险、产品牌号验证进度不及预期、募投项目及投产进度不及预期、下游需求增长及国产替代进程不及预期、新冠疫情反复风险。 **盈利预测**chunk:172259d11df9index 3: | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 540 | 726 | 1,198 | 1,771 | 2,197 | | 增速（%） | -4.61% | 34.49% | 65.13% | 47.79% | 24.04% | | 归母净利润（百万元） | 35 | 70 | 167 | 312 | 445 | |...chunk:218df65e765bindex 4: 资料来源：中航证券研究所 # 正文目录 **一、 合金材料佼佼者** 5 **1.1 发展历程** 5 **1.2 高温合金接棒合金管材** 6 **1.3 募投项目助力长期成长** 10 **二、 高温合金后起之秀** 12 **2.1 身处产业链上游，自主研发攻克难题** 12 **2.2 市场竞争格局稳定，差异化促进多元发展** 13 **2.3 布局高附加值领域，市场空间逐步打开** 17 **三、 盈利预测及估值** 21 **3.1 盈利预测** 21 **3.2 投资建议** 22 **3.3 ...chunk:3d1c0254a0b9index 5: 23 图 28 财务数据预测（百万元） 24 # 三、 盈利预测及估值 ## 3.1 盈利预测 AVIC ## 3.2 投资建议 ## 3.3 风险提示 ### 图表目录 图 1 公司股权结构图 图 2 公司产品类别 # 一、合金材料佼佼者 ## 1.1 发展历程 江苏隆达超合金股份有限公司（以下简称“隆达股份”或“公司”）专注于合金材料的研发、生产和销售，其经营范围主要包括生产有色金属复合材料、新型合金材料及其制品；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。公司过去的主营业务为合金管材，自 2015...chunk:b8a2b6cce730index 6: 2.48%的股权，与浦益龙为夫妻关系；浦迅瑜持有公司 2.48%的股权，与浦益龙为父女关系；。自上海隆翔于 2021 年注销后，公司旗下共有两家全资控股子公司，分别为航材公司和无锡诚达，两家子公司的概况如下： * **航材公司**：于 2015 年 2 月 11 日由自然人浦益龙及陈培生共同出资发起设立，由于陈培生在航材公司的股权系代浦益龙持有，股权转让于 2017 年完成后，双方代持关系解除，目前航材公司由隆达股份全资控股。航材公司的主营业务为有色金属（包括高温合金）的研发、制造、加工、销售和技术服务等，公司...chunk:606494deaeb2index 7: -- G H -- 1.52% -- G I -- 1.52% -- G G -- 100% -- L[江苏隆达超合金航 材有限公司] G -- 100% -- M[无锡诚达金属材料 有限公司] ``` 资料来源：iFinD，公司公告，中航证券研究所 ## 1.2 高温合金接棒合金管材 公司自成立以来始终专注于合金材料的研发、生产和销售，公司的主营业务由合金管材（铜基合金）逐步向高温合金、镍基耐蚀合金等高端产品类别拓展。截至 2021 年年底，公司具备合金管材产能 7000...chunk:6486bee99ac9index 8: | 合金类别 | 产品类别 | 产品图片 | 下游领域 | | --------- | --------- | ----------------------------------- | ----------------------- | | 高温合金及耐蚀合金 | 铸造高温合金母合金 | | 航空航天、燃气轮机、核电、汽车涡轮、医疗器械等 | | | 变形高温合金 | | 航空航天、燃气轮机、能源、石油、化工、核工业 | | | 镍基耐蚀合金 | | 船舶、电力、石油化工 | | 合金管材 | 铜镍合金管 | ...chunk:b9c6dfdbb9a6index 9: 资料来源：公司招股说明书，中航证券研究所 公司业务处于调整阶段，近年来逐步向高附加值产品转换。2018至2020年，公司营业收入呈现出轻微下滑，主要由于公司的业务重心处于调整阶段：公司合金管材的年产能在2018至2021年间分别为10500吨、9300吨、8000吨和7000吨，呈下降趋势，是由于公司在产业结构升级调整的过程中，缩减了低附加值的紫铜管产能，通过收缩合金管材业务来优先集中资源发展高温合金业务。在此期间合金管材业务营收以20%左右的比例逐年收缩，而高温及耐蚀合金业务营收同比增速在2019、2020和...
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