南方航空 (600029.SH) 公司点评：油价下降毛利提升 H1 扣非净利减亏

报告笔记

• 公司：南方航空
• 股票代码：600029
• 报告日期：2025-08-28
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

H1运量增长对冲票价下滑，航油成本下降推动毛利率改善，扣非净利大幅减亏；中期行业反内卷政策与供需拐点有望释放利润弹性。

核心主线

• 运量增长对冲收益下降，国际线拉动客座率与RPK提升，支撑营收小幅增长。 (source / chunk:1416531a3b86)
• 航油价格下行显著降低单位座公里成本，推动毛利率同比改善，Q2淡季毛利环比增加。 (source / chunk:1416531a3b86)
• 民航局及航协推进反内卷自律公约，中期行业供给低个位数增长叠加旅客高个位数增长，预计2026年迎供需拐点，票价修复将驱动利润释放。 (source / chunk:48d2bc84031a)

关键证据

• 2025H1营收863亿元（+1.8%），归母净利润-12.3亿元（同比增亏3亿）；Q2营收429亿元（+6.7%），归母净利-7.9亿元（同比减亏12亿）。 (source / chunk:1416531a3b86)
• 客运收入746亿元（+1.6%），ASK同比+5.5%，客座率85.5%（+2.4pct），RPK同比+8.5%；客公里收益0.46元（-6%），座公里收益-3%。 (source / chunk:1416531a3b86)
• 单位座公里成本降至0.42元（-4%），毛利率8.8%（+1.5pct）；财务费用率下降0.7pct（汇兑损失减少）。 (source / chunk:1416531a3b86)
• 递延所得税变动致所得税费用增加7亿元，营业外收入减少约18亿元（飞机运营补偿下降），导致表观增亏；扣非归母净利实际减亏14亿元。 (source / chunk:1416531a3b86)
• 《航空客运自律公约》发布明确杜绝低于成本价倾销，短期为淡季票价托底。 (source / chunk:48d2bc84031a)
• 下调2025-2027年归母净利润预测至7亿元、49亿元、86亿元（原预测41/76/106亿元）。 (source / chunk:48d2bc84031a)
• 2025E/2026E/2027E营业收入预测分别为1820亿元、1978亿元、2151亿元，同比增速4.46%、8.71%、8.74%。 (source / chunk:89054a9aefb3)
• 2025E/2026E/2027E摊薄ROE预测分别为1.91%、12.94%、19.86%。 (source / chunk:89054a9aefb3)
• 2025H1毛利率8.8%，同比提升1.5个百分点。 (source / chunk:1416531a3b86)

风险信号

• 宏观经济增速低于预期风险 (source / chunk:48d2bc84031a)
• 人民币汇率贬值风险 (source / chunk:48d2bc84031a)
• 油价大幅上涨风险 (source / chunk:48d2bc84031a)
• 安全运行风险 (source / chunk:48d2bc84031a)

关联主题

• 航空客运
• 供需格局
• 航油成本
• 反内卷政策
• 盈利预测
• 证券
• 同比
• 航空
• 金融
• 投资建议
• 净利润
• 风险

原材料与上游线索

• 石油：价方面，2024H1 公司客公里收益为 0.46 元，同比下降 6%，主要系商务线承压及燃油附加费减少，座公里收益同比下降 3%； (source / chunk:1416531a3b86)

来源线索

• chunk:1416531a3b86 index 0: # 南方航空 (600029.SH) # 买入 （维持评级） 公司点评 证券研究报告 # 油价下降毛利提升 H1 扣非净利减亏 **交通运输组** ## 业绩 2025 年 8 月 28 日，南方航空发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 863 亿元，同比增长 1.8%；归母净利润为-12.3 亿元，同比增亏 3 亿元。其中 Q2 公司实现营业收入 429 亿元，同比上升 6.7%；实现归母净利润-7.9 亿元，同比减亏 12 亿元。 ## 分析 **运量增长对冲收益下降，H1 ...
• chunk:48d2bc84031a index 1: 18 亿元（上年同期存在较高飞机运营补偿），故公司增亏。扣除非经常性损益，2025H1 公司扣非归母净利实则减亏 14 亿元。Q2 淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加 26 亿元，归母净利减亏 11.9 亿元。 **局方多次开会强调反内卷，中期将受益供需优化。** 近期民航局多次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争（如低于成本价倾销等）”。暑运航空业票价不及预期，与同质化竞争、商务表现较弱有关，短期...
• chunk:6c3ae0f43b19 index 2: | 日期 | 南方航空(元) | 沪深300 | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | ----- | --------- | | 240828 | 6.00 | 6.00 | 1000 | | 241128 | 6.80 | 6.50 | 1200 | | 250228 | 6.20 | 6.30 | 800 | | 250531 | 7.10 | 6.00 | 1500 |
• chunk:8dd58981a575 index 3: **公司基本情况（人民币）**
• chunk:89054a9aefb3 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 159,929 | 174,224 | 181,994 | 197,836 | 215,120 | | 营业收入增长率 | 83.70% | 8.94% | 4.46% | 8.71% | 8.74% | | 归母净利润(百万元) | -4,209 | -1,6...
• chunk:069c003612b8 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:a207f7f80760 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 主营业务收入 | 87,059 | 159,929 | 174,224 | 181,994 | 197,836 | 215,120 | | 增长率 | | 83.7% | 8.9% | 4.5% | 8.7% | 8.7% | ...
• chunk:2f44f624823c index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | %税前利润 | -1.8% | n.a | n.a | n.a | 7.4% | 4.8% | | 营业利润 | -32,199 | -2,142 | -747 | 3,742 | 9,037 | 14,211 | | 营业利润...
• chunk:b4f2128c9c7e index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 20,240 | 9,924 | 15,994 | 14,835 | 15,885 | 19,156 | | 应收款项 | 4,599 | 4,964 | 6,558 | 6,018 | 6,542 | 7,113 |...
• chunk:d49b9235e6b4 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 其中：股本 | 18,121 | 18,121 | 18,121 | 18,121 | 18,121 | 18,121 | | 未分配利润 | -32,679 | -36,888 | -38,584 | -38,182 | -35,...

技术溯源

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