春秋航空 (601021.SH) 公司点评

报告笔记

• 公司：春秋航空
• 股票代码：601021
• 报告日期：2025-08-28
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

票价回落与税盾消退致H1业绩承压，但国际线放量与日利用率提升有望驱动成本下行与盈利修复。

核心主线

• 国际航线运力大幅投放带动业务量增长，有效对冲票价下行压力，支撑营收稳健扩张。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• 飞机日利用率较2019年仍有恢复空间，周转效率提升将摊薄单位固定成本，中长期盈利能力具备向上弹性。 (source / chunk:4540edb5529a)

关键证据

• 2025H1营收103亿元（同比+4%），归母净利润11.7亿元（同比-14%）；Q2营收50亿元（+6%），归母净利润4.9亿元（-11%）。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• H1 RPK同比+8.5%，其中国际线RPK同比+37%（恢复至2019H1的96%），日本线运力同比+116.8%成为第一大国际市场。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• H1客公里收益同比-4.2%（国内-4.9%，国际-5.5%），客座率同比-0.8pct，座公里收益同比-5%。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• H1单位成本0.303元（同比-3.5%），单位非油成本0.201元（同比+1.9%）；毛利率13.9%（同比-1.1pct），归母净利率11.3%（同比-2.4pct）。 (source / chunk:4540edb5529a)
• 下调2025-2027年归母净利润预测至23亿元、31亿元、36亿元（原预测27/38/45亿元）。 (source / chunk:d5ca92ed90e9)
• 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为12.52%、15.08%、16.09%，对应P/E为22.64x、17.10x、14.48x。 (source / chunk:ce7b48d86b89)

风险信号

• 需求恢复不及预期风险 (source / chunk:7bf89c57ac5f)
• 汇率波动风险 (source / chunk:7bf89c57ac5f)
• 油价上涨风险 (source / chunk:7bf89c57ac5f)
• 增发摊薄风险 (source / chunk:7bf89c57ac5f)
• 安全事故风险 (source / chunk:7bf89c57ac5f)

关联主题

• 航空运输
• 低成本航空
• 国际航线复苏
• 票价与成本
• 盈利预测
• 证券
• 同比
• 净利润
• 金融
• 风险
• 投资建议
• 航空

原材料与上游线索

• 石油：** 2025H1 公司单位成本为 0.303 元，同比下降 3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升 5.0%带来单位固定成本下降； (source / chunk:4540edb5529a)

来源线索

• chunk:295fd17aa19b index 0: # 春秋航空 (601021.SH) 买入 （维持评级） 公司点评 证券研究报告 ## 票价回落及税盾影响 H1 业绩同比下降 **交通运输组** * **分析师**：郑树明（执业S1130521040001) zhengshuming@gjzq.com.cn * **分析师**：王凯婕（执业S1130522070001) wangkaijie@gjzq.com.cn **市价（人民币）**：54.00 元 ### 业绩 2025 年 8 月 28 日，春秋航空发布 2025 年半年度报告。202...
• chunk:4540edb5529a index 1: 4.9%，国际航线客公里收益同比下降 5.5%；同期公司座公里收益同比下降 5%，主要系客座率同比下降 0.8pct，其中国际线客座率同比下降 2.8pct，源于东南亚航线受到扰动。 **单位成本下降不及收益回落，H1 盈利能力小幅回落。** 2025H1 公司单位成本为 0.303 元，同比下降 3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升 5.0%带来单位固定成本下降；同期公司单位非油成本为 0.201 元，同比上升 1.9%，主要系单位起降成本增加。2025H1 公司毛利率为 13.9%，同比下降 1....
• chunk:167bf32513e3 index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 春秋航空(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240828 | 200 | 53.00 | 53.00 | | 241128 | 400 | 57.00 | 55.00 | | 250228 | 300 | 54.00 | 52.00 | | 250531 | 600 | 61.00 | 56.00 |
• chunk:d5ca92ed90e9 index 3: ### 盈利预测、估值与评级 考虑票价承压，下调公司 2025-2027 年归母净利预测至 23 亿元、31 亿元、36 亿元（原 27/38/45 亿元）。维持“买入”评级。 **公司基本情况（人民币）**
• chunk:ce7b48d86b89 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 17,938 | 20,000 | 21,281 | 24,118 | 26,416 | | 营业收入增长率 % | 114.34 | 11.50% | 6.41% | 13.33% | 9.53% | | 归母净利润(百万元) | 2,257 | 2,273 | 2,...
• chunk:7bf89c57ac5f index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:a29c0119aa00 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*主营业务收入\*\* | \*\*8,369\*\* | \*\*17,938\*\* | \*\*20,000\*\* | \*\...
• chunk:98011d602016 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 公允价值变动收益 | 30 | -40 | 14 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | -13 | -1 | -13 | 0 | 0...
• chunk:d9fcf69c2f06 index 8: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 净利润 | -3,036 | 2,257 | 2,273 | 2,333 | 3,090 | 3,648 | | 少数股东损益 | 0 | 0...
• chunk:6068c69cc514 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 10,208 | 11,583 | 10,224 | 13,560 | 17,618 | 22,028 | | 应收款项 | 6...

技术溯源

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