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应流股份（603308）

一句话结论​

公司作为“两机”（航空发动机与燃气轮机）热端部件及核能材料龙头，深度绑定海内外核心客户，充分受益于AI算力投资催化燃机需求上行、航发国产化提速及核电审批常态化。历经多年重资产投入，高毛利业务占比持续提升，在手订单创历史新高，盈利进入加速释放期，低空经济全产业链布局有望构筑第二增长曲线。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • AI算力投资与数据中心建设超预期，催化全球燃气轮机需求加速上行，海外龙头产能紧缺，公司作为国内燃机叶片龙头充分受益订单外溢与技术升级（实现F级向H级突破）。
  • 全球民航复苏与C919产能爬坡带动航空发动机需求，公司深度绑定GE航空、赛峰、罗罗及中国商发，航发叶片与机匣订单持续放量。
  • 核电审批常态化保障长期景气，公司核主泵泵壳及铸件需求稳健，并前瞻布局核聚变偏滤器材料与柔性屏蔽材料。
  • 低空经济全产业链布局稳步推进，聚焦涡轴发动机、混合动力系统及无人机，子公司机场获证试飞，有望复制两机业务成长路径。
  • 多年重资产投入进入收获期，高毛利“两机”业务占比提升，规模效应带动费用率下行与折旧压力边际减弱，盈利弹性加速释放。

关键证据​

  • 2024年全球燃机销量预计达60GW，较2023年提升36%；GEV、西门子能源等海外龙头在手订单覆盖年限超4年。 (source / chunk:a75cb17dd6a4)
  • 公司2024年燃机领域新签订单同比大幅增长102.8%，年末合同负债达1.82亿元，同比翻倍，在手订单饱满。 (source / chunk:41382a5f295d)
  • 2024年以来公司与GE航空、赛峰签署长期战略合作协议，并作为中国商发优秀供应商累计为CJ1000/CJ2000开发80余个品种。 (source / chunk:d33fd9889084)
  • 公司发布可转债募资不超过15亿元，投向叶片机匣加工涂层及先进核能材料智能化升级项目，进一步优化产能结构。 (source / chunk:b71d386a065a)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元。 (source / chunk:040e2ce8ecd8)
  • 对应PE为32X/23X/16X，基于两机景气度及叶片高壁垒属性，给予2025年42倍PE，目标价27.51元。 (source / chunk:a0922047a47a)
  • “两机”业务毛利率长期维持在40%以上，带动整体盈利能力结构性提升；1Q25扣非后归母净利率已升至13.57%。 (source / chunk:26aa9bc6525e)
  • 2025H1实现营业收入13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+25.6%）。 (source / chunk:ae82b9c14c1e)

财务与估值​

  • 2025年上半年实现营收13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%），Q2单季归母净利润同比大增56.75%，业绩呈现加速释放态势。
  • 盈利能力持续改善，2025H1毛利率达36.33%（同比+1.96pct），净利率12.24%（同比+1.13pct）；规模效应显现带动期间费用率降至22.81%（同比-2.67pct），研发费用率优化至9.17%。
  • 订单饱满印证高景气，2025H1新签订单超20亿元（同比+35%），两机业务在手订单超15亿元；截至Q3末合同负债达2.06亿元，环比创新高。
  • 机构一致预期2025-2027年归母净利润约4.0-4.5亿元、5.7-6.3亿元、7.5-8.9亿元，对应PE估值约49/37/28倍。
  • 公司拟发行不超过15亿元可转债，投向叶片机匣加工涂层及先进核能材料智能化升级项目，达产后预计年增收入超21亿元，进一步优化产能结构与产品附加值。

分歧与变化​

  • 市场共识从“重资产投入期”明确转向“业绩收获期”，多家券商上调盈利预测，认为折旧压力边际减弱与高毛利产品放量将驱动利润率持续环比改善。
  • 业务结构发生积极变化：燃机叶片实现从F级向H级技术突破并获西门子9000HL订单；核电业务首次实现柔性屏蔽材料销售；低空经济子公司获A1类通用机场许可证并开展试飞，产业化进程加速。
  • 订单可见度显著提升，2025H1新签订单同比增速超35%，合同负债连续创新高，印证下游需求强劲及交付节奏加快。
  • 各机构评级高度一致（买入/增持/优于大市），对AI算力催化燃机需求、航发国产化及核电长景气的逻辑无显著分歧，主要差异在于对低空经济兑现节奏及海外汇率波动的敏感度评估。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 应流股份 -> 工业原材料：**风险提示：**原材料价格波动风险； 置信度 0.78
  • 应流股份 -> 钢材：（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件； 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 石油：公司前身为成立于 2000 年的安徽霍山应流铸造，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件，产品应用于石油天然气、核电、工程和矿山机械领域。 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 天然气：2、燃气轮机：AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单持续高增 .................................. 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 煤炭：无缝管等燃气轮机、煤炭、核电等电厂用的结构件； 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 电力：燃气轮机在电力、能源开采与输送、舰船以及分布式能源系统方面应用广泛，是关系国家安全和国民经济持续增长的重大动力装备，被誉为工业制造领域“皇冠上的明珠”，是展现一个国家先进科技水平、强大军事实力和综合国力的重要标志。 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 锂：先进材料首次在国产民机大规模应用，特别第三代铝锂合金材料、先进复合材料用量分别达到 8.8%和 12%； 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 镍：（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件； 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 钴：用于能源市场的挤压无缝管，以及上游钛合金、镍钴合金等金属产品。 置信度 0.62
  • 应流股份 -> 天然气：燃气轮机多款型号取得突破，通过国家“两机专项”大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，取得西门子 9000HL 行燃气轮机透平叶片开发订单； 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 中核科技 -> 应流股份：业务相近的可比公司，用于估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 应流股份 -> 中核科技：作为可比公司进行估值对比。 置信度 0.85
  • competitor_of 中核科技 -> 应流股份：同为核级材料及精密铸件领域可比公司。 置信度 0.8
  • same_group 中核科技 -> 应流股份：33% | 5.89% | | | 毛利率 (%) | 21.01% | 23.74% | 23.99% | 24.13% | 资料来源：Wind，华金证券研究所 # 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司江苏神通（石化、冶金与核电阀门）、纽威股份（工业阀门）、应流股份（精密铸件、核级材料）作为可比公司。公司已形成阀门生产制造加服务的全产业链... 置信度 0.74
  • competitor_of 隆达股份 -> 应流股份：检测技术方面，公司建立的高温合金标准化检测体系，涵盖了从原辅材料、生产过程、成品全过程的检测与检验，并得到了CNAS（中国合格评定国家认可委员会）的认可，通过了NADCAP（国家航空航天和国防合同方授信项目）的认证；客户资源方面，公司的航空级高温合金已进入中国航发商发、万泽股份、应流股份、东方汽轮机和江苏永瀚等下游知名客户的供应商体系，上下游稳定的合作关系... 置信度 0.72
  • supplier_to 应流股份 -> 中核科技：公司客户包括西门子、贝克休斯、安萨尔多、曼恩、中国重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚、哈尔滨汽轮机、南京汽轮机等知名企业。航发领域客户包括 GE 航空、赛峰、罗罗、中国商发、航天科工等行业龙头。此外，在传统业务方面，公司也已成功供货卡特彼勒、艾默生、斯伦贝谢、沈鼓集团、中核科技等国内外头部客户。 图表2：公司主要客户 来源：公司公告，公司官微，国... 置信度 0.68
  • partner_of 应流股份 -> 钢研高纳：期战略合作协议。截至 2024 年末，合同负债达 1.82 亿元，同比增长超 100%，看好公司两机零部件外销收入 2025 年加速提升。同时，伴随着近年来两机国产化加速推进，公司两机领域国内收入也有望持续提升。 我们选取同行业的万泽股份，以及产业链上游高温合金环节的隆达股份和钢研高纳作为可比公司。我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31.64/3... 置信度 0.66
  • partner_of 应流股份 -> 隆达股份：罗等签订长期战略合作协议。截至 2024 年末，合同负债达 1.82 亿元，同比增长超 100%，看好公司两机零部件外销收入 2025 年加速提升。同时，伴随着近年来两机国产化加速推进，公司两机领域国内收入也有望持续提升。 我们选取同行业的万泽股份，以及产业链上游高温合金环节的隆达股份和钢研高纳作为可比公司。我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31... 置信度 0.66
  • risk_transmits_to 中核科技 -> 应流股份：。石油石化行业受益我国石化燃料保供上产支撑，有望维持增长，其他阀门业务公司积淀较深，有望保持稳健。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 3.12/3.71/4.17 亿元，对应 PE 分别为 20.0/16.9/15.0 倍。我们选取与公司业务相近的纽威股份、应流股份、江苏神通作为可比公司，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 应流股份 -> 中核科技：手订单再创新高，有望维持稳健增长。出于谨慎性考虑，我们维持前次盈利测算，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.92/4.74/5.65 亿元，EPS 分别为 0.58/0.70/0.83 元，对应 PE 分别为 47.7/39.4/33.1 倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空... 置信度 0.58
  • partner_of 应流股份 -> 中国东航：局部的融合设计；采用先进的机载系统和发动机，经济性能更好；先进材料首次在国产民机大规模应用，特别第三代铝锂合金材料、先进复合材料用量分别达到 8.8%和 12%；氮氧化物排放比 ICAO CEAP6 标准低 50%，二氧化碳排放比现役飞机低 12%。 * **价格优势**：根据中国东航、中国南航公告以及 aerocorner 数据，C919（标准型）目录价... 置信度 0.44

风险​

  • AI数据中心扩张进度不及预期，可能导致全球燃气轮机需求增速放缓。
  • 产能扩张、良率爬坡或新产品认证进度不及预期，影响订单交付与收入确认。
  • 原材料价格大幅波动及人民币汇率变动，对海外业务结算、毛利率及汇兑损益造成不利影响。
  • 核电新建项目审批节奏放缓或低空经济空域开放、适航认证落地不及预期，将制约新业务需求释放。
  • 下游整机厂商（航发、燃机、直升机等）发展不及预期或地缘政治/出口贸易摩擦，可能影响海外订单获取与供应链稳定性。
  • 应收账款持续增长及主业毛利率波动风险。

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