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隆达股份（688231）

一句话结论​

隆达股份（688231） 的研报主线集中在 高温合金、净利润、证券、产能扩张：战略转型成效显著，高温合金业务占比及盈利能力大幅提升，逐步替代低附加值合金管材业务。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 战略转型成效显著，高温合金业务占比及盈利能力大幅提升，逐步替代低附加值合金管材业务。 (source / chunk:f4b7a99c3ca2)
  • 航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略支持，高温合金面临广阔进口替代空间。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • IPO募投项目逐步投产，2028年高温合金总产能有望达1.8万吨，打开长期成长天花板。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 产能高速扩张跻身行业第一梯队：自2015年布局高温合金以来，公司2022年上半年已形成6000吨产能，IPO募资8.55亿元用于技改扩产，预计2028年总产能达1.8万吨，规模优势凸显。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 高温合金行业长期供不应求：作为两机关键材料，受工艺与资金壁垒限制国内扩产缓慢，预计2025年国内需求缺口达2.2万吨，自给率仅57.7%，高景气度将长期维持。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 军品上量驱动盈利弹性释放：公司具备26个军品牌号，部分已通过验证并切入高毛利军备材料市场，随着军品订单放量及低毛利管材业务收缩，综合毛利率将显著提升。 (source / chunk:c314521d662b)

关键证据​

  • 2018-2021年高温合金产量由356.32吨提升至1105.14吨，收入占比从6.15%大幅升至43.77%。 (source / chunk:f4b7a99c3ca2)
  • 公司毛利率由2018年9.68%提升至2021年19.41%，2021年归母净利润达7020.81万元，实现扭亏为盈后大幅增长。 (source / chunk:f4b7a99c3ca2)
  • 预计2025年国内高温合金市场规模达314亿元（2020-2025 CAGR 10.92%），2021年供需缺口达2.4万吨。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 掌握“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺，技术处于国内先进水平，产品已进入下游知名客户供应商体系。 (source / chunk:e2caf7d09b5c)
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.25/2.44/3.42亿元，对应PE为71/36/26倍。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 预计2022-2024年营业收入分别为10.74/14.53/18.69亿元，同比增速分别为48.0%/35.3%/28.6%。 (source / chunk:66dedbc9f30b)
  • 2021年高温合金直接材料占总成本81.75%，原材料价格波动对毛利率影响显著。 (source / chunk:6dbc100ccca6)
  • 2018-2021年高温合金销量复合增速达70.2%，2022年上半年高温合金毛利占比已升至65.0%，成为核心业绩引擎。 (source / chunk:d7a0c3650f04)

财务与估值​

  • 2018-2021年高温合金产量由356.32吨提升至1105.14吨，收入占比从6.15%大幅升至43.77%。 (source / chunk:f4b7a99c3ca2)
  • 公司毛利率由2018年9.68%提升至2021年19.41%，2021年归母净利润达7020.81万元，实现扭亏为盈后大幅增长。 (source / chunk:f4b7a99c3ca2)
  • 预计2025年国内高温合金市场规模达314亿元（2020-2025 CAGR 10.92%），2021年供需缺口达2.4万吨。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 掌握“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺，技术处于国内先进水平，产品已进入下游知名客户供应商体系。 (source / chunk:e2caf7d09b5c)
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.25/2.44/3.42亿元，对应PE为71/36/26倍。 (source / chunk:8d4506b13c21)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 隆达股份 -> 钴：高温合金产业链包括上游原材料的采购（如镍、钴、铁等基体金属及钼、钨、铬等添加金属）、中游冶炼制成各种高温合金以及下游应用于终端消费。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：**风险提示**：原材料价格抬升风险、产品牌号验证进度不及预期、募投项目及投产进度不及预期等。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失 2800 万元左右； 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 钴：单季度来看，Q2毛利率达到22.0%（环比+1.83pcts），主要得益于产品结构持续改善，以及原材料镍、钴、铜等大宗商品价格于二季度回落，净利率达到12.3%（环比+4.11pcts），增幅较大主要由于政府补贴使其他收益/营业外收入环比增长297%/180%； 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：单季度来看，Q2毛利率达到22.0%（环比+1.83pcts），主要得益于产品结构持续改善，以及原材料镍、钴、铜等大宗商品价格于二季度回落，净利率达到12.3%（环比+4.11pcts），增幅较大主要由于政府补贴使其他收益/营业外收入环比增长297%/180%； 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 镍：受镍等金属原材料价格波动影响，公司 2022 年销售毛利率同比下滑 1.57pcts 至 18.30%。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：受镍等金属原材料价格波动影响，公司 2022 年销售毛利率同比下滑 1.57pcts 至 18.30%。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 钢材：一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地； 置信度 0.62
  • 隆达股份 -> 石油：在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采、高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上居国内行业领先水平。 置信度 0.62
  • 隆达股份 -> 天然气：➢ **航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 隆达股份 -> 钢研高纳：同为国内高温合金主要生产企业，在铸造及变形高温合金领域存在竞争。 置信度 0.85
  • competitor_of 隆达股份 -> 图南股份：同为国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的企业，业务结构相似。 置信度 0.85
  • competitor_of 隆达股份 -> 钢研高纳：同属国内高温合金行业，存在差异化竞争与竞合关系。 置信度 0.85
  • competitor_of 隆达股份 -> 应流股份：检测技术方面，公司建立的高温合金标准化检测体系，涵盖了从原辅材料、生产过程、成品全过程的检测与检验，并得到了CNAS（中国合格评定国家认可委员会）的认可，通过了NADCAP（国家航空航天和国防合同方授信项目）的认证；客户资源方面，公司的航空级高温合金已进入中国航发商发、万泽股份、应流股份、东方汽轮机和江苏永瀚等下游知名客户的供应商体系，上下游稳定的合作关系... 置信度 0.72
  • supplier_to 隆达股份 -> 图南股份：基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地以及一些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位。一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地；一类是以钢研总院、中科院金属所、北京航材院、北京北冶为代表的研究、生产基地；一类是民营背景的图南股份、中洲特材、中航上大、四川六合、隆达股份。 表6：高温合金行业主要企业... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 钢研高纳：金双联、三联工艺所需的真空感应炉、真空自耗炉、电渣重熔炉等核心设备都依赖外国进口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 图南股份：依赖外国进口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、西部超导）扩产投资为 18-33 万元/吨，融资能力不足的企业难以搭... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 西部超导：口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、西部超导）扩产投资为 18-33 万元/吨，融资能力不足的企业难以搭建和扩张高... 置信度 0.68
  • partner_of 应流股份 -> 隆达股份：罗等签订长期战略合作协议。截至 2024 年末，合同负债达 1.82 亿元，同比增长超 100%，看好公司两机零部件外销收入 2025 年加速提升。同时，伴随着近年来两机国产化加速推进，公司两机领域国内收入也有望持续提升。 我们选取同行业的万泽股份，以及产业链上游高温合金环节的隆达股份和钢研高纳作为可比公司。我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31... 置信度 0.66
  • partner_of 隆达股份 -> 钢研高纳：--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | | 钢研高纳 | 铸造高温合金制品、变形高温合金制品和新型高温合金材料及制品的研发... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 西部超导：高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。2019 年铸造高温合金产量为 467813.44kg，销量 455778.4kg，产销率达 97.43%；变形高温合金产量为 1291010.08kg，销量为 1289568.81kg，产销率为 99.89%。 | | 西部超导 | 钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售 | ... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 钢研高纳：大学] end subgraph Smelting["主要冶炼及铸锭开坯单位："] S1[隆达股份] S2[西部超导] S3[图南股份] S4[中信特钢] S5[六合特钢] S6[攀长钢] S7[北冶功能材料] S8[抚顺特钢] S9[宝武特冶] S10[钢研高纳] S11[中航上大] S12[广大特材] S13[北京航材院] end subgraph F... 置信度 0.44

风险​

  • 产品导入验证进展和结果不确定，若导入较慢或结果不理想将影响批量供货及业绩。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 技术开发进度不及预期或核心技术人员流失风险。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 镍、钴等原材料价格大幅波动风险，将直接推高生产成本。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 下游航空航天及能源领域需求受国际政治及宏观政策变动影响的风险。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 成本波动风险：主要原材料镍价格波动频繁且幅度较大，可能侵蚀产品毛利。 (source / chunk:214e479f55c2)
  • 材料研发进度不及预期：航发制造对材料性能要求极高，若研发无法满足客户需求，前期投入难以转化为订单。 (source / chunk:214e479f55c2)

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