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国科军工（688543）

一句话结论​

公司聚焦导弹固体发动机动力与控制及弹药装备两大主业，受益于国防预算稳步增长、实战化训练消耗及军贸大额订单落地，叠加产能扩张与高强度研发创新，业绩有望保持双位数高增。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 双主业协同驱动：导弹（火箭）固体发动机动力模块与弹药装备两大核心体系并行发展，内需列装与军贸出口双轮驱动打开长期成长空间。
  • 产能扩张与产业链延伸：募投产能项目扎实推进，A/B/C区投产及核心子公司产能提升30%，并向发动机总装领域延伸，为订单履约与智能制造奠定基础。
  • 产品智能化升级与技术突破：弹药装备向中口径、信息化、智能化转型；持续高强度研发投入突破新一代低成本/长时间发动机及无人机助推器技术，新增多项中标与定型项目，深度契合军方科研择优机制。
  • 治理优化与利益绑定：实施股权激励，考核2025-2027年扣非净利润CAGR不低于15%，深度绑定核心团队与股东利益，提振市场信心。

关键证据​

  • 2024年军品业务实现营业收入11.67亿元，同比增长17.34%，占总收入比重超95%。 (source / chunk:c7bc79e396c2)
  • 子公司航天经纬于2025年10月签署某型军贸产品发动机装药年度订货合同，金额4.66亿元，超其2024年全年营收。 (source / chunk:37c5be483bc6)
  • 2019-2024年公司营业收入年复合增长率31.36%，归母净利润年复合增长率72.09%，综合毛利率维持在30%以上。 (source / chunk:c7bc79e396c2)
  • 2025年中国国防支出预算17846.65亿元，同比增长7.20%，装备现代化与实战化训练拉动弹药消耗基数结构性增长。 (source / chunk:16c0493a764a)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元、2.86亿元、3.43亿元，对应EPS为1.13元、1.37元、1.64元。 (source / chunk:d43c280ad081)
  • 对应PE分别为53倍、44倍、37倍。 (source / chunk:85416284133f)
  • 2024年实现营业收入12.04亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长15.78%和41.25%。 (source / chunk:1ede896aba2c)
  • 2024年营收12.04亿元（+15.78%），归母净利润1.99亿元（+41.25%），净利率创近十年新高至17.15%。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)

财务与估值​

  • 历史业绩高增：2024年营收12.04亿元（+15.78%），归母净利润1.99亿元（+41.25%），净利率创近十年新高至17.15%，综合毛利率维持在30%-35%区间。
  • 2025年稳健增长：2025年营收14.10亿元（+17.09%），归母净利润2.47亿元（+24.09%）；2025Q1受上游交付滞后影响短期承压，但Q3单季营收同比+26.89%呈现加速态势。
  • 盈利预测：机构预计2025-2027年归母净利润区间为2.22-2.47亿元、2.77-3.60亿元、3.32-4.27亿元，对应同比增速普遍在20%-35%之间。
  • 订单充裕：2025年1月新签7.39亿元弹药销售合同，子公司签署4.66亿元军贸发动机装药年度合同；期末合同负债同比大幅增长156.40%至0.6亿元，锁定短期业绩增量。
  • 估值水平：对应2025-2027年PE估值区间约24-37倍，PB约2.7-3.5倍，ROE预计逐年提升至9.7%-11.3%。

分歧与变化​

  • 短期波动与全年修复：2025年Q1及H1受上游火工品配套件交付滞后、产品结构变化及股份支付费用影响，营收与利润出现同比下滑；但机构一致认为短期交付扰动不改中长期逻辑，看好全年盈利趋势向上并创历史新高。
  • 预测微调与共识：各券商对2025-2027年归母净利润预测存在小幅差异（2025年预测在2.22亿至2.47亿元之间），但均维持20%以上的复合增速预期，整体分歧较小。
  • 评级高度一致：所有覆盖券商均维持“买入”评级，核心逻辑高度聚焦于军贸突破、产能释放、研发转化及内需高景气带来的确定性增长。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 国科军工 -> 电力：信息化弹药本身技术含量较高，结构复杂，而且大量采用电子元器件、光学器件等，与传统弹药相比，其储存寿命会有所下降，更新采购的比例较高。 置信度 0.78
  • 国科军工 -> 工业原材料：受上游专用原材料供给不及预期影响下，公司营业收入出现下滑，此外，2025 年上半年增加股份支付费用 1,852.26 万元，剔除该因素影响，实现归属于上市公司股东的净利润 9,528.30 万元，较上年同期增加 19.64%。 置信度 0.78
  • 国科军工 -> 工业原材料：* **上游专用原材料供给有所好转，全资子公司销售端有所落地** 置信度 0.78
  • 国科军工 -> 碳纤维：在新型隔热材料技术方面，公司首创的新型隔热复合材料技术，可实现对固体发动机的能量进行有效管理和利用，解决了行业难题； 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 北方导航 -> 国科军工：同为弹药产业链上市公司，用于相对估值对比。北方导航在制导系统环节壁垒与市占率高于国科军工的动力部件。 置信度 0.85
  • same_group 北方导航 -> 国科军工：京自动化控制设备研究所、保定开拓精密仪器制造有限责任公司等] F[兵器集团下属企业、理工导航、晨曦航空、星网宇达、航天电子、中航六一八所等] G[兵器集团及其下属单位 （包括北方导航）、 航天科工集团及其下属单位、 航天科技集团及其下属单位、 国科军工等] H[兵器集团及其其下属单位、 航天科工集团及其下属单位、 ... 置信度 0.74
  • supplier_to 中天火箭 -> 国科军工：2 年可转债项目（募资 4.95 亿元）合计募资 10 亿元，用于全方位提升公司小型固体制导火箭及其衍生品的产研能力。公司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平，伴随可转债项目在 2024 年底投产，公司将延续行业龙头地位。 ### 相关研究 1. 国科军工（688543.SH）首次覆盖报告：悠久资产焕发新动力；弹药/制导装备核心... 置信度 0.68
  • supplier_to 国科军工 -> 航天动力：备抗强干扰及适应复杂环境的固体发动机点火装置 YD039/XM、YD040/XM 及导弹安全保险装置 YZ051/XM 在某型空空导弹、某型战术导弹终端应用，同时成功应用于 Px 系列空空导弹上。 此外，公司 2024 年 7 月 30 日公告，公司拟投资 3.43 亿元用于“航天动力建设项目，进行航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转... 置信度 0.68
  • partner_of 长城军工 -> 国科军工：-.- I ``` 资料来源：中航证券研究所整理 弹药/智能弹药产业链上市公司数量相对于军工行业其他子行业上市公司数量有限，并主要集中在 2016 年之后。近年新增 2 家弹药相关上市公司，分别是：2022 年新增 1 家上市公司理工导航，2023 年新增 1 家上市公司国科军工。 图26 弹药/智能弹药产业投资图谱 ```mermaid graph T... 置信度 0.44
  • partner_of 国科军工 -> 航天动力：箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔。**公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，发动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。随着“固体火箭发动机制造应急能力建设项目”和“航天动力建设项目”的持续推进，不仅能够满足新批产任务交付需求，更有助于公司在产... 置信度 0.44
  • partner_of 国科军工 -> 航天动力：大力推进经纬公司产能提升工作，年内实现提升 30%生产能力，为后续订单履约提供有力保障。按照“整体筹划、分步实施”原则，动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将进一步提升装药工艺自动化、智能化水平，实现推进剂装药智能制造。公司统筹推进动力模块扩能项目、航天动力建设等重点工程，为后续提高经营效益奠定坚实基础。 原则，动力模块扩能项... 置信度 0.44

风险​

  • 订单与需求风险：军品订单增长不及预期，下游导弹及弹药采购需求存在波动性。
  • 供应链与交付风险：上游火工品等配套件交付迟滞可能影响生产及交付进度。
  • 研发与竞争风险：新产品研发进度不及预期，固体发动机和弹药行业竞争恶化或装备采购价格变动。
  • 财务与合规风险：存货及应收账款计提减值风险，核心人员变动、管理层履职风险及合规处罚风险。
  • 民品拓展风险：民品市场拓展持续性不及预期。

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维护记录​

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