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盟升电子（688311）

一句话结论​

盟升电子深耕卫星导航与通信终端及制导装备配套领域，前瞻布局电子对抗业务打造第二增长极。短期受军工项目验收延迟及大额减值拖累业绩，但伴随北斗三代换代、低轨卫星互联网建设启动及电子对抗产品逐步量产，公司业绩拐点已现，中长期成长空间广阔。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 卫星导航业务作为核心基本盘，深度受益于北斗三代换代及特种装备信息化需求放量与渗透率提升。
  • 电子对抗业务已获多个装备型号研制订单并逐步进入定型量产阶段，有望构筑业绩第二增长曲线。
  • 卫星通信动中通产品具备多平台、多频段覆盖的先发优势，机载终端获民航适航认证突破，商业化应用延伸带动长期需求。
  • 低轨卫星互联网建设启动叠加通导一体化技术演进，将打开中长期成长空间。
  • 公司坚持高研发投入与核心团队绑定，掌握导航天线至信号处理全链条全国产化设计能力，技术壁垒支撑估值修复。

关键证据​

  • 2018~2021年卫星导航业务营收CAGR达44.8%，主要客户为航天科技、航天科工、中电科集团等，前五大客户销售占比超70%。 (source / chunk:70f380128919)
  • 依托卫星导航技术成功研发弹载导航数据链一体化终端，实现民营企业在该领域的首次突破。 (source / chunk:70f380128919)
  • 2021年成立电子对抗事业部，研发支出占比约20%，已取得6项专利及7项软著，拟发可转债募资3亿元建设电子对抗装备科研及生产中心。 (source / chunk:f989545ddaa2)
  • 我国特种装备信息化市场规模预计2027年达1637亿元，2022~2027年CAGR为6.23%，导航制导与控制系统占制导装备成本40%~60%。 (source / chunk:f1b3e58b79d5)
  • 预计2022~2024年归母净利润分别为0.27亿元、2.41亿元、3.42亿元，同比增速分别为-79.7%、+782.5%、+41.9%。 (source / chunk:b8c3e7d2d3a9)
  • 当前股价对应2022~2024年PE分别为298x/34x/24x，给予2023年40倍PE，目标价83.60元。 (source / chunk:b8c3e7d2d3a9)
  • 2022年前三季度受国产化率提升及部分材料价格上涨影响，毛利率同比下滑6.3ppt至53.3%；净利率受股份支付及折旧摊销增加影响降至4.0%。 (source / chunk:ba256a4498b4)
  • 2021年营业成本中直接材料占比超80%，其中卫星导航产品直接材料占比74.8%，卫星通信占比87.9%。 (source / chunk:dce661c4b1bf)

财务与估值​

  • 2023年上半年业绩高增（营收2.34亿元/+81.61%，归母净利润0.31亿元/+208.91%），主要系前期延期交付产品集中落地。
  • 2023全年及2024年受军工客户项目验收延迟、采购计划延期及大额减值（商誉及信用/资产减值合计超2亿元）拖累，营收下滑且出现亏损，毛利率承压至26.0%。
  • 2025年一季度营收同比高增48%至0.21亿元，亏损幅度同比环比双收窄，经营性现金流受下游回款放缓影响阶段性承压，但业绩拐点信号已现。
  • 历史券商预测曾给予2023-2025年归母净利润2.52/3.32/4.35亿元预期（对应PE 26/20/15倍），当前估值需结合行业验收节奏恢复及新业务放量情况重新评估。

分歧与变化​

  • 业绩叙事从2023年上半年的“困境反转与高增”转向2023全年及2024年的“行业验收延迟与减值拖累”，至2025年一季度确认“边际改善与拐点确立”。
  • 毛利率表现存在阶段性分化：2023H1因新园区折旧增加同比下滑，但2023全年导航与通信业务毛利率结构性改善；2024年受产量下降致固定成本分摊增加及产品结构变化，毛利率大幅下滑至26.0%。
  • 市场关注点由单一卫星导航配套，逐步转向电子对抗量产进度、低轨卫星互联网催化及机载民航适航认证的商业化落地。
  • 部分早期报告对短期业绩释放预期较为乐观，而近期报告更强调下游特种领域需求节奏、回款周期及减值风险对财务指标的扰动。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 盟升电子 -> 工业原材料：**风险提示：** 募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。 置信度 0.78
  • 盟升电子 -> 工业原材料：其他财务数据方面，2023年上半年，公司应收账款（6.82亿元，+14.72%）稳定增长，存货（2.41亿元，+3.94%）有所增长，其中，发出商品达0.33亿元（-2.37%），2023下半年有望较快兑现至利润表，同时，存货中的原材料（1.25亿元，+8.42%），库存商品（0.32亿元，+7.88%）稳定增长，结合公司以销定产的生产模式， 我... 置信度 0.78
  • 盟升电子 -> 工业原材料：* **风险提示：** 募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。 置信度 0.78
  • 盟升电子 -> 工业原材料：➢ **风险提示**：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。 置信度 0.78
  • 盟升电子 -> 工业原材料：2022 年，分产品：1）卫星导航：营收 3.7 亿元，YoY+0.8%，占总营收 78%，毛利率同比下滑 12.88ppt 至 54.0%，产品结构变化、国产替代致原材料涨价系下滑主因； 置信度 0.78
  • 盟升电子 -> 电力：电子对抗（也称电子战）是利用电磁能和定向能以控制电磁频谱，削弱和破坏敌方电子设备的使用效能，同时保护己方电子设备正常发挥效能而采取的措施和行动。 置信度 0.62
  • 盟升电子 -> 电力：公司电子对抗产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品，均属于军用电子对抗行业，主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 盟升电子 -> 雷科防务：同业竞争者，主要在卫星导航组件、接收机等领域参与比选竞争。 置信度 0.85
  • same_group 盟升电子 -> 航天电子：---------------------------------------------------- | ---------------------- | | 中电科五十四所 | 1952 | 新中国成立的第一个电信技术研究所，主要从事军事通信、卫星导航定位、通信与信息对抗、航天电子信息系统与综合应用等前沿领域的技术研发、生产制造和系统集成 | 专用 ... 置信度 0.74
  • competitor_of 盟升电子 -> 海格通信：端设备制造和卫星运营服务 | 抗干扰接收机 | | 中电科二十所 | 1961 | 又名西安导航技术研究所，主要从事无线电导航、卫星导航、数据通信和信息协同等领域应用技术研究、产品研发与生产、电子信息系统工程设计与系统集成等业务 | 十五通道射频组件、卫通卫导一体化天线 | | 海格通信 | 2000 | 主要从事军事通信设备和导航设备的研发、生产和销售 ... 置信度 0.72
  • downstream_of 盟升电子 -> 中国卫星：% | | | 系统集成 | 15.1% | 12.9% | 16.2% | 16.0% | 16.3% | | | | | | | 下游 | 运营服务 | 36.8% | 41.6% | 44.2% | 46.6% | 47.3% | | | | | | 资料来源：《2022 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，民生证券研究院 ## 2.1.2 受装... 置信度 0.62
  • partner_of 盟升电子 -> 智明达：030069 - **电话**: 010-85127668 - **邮箱**: zhaoboxuan@mszq.com ### 相关研究 1. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达 T/R 组件龙头；射频芯片领跑者-2022/12/25 2. 智明达（688636.SH）首次覆盖报告：信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研... 置信度 0.44

风险​

  • 下游特种领域需求不及预期，项目验收及采购计划延期导致业绩波动。
  • 新产品研发、定型及量产进度不及预期，业务拓展受阻。
  • 原材料价格波动及产量下降致固定成本分摊增加，影响毛利率水平。
  • 客户集中度较高，下游回款放缓导致经营性现金流持续承压。
  • 卫星通信产品国内拓展及商业化落地不及预期，市场竞争持续加剧。
  • 商誉及资产减值风险，募投项目建设进度不及预期。

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维护记录​

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