航材股份(688563)公司研究报告
报告笔记
- 公司：航材股份
- 股票代码：
688563 - 报告日期：2024-10-10
- 券商：国元证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
航空新材料龙头受益于军机换代与民机放量，四大核心业务技术壁垒深厚，募投项目加速产能释放与国产替代，业绩稳健增长。
核心主线
- 全球航空产业需求复苏叠加“两机”专项推进，军用飞机升级换代与国产大飞机交付双轮驱动航空新材料市场持续扩容。 (source /
chunk:1dc86bbdad25) - 公司背靠航发航材院，技术底蕴深厚，钛合金精密铸造、橡胶密封、透明件及高温合金母合金四大业务均处国内领先地位，深度融入国际航空供应链。 (source /
chunk:cf33b97c8017) - IPO募投项目聚焦高性能弹性体、大型飞机风挡玻璃、高温母合金及钛合金工艺升级，有望进一步巩固制造优势并提升民品占比。 (source /
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关键证据
- 2019-2023年营收CAGR达20.61%，归母净利润CAGR为14.74%；2023年营收28.03亿元（+20.01%），归母净利润5.76亿元（+30.23%），2024H1延续增长态势。 (source /
chunk:42ee814c345b) - 钛合金铸件业务覆盖国内绝大部分批产/在研发动机型号，为LEAP系列等提供中介机匣，国际客户涵盖赛峰、GE、罗罗、空客等。 (source /
chunk:d8881d57dfe3) - 橡胶密封材料掌握多项填补国内空白技术，航空密封剂占据主干材料全部牌号，承担国内几乎所有飞机型号密封材料研制任务。 (source /
chunk:fa9e67c37aeb) - 透明件业务承担国内几乎全部主力歼击机研制任务，募投2.69亿元建设大型飞机风挡玻璃项目，有望打破国际垄断实现C919风挡国产化。 (source /
chunk:47f3796fd6df) - 高温合金母合金技术体系完整，覆盖国内全部批产航空发动机牌号，为“两机”热端部件提供关键材料保障。 (source /
chunk:42ee814c345b) - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.30亿、9.18亿、11.22亿元，对应PE为33.40x、26.56x、21.74x。 (source /
chunk:3d5ef0149f3d) - 综合毛利率近年有所下滑（2019年40%降至2024H1 29%），但净利率稳定在20%左右；分产品看，橡胶密封件毛利率最高（2022年约56%），高温合金母合金毛利率较低（2022年约13%）。 (source /
chunk:b347505bdffb) - 资产负债率由2019年57.95%大幅降至2023年12.96%，2024H1流动比率与速动比率分别达8.79与7.12，财务结构显著优化。 (source /
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风险信号
- 宏观经济波动风险 (source /
chunk:cf33b97c8017) - 行业政策调整风险 (source /
chunk:cf33b97c8017) - 军审定价风险 (source /
chunk:cf33b97c8017) - 客户集中度较高风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：其中，航空发动机原材料成本占比 40%-60%，主要有钛合金、高温合金、铝合金、钢等。 (source /
chunk:8d32a0ce39ec) - 石油：| 化学工业 | 氯碱、纯碱、塑料、冶金、石油化工、制盐等工业的电解槽、反应器、蒸馏塔、浓缩器、分离器、热交换电极等。 (source /
chunk:f4203d216eaa) - 天然气：国家“两机专项”将航空发动机和燃气轮机列为战略新兴产业重点发展方向之一，航空发动机相关产业进入快速发展期。 (source /
chunk:cf33b97c8017) - 煤炭：西北橡胶研究院主要从事橡胶材料配合及应用技术研究，配套领域涉及隧道工程、煤炭、油田、化纤、电力、建筑、交通运输等众多领域。 (source /
chunk:5feeb23857bf) - 电力：美国通用电气（GE）、普拉特·惠特尼（普惠）、英国罗尔斯·罗伊斯（罗罗）、由 GE 和法国赛峰集团合资的 CFM 国际公司以及由普惠、MTU 航空发动机和日本航空发动机协会合资的国际航空发动机公司（IAE），占据着全球商用航空发动机约 97%的市场，控制着商用飞机发动机的核心技术。 (source /
chunk:8d32a0ce39ec) - 镍：根据主要元素来划分，有铁基、镍基、铁镍基和钴基高温合金，其中镍基高温合金在当今生产中所占的比例已经高达 80%。 (source /
chunk:541ba77bc94b) - 钴：根据主要元素来划分，有铁基、镍基、铁镍基和钴基高温合金，其中镍基高温合金在当今生产中所占的比例已经高达 80%。 (source /
chunk:541ba77bc94b) - 铝：其中，航空发动机原材料成本占比 40%-60%，主要有钛合金、高温合金、铝合金、钢等。 (source /
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来源线索
chunk:1dc86bbdad25index 0: # 航材股份(688563)公司研究报告 2024 年 10 月 10 日 # 航空新材料潜力释放，龙头企业业绩稳增 ——航材股份(688563)公司首次覆盖报告 ## 增持|首次评级 ### 报告要点： **当前价**：54.20 元 ● **全球航空产业需求复苏，助力航空新材料潜力释放** 军机方面，2023 年美国和中国现役军机总量分别为 13209 架、3304 架，仅从飞机数量角度考虑，若达到美国空军当前水平，未来几年中国军用飞机服役数目将呈现不断增长态势。此外，随着我国军用飞机的升级换...chunk:61ffaafde53eindex 1: | Date | 航材股份 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 10/10 | 0 | 0 | | 1/9 | -20 | -10 | | 4/9 | -10 | -5 | | 7/9 | -25 | -10 | | 10/8 | -15 | 16 |chunk:cf33b97c8017index 2: 资料来源：Wind ### 相关研究报告 ● **公司技术基础和研发底蕴深厚，铸就航空材料龙头地位** 公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位。精密铸造钛合金业务方面，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；橡胶与密封件业务方面，公司是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商；飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势；高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航...chunk:3d5ef0149f3dindex 3: | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 2335.37 | 2802.66 | 3379.65 | 4241.32 | 5307.07 | | 收入同比(%) | 19.95 | 20.01 | 20.59 | 25.50 | 25.13 | | 归母净利润(百万元) | 442.46 | 57...chunk:22dfcdf8ee11index 4: 资料来源：Wind，国元证券研究所（本报告数据更新至 2024 年 10 月 9 日） # 目 录 1. 航空材料龙头企业，经营业绩稳步增长 5 1.1 背靠航发航材院，技术实力国内领先 5 1.2 橡胶密封材料保持高盈利能力，高温合金母合金业务快速发展 10 1.3 IPO 募资巩固优势，制造能力持续增长 13 2. 军民需求双轨齐驱，钛合金铸件市场广阔 14 2.1 军机市场潜力巨大，民机市场需求持续向好 14 2.2 钛合金市场空间广阔，航天航空引领高端应用 17 2.3 公司中介机匣铸造技...chunk:83f75cfe2126index 5: 高温合金：“两机”热端部件的关键材料 35 5.2 公司高温母合金技术体系完整，在研在役型号覆盖广泛 38 6. 盈利预测与估值 40 6.1 投资要点 40 6.2 盈利预测与估值 41 7. 风险提示 42 ## 图表目录 图 1：公司发展历程 5 图 2：公司股权结构图 6 图 3：公司下设四个产品事业部 6 图 4：公司近 5 年营业收入复合增速为 20.61% 10 图 5：公司近 5 年归母净利润复合增速为 14.74% 10 图 6：2019-2022 年公司营收构成（按产品，亿元） 10...chunk:11651fbf1db0index 6: 11 图 11：公司研发费用持续增长 11 图 12：2019-2024H1 公司毛利率及净利率 12 图 13：2019-2022 年公司分产品毛利率 12 图 14：2019-2024H1 公司现金流情况（亿元） 12 图 15：2019-2024H1 公司营运能力表现（天） 12 图 16：公司近 5 年流动资产占比与资产负债率 13 图 17：公司近 5 年流动比率和速动比率 13 图 18：2023 年各国军用飞机现役数量（架） 15 图 19：2023-2042 年中国各类型客机交付量占比预测 15...chunk:bd76423090f1index 7: 年中国高温合金产量及需求量情况 38 图 50：2017-2021 年中国高温合金市场规模 38 图 51：高温合金母合金工艺流程图 38 图 52：2022 年公司高温合金母合金军品民品占比 40 图 53：2022 年公司高温合金母合金下游客户结构 40 表 1：公司钛合金精密铸造事业部主要产品 7 表 2：公司橡胶与密封材料事业部主要产品 7 表 3：公司飞机座舱透明件事业部主要产品 8 表 4：公司高温合金熔铸事业部主要产品 9 表 5：IPO 募集资金投资项目计划（万元） 13 表 6：政策推动航空...chunk:c5186777cb43index 8: 2023 年 7 月 19 日在上海证券交易所科创板上市。公司是一家专注于航空、航天用部件及先进材料研制的高新技术企业，在该等领域已形成国内领先技术优势。 公司主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部。公司主营产品涵盖钛合金精密铸件、高温合金母合金、飞行器风挡、舱盖、观察窗透明件及组件、航空橡胶、密封剂、胶黏剂、弹性元件等，广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁等领域。 图 1：公司发展历程 ...chunk:a73d08024f19index 9: 、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机和大型舰艇、中小型发电机组，客户涉及航空、航天、船舶、能源等多个领域，是国内具备完整军民用航空发动机研发制造试验保障能力的企业。 北京航空材料研究院成立于 1956 年 5 月 26 日，主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构。现有 17 个材料技术领域 60 多个专业，覆盖金属材料、非金属材料、复合材料，材料制备与工艺，材料性能检测、表征与评价，提供标准化、失效分析和材料数据库等行业服务...
技术溯源
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