高效整合重新启航，紧抓低空经济机遇

报告笔记

• 公司：中直股份
• 股票代码：600038
• 报告日期：2025-04-01
• 券商：山西证券
• 评级：增持-A
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司完成直升机总装资产整合，作为国内直升机制造龙头将充分受益于低空经济与通用航空发展，预计2025-2027年业绩稳步增长，首次覆盖给予增持-A评级。

核心主线

• 国内直升机制造龙头，产品谱系齐全，全面支撑低空经济发展。 (source / chunk:6ac2d448fd26)
• 整合直升机总装资产并募集30亿配套资金，提升研发与生产能力，持续受益于新机型放量。 (source / chunk:6ac2d448fd26)

关键证据

• 2024年实现营业收入297.66亿元（同比+11.93%），归母净利润5.56亿元（同比-7.98%），扣非净利润4.82亿元（同比+19.68%）。 (source / chunk:6ac2d448fd26)
• 公司研发制造AC系列民用直升机及运12/运12F系列通用飞机，为国内各型直升机提供零部件。 (source / chunk:6ac2d448fd26)
• 预计2025-2027年EPS分别为0.83/0.99/1.15元，对应PE分别为43.7/36.7/31.5倍。 (source / chunk:cb2dc5ce70e6)
• 2024年末负债合计358.40亿元（同比+103.89%），货币资金132.72亿元（同比+311.85%），应收账款89.86亿元（同比+76.41%）。 (source / chunk:6ac2d448fd26)
• 2024年毛利率为10.5%，预计2025-2027年维持在10.3%-10.5%区间。 (source / chunk:eb5549539c21)
• 2024年ROE为2.9%，预计2025-2027年逐步提升至4.0%/4.6%/5.1%。 (source / chunk:eb5549539c21)

风险信号

• 新机型研发及改型可能与市场需求出现偏差，导致需求不及预期。 (source / chunk:cb2dc5ce70e6)
• 军品采购具有计划性，整机采购型号和数量受政策及节奏变化影响可能出现波动。 (source / chunk:cb2dc5ce70e6)
• 部分部件依赖外部采购，若供应不稳定可能影响产品交付进度。 (source / chunk:cb2dc5ce70e6)

关联主题

• 航空军工
• 低空经济
• 直升机制造
• 资产重组
• 通用航空
• 证券
• 同比
• 投资建议
• 净利润
• 航空
• 风险
• ROE

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:ffe1d40b3e9c index 0: 证券研究报告 **航空军工** **中直股份（600038.SH）** **增持-A(首次)** ### 高效整合重新启航，紧抓低空经济机遇 2025 年 4 月 1 日 公司研究/公司快报 **公司近一年市场表现**
• chunk:822aac6d64a5 index 1: | 日期 | 中直股份 | 上证指数 | | ----- | ---- | ---- | | 24/04 | 0 | 0 | | 24/06 | -5 | -2 | | 24/08 | -10 | -8 | | 24/10 | -12 | -5 | | 24/12 | 12 | 5 | | 25/02 | 10 | 8 |
• chunk:6ac2d448fd26 index 2: #### 事件描述 ⮚ 中直股份公司发布了 2024 年报。2024 年公司营业收入为 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润为 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润为 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95%。 **市场数据：2025 年 3 月 31 日** **...
• chunk:cb2dc5ce70e6 index 3: 投资建议 **分析师：** 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002 邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001 电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com ⮚ 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.83\0.99\1.15，对应公司 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025-2027 年 PE 分别为 43.7\36.7\31.5，公司通过全面整合直升机资产，完善了产品谱系，进一步...
• chunk:eb5549539c21 index 4: | 营业收入(百万元) | 26,592 | 29,766 | 34,622 | 39,766 | 45,291 | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | YoY(%) | 36.6 | 11.9 | 16.3 | 14.9 | 13.9 | | 净利润(百万元) | 604 | 556 | 680 | 809 | 942 | | YoY(%) | 55.7 | -8.0 | 22.3 | 19.0 | 16.5 | | 毛利率(...
• chunk:ad3f50e76bc6 index 5: 资料来源：最闻，山西证券研究所 # 财务报表预测和估值数据汇总 ## 资产负债表(百万元)
• chunk:466e25c5b218 index 6: | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 流动资产 | 37171 | 44462 | 45796 | 48244 | 52938 | | 现金 | 9752 | 13272 | 12879 | 11917 | 12679 | | 应收票据及应收账款 | 7276 | 9128 | 9947 | 10983 | 12243 | | 预付账款 | 1...
• chunk:a4f2982f4f12 index 7: ## 利润表(百万元)
• chunk:79f91ec34681 index 8: | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入 | 26592 | 29766 | 34622 | 39766 | 45291 | | 营业成本 | 23148 | 26650 | 31052 | 35608 | 40523 | | 营业税金及附加 | 97 | 151 | 159 | 179 | 195 | | 营业费用 | 147 | 161...
• chunk:cd163ba25c17 index 9: ## 现金流量表(百万元)

技术溯源

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