中航重机（600765.SH）
报告笔记
- 公司：中航重机
- 股票代码：
600765 - 报告日期：2024-12-09
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司通过并购与托管加速钛合金及高温合金材料回收布局，构建“材料研发再生-锻铸成形-基础结构”全产业链闭环，正由航空锻造龙头向航空基础结构主力军蜕变。
核心主线
- 依托产业链一体化战略，向上游打通返回料循环体系，向下游延伸至精密结构件交付，构建新生态配套环境，充分受益于航空工业高景气。 (source /
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关键证据
- 青海安立公司收购青海聚能钛业核心资产，引入世界领先钛合金熔炉设备，显著增强钛合金原材料研发与回收再生能力。 (source /
chunk:3b755678a93e) - 参股上大股份掌握高温合金返回料再生技术，受托管理安立、安虹公司，收购宏山锻造及增资安吉精铸，全面覆盖材料、锻铸、精加工环节。 (source /
chunk:2a6059b4f719) - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.68/18.85/22.68亿元，同比增速18.0%/20.2%/20.3%，对应PE 19/16/13倍。 (source /
chunk:b7bcfbbc4658) - 2024-2026E营业收入预计为122.33/143.37/168.82亿元，同比增速15.66%/17.20%/17.75%。 (source /
chunk:92ac5277701b) - 毛利率稳步提升，预计2024-2026年主营业务毛利率分别为32.6%/33.1%/33.5%。 (source /
chunk:f792508300b4) - ROE（摊薄）预计从2024年的12.21%提升至2026年的13.68%，资产负债率维持在44%-47%区间。 (source /
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风险信号
关联主题
原材料与上游线索
- 钛：据“中航重机”微信公众号消息，12 月 11 日，青海聚能钛业与青海安立公司（中航重机托管的贵州安立公司全资子公司）在贵州省安顺市签署资产转让协议。 (source /
chunk:3b755678a93e) - 碳纤维：2）受托管理的安立公司主要从事航空新材料、钛及钛合金、高温合金、复合材料研发、生产、加工，金属材料回收、清洗、冶炼及许可经营项目等业务。 (source /
chunk:3b755678a93e) - 工业原材料：**青海安立公司收购青海聚能钛，公司在钛合金材料回收利用领域布局向前迈出了坚实一步：**青海聚能钛业具有世界领先的核心钛合金熔炉进口设备，本次通过资产收购形式进入青海安立公司，有望进一步增强中航重机钛合金等原材料研发生产能力，对中航重机构建材料循环再生体系具有里程碑式的重要意义。 (source /
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来源线索
chunk:3b755678a93eindex 0: # 中航重机（600765.SH） # 买入（维持评级） 证券研究报告 ## 加速材料产业培育，构建闭环新生态 **军工组** ### 事件 **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn 据“中航重机”微信公众号消息，12 月 11 日，青海聚能钛业与青海安立公司（中航重机托管的贵州安立公司全资子公司）在贵州省安顺市签署资产转让协议。 *...chunk:2a6059b4f719index 1: 公司主要从事航空新材料、钛及钛合金、高温合金、复合材料研发、生产、加工，金属材料回收、清洗、冶炼及许可经营项目等业务。3）受托管理的安虹公司主要从事航空航天锻铸件研发设计、加工制造，机械加工、机械制造等业务。 **公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：**建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设...chunk:9fcb1dfa6726index 2: | 日期 | 中航重机 (元) | 成交金额 (百万元) | 沪深300 (点/相对值) | | ------ | -------- | ---------- | ------------- | | 231214 | 19.00 | 1000 | 19.00 | | 240314 | 15.00 | 800 | 16.00 | | 240614 | 19.00 | 600 | 18.00 | | 240914 | 23.00 | 1400 | 21.00 |chunk:a1ee94420a3bindex 3: ### 盈利预测、估值与评级 **公司基本情况（人民币）**chunk:92ac5277701bindex 4: | 项目 | 12/22 | 12/23 | 12/24E | 12/25E | 12/26E | | -------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,570 | 10,577 | 12,233 | 14,337 | 16,882 | | 营业收入增长率 | 20.25% | 0.07% | 15.66% | 17.20% | 17.75% | | 归母净利润(百万元) | 1,202 | 1,329 |...chunk:b7bcfbbc4658index 5: 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应 PE 为 19/16/13 倍。维持“买入”评级。 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。 # 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）chunk:f792508300b4index 6: | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------- | | 主营业务收入 | 8,790 | 10,570 | 10,577 | 12,233 | 14,337 | 16,882 | | 增长率 | | 20.2% | 0.1% | 15.7% | 17.2% | 17.7% | | 主营业务成本 | -6,300 | -7,479...chunk:9d32266dd882index 7: | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------- | | 营业利润 | 1,140 | 1,536 | 1,598 | 1,932 | 2,351 | 2,830 | | 营业利润率 | 13.0% | 14.5% | 15.1% | 15.8% | 16.4% | 16.8% | | 营业外收支 | 3 | -2 | 7 | 4...chunk:523f402b95e7index 8: 资产负债表（人民币百万元）chunk:33b4ff57d2d2index 9: | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | -------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 6,130 | 5,735 | 5,192 | 5,888 | 6,861 | 8,031 | | 应收款项 | 5,595 | 6,891 | 8,789 | 8,936 | 10,404 | 11,853 | | 存货 | 3,232 | 3,316 | 3,72...
技术溯源
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