航发动力（600893.SH）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：航发动力
- 股票代码：
600893 - 报告日期：2025-08-28
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
1H25受交付节奏放缓及财务费用增加影响业绩阶段性承压，但合同负债高增印证订单储备充足，看好航发链长地位及低空/商用发动机长期成长空间。
核心主线
- 公司作为全谱系航空发动机产研龙头，当前处于新老型号过渡期，短期业绩承压不改长期成长逻辑。 (source /
chunk:e01fe2bcba5c) - 深度参与国产商用发动机研制，并重点布局低空经济及通用航空涡轴/涡桨发动机市场，有望打开第二增长曲线。 (source /
chunk:e01fe2bcba5c)
关键证据
- 1H25实现营收141.0亿元（YOY -24.0%），归母净利润0.92亿元（YOY -84.6%），主要受客户需求变化导致交付不及预期及财务费用增加拖累。 (source /
chunk:e947ef6da8f6) - 2Q25单季毛利率环比改善至11.9%（同比+0.8ppt），外贸出口业务毛利率大幅提升5.45ppt至21.8%。 (source /
chunk:e947ef6da8f6) - 截至2Q25末合同负债达62.5亿元，较年初大幅增长39.4%，预付款项下降50.2%，预示后续交付与收入确认潜力。 (source /
chunk:e01fe2bcba5c) - 子公司黎阳动力1H25营收逆势增长16.7%至16.10亿元，展现部分业务线韧性。 (source /
chunk:e947ef6da8f6) - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.96/10.53/13.86亿元，对应PE为180x/102x/77x。 (source /
chunk:e01fe2bcba5c) - 1H25毛利率11.0%（同比-0.3ppt），净利率1.1%（同比-2.5ppt）；期间费用率升至9.1%（同比+2.0ppt），主因财务费用率升至1.8%。 (source /
chunk:e947ef6da8f6) - 2025H1经营活动净现金流为-91.7亿元，较去年同期（-103.8亿元）有所收窄。 (source /
chunk:e01fe2bcba5c)
风险信号
- 下游需求不及预期 (source /
chunk:e01fe2bcba5c) - 产品价格波动 (source /
chunk:e01fe2bcba5c) - 新产品研发不及预期 (source /
chunk:e01fe2bcba5c)
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:e947ef6da8f6index 0: # 航发动力（600893.SH）2025 年半年报点评 ## 1H25 业绩持续承压；看好“航发链长”长期成长性 **2025 年 08 月 28 日** ➢ **事件**：8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 141.0 亿元，YOY -24.0%；归母净利润 0.92 亿元，YOY -84.6%。业绩表现符合预期。营收端下滑主要系客户需求变化，公司交付不及预期影响所致；利润端下滑主要系营收减少、财务费用增加等影响所致。我们点评如下： **推荐** **维持评级** **...chunk:e01fe2bcba5cindex 1: 94.35 亿元，YOY -19.7%；净利润 1.5 亿元。2）**南方公司**：营收 17.54 亿元，YOY -17.0%；净利润 0.5 亿元。3）**黎阳动力**：营收 16.10 亿元，YOY +16.7%；净利润 -1.4 亿元。 ### 相关研究 1. 航发动力（600893.SH）2024 年年报点评：新老型号过渡期业绩承压；看好公司长期发展-2025/04/02 2. 航发动力（600893.SH）2024 年三季报点评：3Q24 业绩短期承压；应收和存款达到历史最高水平-2024/10...chunk:c02f6c5aacc9index 2: 2025~2027 年归母净利润分别为 5.96 亿元、10.53 亿元、13.86 亿元，对应 PE 分别为 180x/102x/77x。考虑到公司的航发链长主导地位，维持“推荐”评级。 ➢ **风险提示**：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。 ### 盈利预测与财务指标chunk:340da722fdf5index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 47,880 | 47,676 | 52,824 | 58,003 | | 增长率（%） | 9.5 | -0.4 | 10.8 | 9.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 860 | 596 | 1,053 | 1,386 | | 增长率（%） | -39.5 | -30.7 |...chunk:c09fa4b235e0index 4: 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 28 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:668113ffadfaindex 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 47,880 | 47,676 | 52,824 | 58,003 | | 营业成本 | 43,064 | 42,637 | 47,249 | 51,891 | | 营业税金及附加 | 265 | 381 | 317 | 319 | | 销售费用 | 293 | 405 | 370 | 377 | | 管理...chunk:8be7c8293f74index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 9.48 | -0.43 | 10.80 | 9.80 | | EBIT 增长率 | -14.67 | 8.96 | 37.23 | 19.14 | | 净利润增长率 | -39.48 | -30.71 | 76.67 | 31.61 | | 盈利能力（%） | |...chunk:ff049449c64bindex 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 7,730 | 13,598 | 17,233 | 22,074 | | 应收账款及票据 | 40,608 | 37,651 | 38,408 | 37,122 | | 预付款项 | 3,095 | 3,411 | 3,544 | 3,632 | | 存货 | 31,699 | 29,971 |...chunk:5cf8450f1e05index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 983 | 685 | 1,210 | 1,593 | | 折旧和摊销 | 2,263 | 2,320 | 2,515 | 2,717 | | 营运资金变动 | -18,360 | 1,428 | -392 | 1,637 | | 经营活动现金流 | -14,309 | 5,509 | 4,458 | ...chunk:ba696bfaa9c9index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
技术溯源
- Source table:
document_chunks - Document id:
ccd2fef0-aa45-425d-8a39-e838df646952 - Document type:
stock_research_report - Content hash:
8b08efc70c8f - Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z