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南方航空 (600029.SH) ——枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放

报告笔记​

  • 公司：南方航空
  • 股票代码：600029
  • 报告日期：2026-01-29
  • 券商：华源证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

公司凭借行业领先的机队规模、双枢纽协同优势及国际线运力倾斜，充分受益于航空周期上行，经营效率持续改善，业绩弹性有望加速释放。

核心主线​

  • 行业周期上行，公司运力充沛且经营效率高，有望实现份额扩张。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 广州、北京双枢纽协同效应增强，长航线优势显著，有效摊薄成本并弱化高铁竞争。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 国际线运力投放加速，出入境景气度提升叠加国内出行需求增长，驱动业绩反转。 (source / chunk:92118e652f04)

关键证据​

  • 截至2025年12月机队规模达972架居行业首位，2025年客座率85.7%（同比+1.36pcts）。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 2025年夏航季全国时刻份额达20.4%，广州/北京份额分别为55.4%/21.2%。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 2025年平均运距1907公里，恢复至2019年的101.5%，长航线优势凸显。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 2025年国际ASK同比增长18.5%，增速居三大航之首。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 25Q1-3营收1376.65亿元（yoy+2.2%），归母净利润23.07亿元（yoy+17.4%）。 (source / chunk:38ad28995605)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为5.32/49.50/83.45亿元，同比增速分别为131.35%/830.92%/68.58%。 (source / chunk:124f5ea21751)
  • 预计2025-2027年PE分别为248x/27x/16x，估值具备安全边际与上行空间。 (source / chunk:92118e652f04)
  • 预计2025-2027年ROE分别为1.51%/12.31%/17.19%，盈利能力进入快速修复通道。 (source / chunk:860b32a1c977)
  • 预计2025-2027年毛利率分别为8.60%/10.28%/11.48%，成本摊薄与票价弹性共同驱动毛利改善。 (source / chunk:860b32a1c977)

风险信号​

  • 人民币汇率波动风险。 (source / chunk:92118e652f04)
  • 航油价格上涨风险。 (source / chunk:92118e652f04)
  • 出行需求不及预期风险。 (source / chunk:92118e652f04)
  • 地缘政治风险。 (source / chunk:92118e652f04)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：**人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，地缘政治风险。 (source / chunk:92118e652f04)

来源线索​

  • chunk:38ad28995605 index 0: ## 交通运输 | 航空机场 非金融 | 首次覆盖报告 2026 年 01 月 29 日 # 南方航空 (600029.SH) **投资评级： 买入（首次）** ### ——枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放 **证券分析师** **孙延** SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com **曾智星** SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com **王惠武** SAC：S1350524060001 wa...
  • chunk:92118e652f04 index 1: 全年，公司旅客量达 1.74 亿人，同比增长 5.5%，其中国际旅客同比增长 19.53%，预计全年业绩明显改善。此外，公司增资川航影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.32/49.50/83.45 亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司 2025-2027 年平均估值，公司 PE 分别为 248x/27x/16x，我们预计行业供...
  • chunk:faae7e7f6f50 index 2: | Category | 南方航空 | 沪深300 | | -------- | ---- | ----- | | 2025/2 | 0 | 0 | | 2025/4 | -2 | 5 | | 2025/6 | -5 | 10 | | 2025/9 | 15 | 18 | | 2025/11 | 25 | 22 | | 2026/1 | 38 | 28 |
  • chunk:254ff44b3bb2 index 3: | 基本数据 | 2026 年 01 月 28 日 | | ----------- | ---------------- | | 收盘价（元） | 7.28 | | 一年内最高/最低（元） | 8.28/5.35 | | 总市值（百万元） | 131,920.31 | | 流通市值（百万元） | 131,920.31 | | 总股本（百万股） | 18,120.92 | | 资产负债率（%） | 83.39 | | 每股净资产（元/股） | 2.04 |
  • chunk:ffae67aa8257 index 4: 资料来源：聚源数据
  • chunk:124f5ea21751 index 5: | 盈利预测与估值（人民币） | 盈利预测与估值（人民币） 2023 | 盈利预测与估值（人民币） 2024 | 盈利预测与估值（人民币） 2025E | 盈利预测与估值（人民币） 2026E | 盈利预测与估值（人民币） 2027E | | ------------ | --------------------- | --------------------- | ---------------------- | ---------------------- | ----...
  • chunk:4faeeb82e224 index 6: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 # 附录：财务预测摘要 ## 资产负债表（百万元）
  • chunk:1c2b59951dde index 7: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 15,994 | 17,819 | 18,867 | 20,300 | | 应收票据及账款 | 3,463 | 3,542 | 3,751 | 4,036 | | 预付账款 | 819 | 838 | 887 | 954 | | 其他应收款 | 3,095 | 3,165 | 3,352 | 3,606 | |...
  • chunk:3463ea55219b index 8: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 负债和股东权益合计 | 329,738 | 335,273 | 340,842 | 345,848 |
  • chunk:ef553e5c23af index 9: ## 利润表（百万元）

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: aeff59b4-fc51-4e47-91b1-32e83af3685d
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 5a994126f96d
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