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西部超导(688122.SH) ——25Q1 归母同比+54%实现超预期增长，业绩持续增长趋势明显

报告笔记​

  • 公司：西部超导
  • 股票代码：688122
  • 报告日期：2025-04-22
  • 券商：华源证券
  • 评级：增持
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

25Q1业绩超预期，三大主业受核聚变、军机换代及半导体需求共振驱动，在手订单充裕，预计25-27年业绩维持高增。

核心主线​

  • 2024年业绩完成筑底反弹，25Q1归母净利润同比+53.85%超预期，存货创历史新高预示在手订单充足，业绩持续增长趋势明确。 (source / chunk:f072c255c42a)
  • 超导业务受益于核聚变、半导体MCZ法及医疗MRI国产化需求放量；钛合金与高温合金受“新质战斗力”政策及军机提质补量需求驱动，共同推动业绩加速释放。 (source / chunk:719fe1a85cfe)

关键证据​

  • 2024年营收46.12亿元(+10.91%)，归母净利8.01亿元(+6.44%)，毛利率33.55%(+1.68pct)，三项费用率下降至5.62%。 (source / chunk:f072c255c42a)
  • 25Q1营收10.74亿元(+35.31%)，归母净利1.70亿元(+53.85%)，毛利率35.29%(+6.8pct)，净利率17.39%(+3.78pct)。 (source / chunk:719fe1a85cfe)
  • 期末存货达41.27亿元创历史新高，固定资产较23年底增加6.25亿元至20.32亿元，主要系二期熔炼线投产，规模效应或驱动高温合金毛利率向上。 (source / chunk:719fe1a85cfe)
  • 超导线材24年产量同比+67.54%，完成CRAFT交付并开启BEST批量供货；高端钛合金在直升机、无人机、商用航发等领域获多型号供货资格；高温合金二期投产并突破返回料处理技术。 (source / chunk:f072c255c42a)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为10.24/12.32/14.79亿元，同比增速27.92%/20.23%/20.11%。 (source / chunk:eebf4aabe5c5)
  • 对应当前PE分别为30.42/25.30/21.06倍，ROE预计逐年提升至14.44%/16.23%/18.09%。 (source / chunk:24500e67a830)
  • 毛利率预计25-27年分别为34.45%/35.12%/35.87%，净利率分别为19.45%/19.84%/20.37%，盈利能力持续改善。 (source / chunk:1b00e6ca57a7)

风险信号​

  • 下游需求不及预期的风险。 (source / chunk:eebf4aabe5c5)
  • 客户集中度较高的风险。 (source / chunk:eebf4aabe5c5)
  • 主要原材料价格波动的风险。 (source / chunk:eebf4aabe5c5)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 天然气：年内销售持续向好，在直升机、无人机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机、兵器等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。 (source / chunk:f072c255c42a)
  • 电力：**核聚变板块：** 中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在 2024 春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计 2035/2060 年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到 10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。 (source / chunk:719fe1a85cfe)
  • 钛：**高端钛合金：** 24 年实现营收 27.52 亿元，同比+9.87%； (source / chunk:f072c255c42a)
  • 工业原材料：⮚ **风险提示：**下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。 (source / chunk:eebf4aabe5c5)

来源线索​

  • chunk:f072c255c42a index 0: 国防军工 | 航空装备Ⅱ 非金融 | 公司点评报告 2025 年 04 月 22 日 # 西部超导(688122.SH) **投资评级： 增持（维持）** ### ——25Q1 归母同比+54%实现超预期增长，业绩持续增长趋势明显 **证券分析师** 田源 **SAC：** S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 **SAC：** S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 **SAC：...
  • chunk:719fe1a85cfe index 1: 22.25%，同比+6.39pct；产量 1264 吨，同比-44.56%；销量 1198 吨，同比-27.81%；年内二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成高温合金返回料处理线，突破了高温合金返回料处理技术，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证。 ⮚ **公司发布 2025 年一季度报告。** 2025 年一季度公司实现营收 10.74 亿元，同比+35.31%；实现归母净利润 1.70 亿元，同比+53.85%；毛利率 35.29%，同比+6.8pct；净利率 17.39%，同比+3.78pct。...
  • chunk:8e8360e5e289 index 2: | 日期 | 西部超导 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/4 | 0 | 0 | | 2024/7 | -15 | -5 | | 2024/9 | -18 | -8 | | 2024/11 | 15 | 10 | | 2025/2 | 5 | 12 | | 2025/4 | 18 | 15 |
  • chunk:4aab193ed2b3 index 3: **基本数据** **2025 年 04 月 21 日**
  • chunk:b111f2cce660 index 4: | 收盘价（元） | 47.96 | | ----------- | ----------- | | 一年内最高/最低（元） | 55.70/32.11 | | 总市值（百万元） | 31,157.91 | | 流通市值（百万元） | 31,157.91 | | 总股本（百万股） | 649.66 | | 资产负债率（%） | 47.25 | | 每股净资产（元/股） | 10.55 |
  • chunk:eebf4aabe5c5 index 5: 资料来源：聚源数据 ⮚ **加快发展“新质战斗力”政策强导向，军机提质补量需求驱动高端钛合金+高温合金市场迎来二次增长** 2025 年 3 月 5 日国务院总理李强在政府工作报告中表示，新的一年要深入推进练兵备战，加快发展"新质战斗力"，构建中国特色现代军事理论体系。“新质战斗力”此次被正式纳入政府工作报告，标志着国家对于新技术和新装备的需求及应用迈入了一个新的发展阶段，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，相应对高端钛合金和高温合金的需求也有望维持高位。 ⮚ **盈利...
  • chunk:24500e67a830 index 6: | 盈利预测与估值（人民币） | 盈利预测与估值（人民币） 2023 | 盈利预测与估值（人民币） 2024 | 盈利预测与估值（人民币） 2025E | 盈利预测与估值（人民币） 2026E | 盈利预测与估值（人民币） 2027E | | ------------ | --------------------- | --------------------- | ---------------------- | ---------------------- | ----...
  • chunk:243b99db04c0 index 7: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 # 附录：财务预测摘要 ## 资产负债表（百万元）
  • chunk:d0d0d8796a66 index 8: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 1,513 | 1,339 | 1,428 | 1,527 | | 应收票据及账款 | 4,222 | 4,914 | 5,479 | 6,259 | | 预付账款 | 52 | 66 | 78 | 93 | | 其他应收款 | 6 | 8...
  • chunk:c073f3bb86da index 9: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*归属母公司权益\*\* | \*\*6,684\*\* | \*\*7,094\*\* | \*\*7,586\*\* | \*\*8,178\*\* | | 少数股东权益 | 583 | 684 | 821 | 1,004 | | \*\*股东...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z