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航材股份（688563）

一句话结论​

航材股份是航发集团旗下航空新材料核心上市平台，依托北京航材院深厚技术底蕴，深耕钛合金精密铸造、橡胶密封、飞机透明件及高温合金四大主业。公司深度融入国内外航空供应链，受益于军机换代、国产大飞机量产、低空经济崛起及海外市场拓展，叠加募投项目与资产收购加速产能释放与产业链完善，中长期成长逻辑清晰，业绩保持稳健增长。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 航发集团核心航空新材料上市平台，依托北京航材院技术底蕴，钛合金铸造、橡胶密封、透明件及高温合金四大主业壁垒深厚，具备高稀缺性与全产业链配套能力。
  • 军机升级换代、国产大飞机（C919）量产交付与低空经济崛起形成需求共振，航空新材料市场持续扩容，公司深度配套国内主力机型并加速国产替代。
  • 积极拓展国际市场与民机业务，已签订2025-2030年海外长期框架合同（预计累计约21亿元），并卡位低空飞行器透明件市场，构筑第二增长曲线。
  • IPO募投项目稳步推进，叠加拟收购航材院高温合金知识产权及镇江钛合金公司股权，有效缓解产能瓶颈并完善核心材料自主可控布局。
  • 上游原材料价格回落红利逐步兑现，叠加产品结构优化（航空成品件与加工服务收入高增）及精细化费用管控，中长期盈利能力有望持续修复。

关键证据​

  • 2019-2023年营收CAGR达20.61%，归母净利润CAGR为14.74%；2023年营收28.03亿元（+20.01%），归母净利润5.76亿元（+30.23%），2024H1延续增长态势。 (source / chunk:42ee814c345b)
  • 钛合金铸件业务覆盖国内绝大部分批产/在研发动机型号，为LEAP系列等提供中介机匣，国际客户涵盖赛峰、GE、罗罗、空客等。 (source / chunk:d8881d57dfe3)
  • 橡胶密封材料掌握多项填补国内空白技术，航空密封剂占据主干材料全部牌号，承担国内几乎所有飞机型号密封材料研制任务。 (source / chunk:fa9e67c37aeb)
  • 透明件业务承担国内几乎全部主力歼击机研制任务，募投2.69亿元建设大型飞机风挡玻璃项目，有望打破国际垄断实现C919风挡国产化。 (source / chunk:47f3796fd6df)
  • 高温合金母合金技术体系完整，覆盖国内全部批产航空发动机牌号，为“两机”热端部件提供关键材料保障。 (source / chunk:42ee814c345b)
  • 预计2024-2026年归母净利润分别为7.30亿、9.18亿、11.22亿元，对应PE为33.40x、26.56x、21.74x。 (source / chunk:3d5ef0149f3d)
  • 综合毛利率近年有所下滑（2019年40%降至2024H1 29%），但净利率稳定在20%左右；分产品看，橡胶密封件毛利率最高（2022年约56%），高温合金母合金毛利率较低（2022年约13%）。 (source / chunk:b347505bdffb)
  • 资产负债率由2019年57.95%大幅降至2023年12.96%，2024H1流动比率与速动比率分别达8.79与7.12，财务结构显著优化。 (source / chunk:21e309432a5e)

财务与估值​

  • 历史业绩稳健：2019-2023年营收与归母净利润CAGR分别达20.61%与14.74%；2024年全年实现营收约29.3亿元（同比+4.6%~5%），归母净利润约5.8亿元（同比+0.8%~1%）。
  • 季度盈利改善显著：2024年Q4单季归母净利润同比大增97.91%至1.45亿元；2025年上半年受需求波动营收与净利同比下滑10%，但Q2单季营收与净利环比均增长8%，呈现企稳回升态势。
  • 毛利率触底回升：2024年综合毛利率约29.64%，受产品结构变化短期承压；2025H1综合毛利率回升至31.30%（同比+1.86pcts），其中基础材料与加工服务毛利率大幅提升，成本端改善与高附加值产品放量效应显现。
  • 业务结构优化：航空成品件、非航空成品件及加工服务收入实现双位数高增（2024年加工服务收入同比+97%），成为业绩新引擎；境内业务占比超90%，境内外同步扩张。
  • 财务与估值：公司货币资金充裕（2024H1达37.77亿元），但应收账款规模较大导致经营现金流阶段性承压；券商预测2024-2026年EPS分别为1.60/2.05/2.56元，对应PE约30.2/23.6/18.8倍。

分歧与变化​

  • 关注重心从单一军品驱动转向“军品基本盘+民机/低空/海外第二曲线”：早期报告侧重军机换代与国产替代，近期报告显著强化海外长单落地、低空飞行器透明件及民机适航认证带来的增量空间。
  • 短期业绩波动与盈利修复节奏存在预期差：2024年Q3受下游需求节奏调整及产品结构变化影响利润承压，但Q4利润同比大增近98%验证盈利弹性；2025H1同比下滑但Q2环比改善，市场正逐步消化短期波动并聚焦毛利率回升趋势。
  • 产业链整合加速：公司战略从内生募投扩产转向“内生+外延”并重，拟收购高温合金知识产权及钛合金公司股权，引发市场对核心材料自主可控与国际宇航产能提升的重新定价。
  • 成本传导机制认知深化：上游海绵钛价格回落红利受交付周期影响存在滞后性，随着2024-2025年逐步兑现及高毛利加工服务占比提升，盈利改善逻辑从“成本下降”转向“产品结构优化+规模效应”。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 航材股份 -> 钢材：其中，航空发动机原材料成本占比 40%-60%，主要有钛合金、高温合金、铝合金、钢等。 置信度 0.78
  • 航材股份 -> 铝：其中，航空发动机原材料成本占比 40%-60%，主要有钛合金、高温合金、铝合金、钢等。 置信度 0.78
  • 航材股份 -> 镍：从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛锭、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。 置信度 0.78
  • 航材股份 -> 工业原材料：另外，公司2024年上半年存货（12.21亿元，较上年末期-1.87%）虽有所下降，但原材料（2.55亿元，较上年末期+34.22%）大幅增加，公司对原材料所进行的战略储备，也进一步证明下游需求的较高确定性。 置信度 0.78
  • 航材股份 -> 工业原材料：成本方面，公司直接材料成本占比同比下降 4.9ppt 至 56.8%； 置信度 0.78
  • 航材股份 -> 石油：| 化学工业 | 氯碱、纯碱、塑料、冶金、石油化工、制盐等工业的电解槽、反应器、蒸馏塔、浓缩器、分离器、热交换电极等。 置信度 0.62
  • 航材股份 -> 天然气：国家“两机专项”将航空发动机和燃气轮机列为战略新兴产业重点发展方向之一，航空发动机相关产业进入快速发展期。 置信度 0.62
  • 航材股份 -> 煤炭：西北橡胶研究院主要从事橡胶材料配合及应用技术研究，配套领域涉及隧道工程、煤炭、油田、化纤、电力、建筑、交通运输等众多领域。 置信度 0.62
  • 航材股份 -> 电力：美国通用电气（GE）、普拉特·惠特尼（普惠）、英国罗尔斯·罗伊斯（罗罗）、由 GE 和法国赛峰集团合资的 CFM 国际公司以及由普惠、MTU 航空发动机和日本航空发动机协会合资的国际航空发动机公司（IAE），占据着全球商用航空发动机约 97%的市场，控制着商用飞机发动机的核心技术。 置信度 0.62
  • 航材股份 -> 镍：根据主要元素来划分，有铁基、镍基、铁镍基和钴基高温合金，其中镍基高温合金在当今生产中所占的比例已经高达 80%。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 西部超导 -> 航材股份：同为军用钛合金/高温合金核心供应商，作为可比公司进行估值对比。 置信度 0.95
  • same_group 航材股份 -> 钢研高纳：高温合金、铝合金、钢等。钛合金主要用在发动机冷端部件，高温合金主要用在热端部件及压气机后面级温度较高的部分，两者价值量占比分别在 30%和 35%左右。 # 图 20：先进航空发动机中关键的热端承力部件（红色部分）为高温合金 资料来源：《航空发动机叶片关键制造技术研究》郑娟，钢研高纳招股说明书，国元证券研究所 全球商用航空发动机市场主要处于国外寡头企业的垄... 置信度 0.74
  • supplier_to 西部超导 -> 航材股份：024-2026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导板块业务具备较强成长性，首次覆盖给... 置信度 0.68
  • customer_of 航材股份 -> 航发动力：明书，国元证券研究所 2022 年，公司橡胶与密封件业务中军品占比 84%，民品占比 16%，下游前 5 大客户分别为航空工业下属公司、客户 001、中国航发下属公司、兵器工业下属公司、航天科工下属公司，合计占比超过 91%，其中，中国航发客户包括哈尔滨东安公司、沈阳黎明公司、航发动力、南方公司等。 公司市场优势明显，承担了国内几乎所有飞机型号的多种用途橡... 置信度 0.66
  • downstream_of 中航高科 -> 航材股份：**盈利预测与评级：**我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37 亿元，同比增速分别为 18.93%/17.18%/14.35%，当前股价对应的 PE 分别为 23.71/ 20.23/17.69 倍。我们选取光威复材、中简科技、航材股份为可比公司，三家公司按 Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE... 置信度 0.62
  • partner_of 中航重机 -> 航材股份：7.75%，毛利率为 32.6%/33.1%/33.5%。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，当前股价对应 PE 为 19/16/13 倍。我们选取航空锻铸造企业三角防务、航材股份、图南股份作为可比公司，2025 年平均 PE 为 21 倍。公司正在... 置信度 0.44
  • partner_of 航材股份 -> 图南股份：抗氧化性等高温性能较为良好的合金。其合金化程度高，通常包括 Fe、Ni、Co、Cr、Mo、Al、Ti、Nb 等元素。根据主要元素来划分，有铁基、镍基、铁镍基和钴基高温合金，其中镍基高温合金在当今生产中所占的比例已经高达 80%。 # 图 46：高温合金化学元素构成 资料来源：图南股份招股说明书，国元证券研究所 按制备工艺，高温合金可分为铸造高温合金、变形高... 置信度 0.44
  • partner_of 航材股份 -> 中航高科：产的航空发动机用高温合金母合金产品。 ## 6.2 盈利预测与估值 公司四大业务涵盖金属材料和非金属材料，其中钛合金和高温合金业务属于金属材料，橡胶密封材料和透明件属于非金属材料。因此，我们选取了和公司业务相近的两家金属材料上市公司西部材料、钢研高纳以及两家非金属材料上市公司中航高科、菲利华作为可比公司。 表 24：可比公司情况对比 | 股票代码 | 股票... 置信度 0.44

风险​

  • 军品定价与需求风险：军审定价机制可能导致产品价格下降；军品研发进度或下游装备采购需求不及预期。
  • 市场拓展不及预期：民机适航认证、低空经济订单落地及海外市场拓展进度存在不确定性，第二增长曲线放量节奏可能放缓。
  • 产能与项目建设风险：IPO募投项目及新收购资产整合进度不及预期，产能释放与工艺升级面临挑战。
  • 原材料与价格波动：钛材等上游原材料价格大幅波动，或产品售价调整超出预期，挤压毛利率空间。
  • 财务与宏观风险：应收账款规模较大导致经营现金流阶段性承压；宏观经济波动、行业政策调整及汇率变动可能对业绩造成扰动。

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