2024Q3点评：业务发展稳固，Q3盈利性延续改善势头
报告笔记
- 公司：西部超导
- 股票代码：
688122 - 报告日期：2024-10-31
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司Q3营收与归母净利润同比高增，盈利性连续三季度回升，高端钛材与超导业务需求稳健，募投项目投产夯实产能基础，维持买入评级。
核心主线
- 航空装备放量与关键材料国产替代为航空新材料业务提供增量基础，三大业务持续放量有望彰显公司成长属性。 (source /
chunk:f53f23705809) - 高端钛合金在两机领域获多个型号供货资格，超导产品已为BEST聚变项目批量供货，产能扩张与产品结构优化支撑中长期成长。 (source /
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关键证据
- 2024Q3实现营收12.2亿元（同比+24.4%），归母净利润2.55亿元（同比+58.0%），扣非归母净利润2.22亿元（同比+58.5%）。 (source /
chunk:f0a10db56e5b) - Q3毛利率/净利率分别为37.2%/24.7%，环比分别提升2.87pcts/4.77pcts，自2023Q4以来连续三个季度回升。 (source /
chunk:07ac93091fd5) - 高性能超导线材产业化项目于2024年4月投产，MRI用超导线材年产能增至2000吨，产品性能稳定并实现批量供货。 (source /
chunk:aaaf6e1adfac) - 2024年前三季度营收32.4亿元（同比+4.8%），归母净利润6.04亿元（同比+3.6%），基本EPS 0.93元。 (source /
chunk:f0a10db56e5b) - 预计2024-2026年营收分别为46.8/57.7/71.4亿元，归母净利润分别为8.4/10.3/12.9亿元，对应PE为39X/32X/25X。 (source /
chunk:f53f23705809) - Q3期间费用率降至11.7%，研发费用率环比下降3.63pcts至4.3%，对净利率环比改善贡献显著。 (source /
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风险信号
- 产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期。 (source /
chunk:f53f23705809) - 高性能高温合金材料订单处于调整阶段，需关注下游客户订单节奏恢复情况。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 镍：2024Q3公司毛利率/净利率分别为37.2%/24.7%，分别环比+2.87pcts/+4.77pcts，自2023Q4以来已实现连续三个季度回升，Q3毛利率环比提升主要系产品结构持续优化，以及海绵钛、电解镍等原料价格同比下行，净利率环比提升较多主要系Q3研发费用率环比下降3.63pcts，推测为偶发因素； (source /
chunk:07ac93091fd5) - 钛：分产品来看，①高端钛合金材料订单需求自二季度恢复以来保持了平稳交付，公司的高端钛材在两机领域获得了多个型号的供货资格，为未来产品需求端奠定了殷实的基础； (source /
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来源线索
chunk:f0a10db56e5bindex 0: 2024年10月31日 证券研究报告 公司研究 公司点评 # 西部超导 (688122) **投资评级** **买入** ## 2024Q3点评：业务发展稳固，Q3盈利性延续改善势头 **维持评级** 2024年10月30日 **收盘价(元)：** 50.53 **业绩概要：** 公司2024年前三季度实现营业收入32.4亿元（同比+4.8%），实现归母净利润6.04亿元（同比+3.6%），扣非后归母净利润为5.33亿元（同比+4.04%），对应基本EPS为0.93元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利...chunk:af0fd742bed9index 1: | 公司基本数据 | | | ------------ | ----------- | | 总股本(百万股) | 649.66 | | 总市值(百万) | 32,827.55 | | 流通股本(百万股) | 649.66 | | 流通市值(百万) | 32,827.55 | | 12月最高/最低价(元) | 55.70/31.35 | | 资产负债率(%) | 44.15 | | 每股净资产(元) | 10.04 | | 市盈率(TTM) | 42.44 | | 市净率(PB) | 5.03 | | 净资产收益率...chunk:aaaf6e1adfacindex 2: **营收整体保持稳健增长：** 2024年公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。分产品来看，①高端钛合金材料订单需求自二季度恢复以来保持了平稳交付，公司的高端钛材在两机领域获得了多个型号的供货资格，为未来产品需求端奠定了殷实的基础；②超导产品外部订单持续增加，超导产品产销保持增长态势。公司高性能超导线材产业化项目于2024年4月建设完成并投产，超导线材产能大幅提升，目前公司已开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定；③高...chunk:481dfcd0a8d9index 3: | 日期 | 西部超导 | 沪深300 | 航空装备Ⅱ | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-10 | 0 | 0 | 0 | | 24-01 | 10 | -5 | -15 | | 24-03 | -15 | 0 | -10 | | 24-06 | -20 | -5 | -15 | | 24-08 | -25 | -10 | -20 | | 24-10 | 10 | -5 | 15 |chunk:07ac93091fd5index 4: **Q3盈利性延续环比改善趋势：** 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为34.0%/20.2%，分别同比+0.78pcts/+0.43pcts，盈利性同比改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构。2024Q3公司毛利率/净利率分别为37.2%/24.7%，分别环比+2.87pcts/+4.77pcts，自2023Q4以来已实现连续三个季度回升，Q3毛利率环比提升主要系产品结构持续优化，以及海绵钛、电解镍等原料价格同比下行，净利率环比提升较多主要系Q3研发费用率环比下降3.63pcts，...chunk:f53f23705809index 5: 用超导线材年产能已于 2024 年 4 月达到可使用状态后增至 2000 吨。待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到 1 万吨+、2000 吨和 6000 吨，规模和竞争力稳步提升下未来成长空间无虞； 投资建议：我国航空装备的放量以及关键材料的国产替代为航空新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于航空订单回暖及产品规模化降本增效，三大业务持续放量有望彰显公司成长属性。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 46.8/ 57.7/ 71.4 亿元，同比增长 12....chunk:b771c1f62af4index 6: | 指 标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ---------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 4,227 | 4,159 | 4,682 | 5,766 | 7,144 | | 增速（%） | 44.41% | -1.62% | 12.59% | 23.14% | 23.91% | | 归母净利润（百万元） | 1,080 | 752 | 836 | 1,032 ...chunk:c30ee7063396index 7: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 # 图1 营业收入及增速chunk:3ded6b385f6findex 8: | 年份 | 营业总收入（亿元） | 增速 | | --------- | --------- | ----- | | 2019 | 14.5 | | | 2020 | 21.1 | 32.9% | | 2021 | 29.3 | 46.1% | | 2022 | 42.3 | 44.4% | | 2023 | 41.6 | -1.6% | | 2024Q1-Q3 | 32.4 | 4.8% |chunk:2ffe011e7fe1index 9: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图2 归母净利润及增速
技术溯源
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