民营支线航司翘楚，扭亏为盈逐步释放利润

报告笔记

• 公司：华夏航空
• 股票代码：002928
• 报告日期：2024-06-28
• 券商：西南证券
• 评级：建议关注
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司专注支线航空差异化运营，受益于出行需求复苏与精细化成本管控，2024年实现扭亏为盈，预计未来三年利润将随运力投放与客座率提升持续释放。

核心主线

• 专注支线市场的差异化定位，独飞航线占比高，支线飞机占比超六成，构筑区域壁垒。 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 国内出行需求持续增长带动利用率恢复，客座率与周转量双升，规模效应逐步显现。 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 多项节油措施有效压降航油成本，叠加支线补贴新政落地，盈利弹性有望持续释放。 (source / chunk:ec28740b4f78)

关键证据

• 2024年营收67亿元（+30%），归母净利润2.7亿元（+127.8%），归母净利率4%；2025Q1营收17.7亿元（+9.8%），归母净利润0.8亿元（+232.3%）。 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 截至2024年末，在飞航线182条，独飞航线占比84%，支线航线占比97%；机队中CRJ900与C909等支线飞机共46架，占比61%。 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 2024年ASK同比+33.2%，RPK同比+40.7%，客座率79.6%（+4.3pp）；全年节油10164吨，毛利率同比提升8.8pp至1.8%。 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 2024年确认政府补助12.8亿元，占利润总额比例达344.8%，补贴对当期利润贡献显著。 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 预计2025-2027年营收分别为77.5、89.0、93.8亿元，同比增速15.8%、14.9%、5.4%。 (source / chunk:6404cc15e834)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为6.3、10.9、11.8亿元，EPS为0.49、0.86、0.92元，对应PE为15、9、8倍。 (source / chunk:6404cc15e834)
• 预计2025-2027年毛利率分别为10.1%、16.3%、17.1%，ROE分别为15.95%、22.34%、20.09%。 (source / chunk:7daa7e9f1110)

风险信号

• 宏观经济周期波动风险 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 航空业政策变化风险 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 航油价格波动风险 (source / chunk:ec28740b4f78)
• 汇率波动风险 (source / chunk:ec28740b4f78)

关联主题

• 支线航空
• 航空运输
• 成本控制
• 政府补贴
• 扭亏为盈
• 证券
• 同比
• 风险
• 净利润
• 投资建议
• 航空
• 石油

原材料与上游线索

• 石油：**2024 年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油 10164 吨，降低航油成本，实现节能减排，2024 年公司实现毛利率为 1.8%，同比增长 8.8pp。 (source / chunk:ec28740b4f78)

来源线索

• chunk:ec28740b4f78 index 0: # 民营支线航司翘楚，扭亏为盈逐步释放利润 ## 投资要点 * **事件：**公司公布 2024 年年报以及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 67 亿元，同比增长 30%，其中客运收入为 65.3 亿元，同比增长 34.2%；货运收入为 1462.3 万元，同比增长 33.9%。2024 年实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 127.8%，归母净利率为 4%。2025 年一季度公司实现营业收入 17.7 亿元，同比增长 9.8%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 232.3%，归母...
• chunk:c949bc9a4ed1 index 1: 分别为 0.49、0.86、0.92 元，对应 PE 分别为 15、9、8 倍，建议关注。 * **风险提示：**宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 ## 西南证券研究院 **分析师：**胡光怿 **执业证号：**S1250522070002 **电话：**021-58351859 **邮箱：**hgyyf@swsc.com.cn ## 相对指数表现
• chunk:96a4d6160890 index 2: | 日期 | 华夏航空 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 24/4 | 5 | 5 | | 24/6 | -7 | -5 | | 24/8 | -10 | -12 | | 24/10 | 25 | 5 | | 24/12 | 15 | 8 | | 25/2 | 10 | 12 | | 25/4 | 17 | 15 |
• chunk:cd32950108ed index 3: 数据来源：聚源数据 ## 基础数据 **总股本(亿股)**: 12.78 **流通 A 股(亿股)**: 12.78 **52 周内股价区间(元)**: 5.18-9.09 **总市值(亿元)**: 96.25 **总资产(亿元)**: 214.07 **每股净资产(元)**: 2.69 ## 相关研究 1. 华夏航空（002928）：利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展 (2024-06-28)
• chunk:6404cc15e834 index 4: | 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 6695.60 | 7752.13 | 8903.48 | 9379.93 | | 增长率 | 29.98% | 15.78% | 14.85% | 5.35% | | 归属母公司净利润（百万元） | 267.97 | 627.01 | 1094.65 | 1176.70 | | 增长率 ...
• chunk:6a0b8455ab25 index 5: 数据来源：Wind，西南证券 # 盈利预测 ## 关键假设： 假设 1：公司收入主要来源旅客运输，我们预计公司 2025-2027 年 ASK 同比增速分别为 15.6%、13.5%、3.8%；预计公司 2025-2027 年客公里收益分别为 0.53、0.52、0.51 元，同比增速分别为 0%/-1%/-2%。 假设 2：假设货运收入 2025-2027 年同比增速为 10%、5%、5%； 假设 3：假设其他主营收入 2025-2027 年稳定； 假设 4：飞机租赁及折旧费用主要和公司机队规模相关；...
• chunk:659d5f40edc0 index 6: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | ASK（万人公里） | 601641.0 | 1161676.8 | 1547438.7 | 1788657.1 | 2029951.6 | 2107038.3 | | yoy | -29.9% | 93.1% | 33.2% | 15....
• chunk:83c77ac9d0e4 index 7: 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 77.5、89、93.8 亿元，归母净利润分别为 6.3、10.9、11.8 亿元，同比增长 134%、74.6%、7.5%，EPS 分别为 0.49、0.86、0.92 元，对应 PE 分别为 15、9、8 倍，建议关注。 # 华夏航空（002928） 2025 年一季报点评 附表：财务预测与估值
• chunk:4add2a1f94e8 index 8: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入 | 6695.60 | 7752.13 | 8903.48 | 9379.93 | | 营业成本 | 6578.04 | 6969.42 | 7453.05 | 7778.53 | | 营业税金及附加 | 19.83 | 23.76 | 26.83 | 28.51 | | 销售费用 | 296.23 |...
• chunk:e233ba13a4f0 index 9: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 净利润 | 267.97 | 627.01 | 1094.65 | 1176.70 | | 折旧与摊销 | 350.41 | 295.10 | 313.43 | 331.32 | | 财务费用 | 633.53 | 571.80 | 576.15 | 578.14 | | 资产减值损失 | -1.76...

技术溯源

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