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东航物流（601156.SH）2025 年三季报点评

报告笔记​

  • 公司：东航物流
  • 股票代码：601156
  • 报告日期：2025-11-04
  • 券商：民生证券
  • 评级：推荐
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

Q3受机队利用率回落及补贴确认节奏影响利润同比微降，关税政策致综合物流与航空速运收入结构分化，看好Q4传统旺季量价双升及机队规模扩张带来的盈利弹性。

核心主线​

  • 机队规模持续扩张奠定长期运力基础，短期利用率回落属阶段性检修所致，Q4运力释放叠加传统消费旺季有望驱动盈利同比大幅增长。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
  • 美国关税政策扰动导致电商直客业务向航空速运转移，综合物流收入下滑但空运毛利率影响有限，跨境电商全托管模式仍依赖空运履约，业务韧性较强。 (source / chunk:10a03265f8dc)
  • 地面综合服务业务量爬坡有效覆盖新货站投产及人工成本，利润率显著回升至正常水平，将贡献稳定利润增量。 (source / chunk:10a03265f8dc)

关键证据​

  • 25Q3公司营收59.9亿元（同比-6.2%），归母净利7.1亿元（同比-9.8%），利润下滑主因其他收益（补贴）确认节奏，实际毛利率同比提升。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
  • 截至25年9月底中货航管理B777F达18架（去年同期14架），但Q3飞机利用率降至12.8小时（同比-13.3%），系淡季停场检修所致。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
  • 25Q3航空速运收入27.9亿元（同比+23%），综合物流解决方案收入25.0亿元（同比-28%），反映关税政策下电商货量向货代/空运转移。 (source / chunk:10a03265f8dc)
  • 25Q3地面综合服务收入7.0亿元（同比+9.2%），毛利率43.7%（同比+4.9pcts），货站业务利润率改善明显。 (source / chunk:10a03265f8dc)
  • Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/北美运价同比-3.9%/-10.8%，但考虑长协价锁定，整体运价降幅有限；10月运价同比降幅已明显收窄。 (source / chunk:10a03265f8dc)
  • 2025-2027年归母净利润预测维持28.1/30.9/34.5亿元，对应PE分别为9x/8x/7x。 (source / chunk:5c56d30e43ad)
  • 2025E预计营业收入248.39亿元（同比+3.3%），毛利率20.08%，净利率11.32%，ROE 14.61%。 (source / chunk:94d85d446bc0)
  • 2025E预计经营活动现金流净额56.18亿元，资本开支15.45亿元，资产负债率预计降至25.97%。 (source / chunk:df925d390dcc)

风险信号​

  • 航油价格大幅上涨侵蚀利润空间。 (source / chunk:5c56d30e43ad)
  • 国际贸易摩擦加剧及关税政策反复，影响跨境电商货量及运价。 (source / chunk:5c56d30e43ad)
  • 地缘政治冲突升级导致航线调整或运力受阻。 (source / chunk:5c56d30e43ad)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：➢ **风险提示：** 油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。 (source / chunk:5c56d30e43ad)

来源线索​

  • chunk:9e00fa2030d1 index 0: # 东航物流（601156.SH）2025 年三季报点评 ## Q3 利用率同比回落，静待 Q4 旺季量价双升 2025 年 11 月 04 日 **推荐** **维持评级** **当前价格：** 16.02 元 ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 172 亿元，同比-2.4%，归母净利润 20.0 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润 18.5 亿元，同比-4.7%。**单三季度：** 25Q3 公司营收 59.9 亿元，同比-6.2%...
  • chunk:10a03265f8dc index 1: **黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师** **张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理** **陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ➢ **受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入或部分流向航空速运，对空运整体毛利率影响有限。** 25Q3 航空速运/综合物流解决方案收入 2...
  • chunk:5c56d30e43ad index 2: 43.7%，同比+4.9pcts，较 2024 年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 ➢ **静待 Q4 旺季量价双升。** 四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac 显示 2025 年 10 月亚太至欧洲/北美运价同比-5.9%/-0.5%，和去年较高的运价基数降幅明显收窄，同时 Q3 淡季机队停场检修，运力在四季度淡季或得到进一步释放，我们认为四季度公司盈利有望...
  • chunk:6d84c40e04bf index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 24,056 | 24,839 | 26,834 | 28,833 | | 增长率（%） | 16.7 | 3.3 | 8.0 | 7.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,688 | 2,812 | 3,090 | 3,449 | | 增长率（%） | 8.0 | 4.6 | ...
  • chunk:56f0f03e32c4 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总
  • chunk:1d444f983626 index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*24,056\*\* | \*\*24,839\*\* | \*\*26,834\*\* | \*\*28,833\*\* | | 营业成本 | 19,382 | 19,851 | 21,387 | 22,802...
  • chunk:94d85d446bc0 index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 16.66 | 3.25 | 8.03 | 7.45 | | EBIT 增长率 | 2.13 | 5.28 | 9.39 | 11.16 | | 净利润增长率 | 8.01 | 4.64 | 9.88 | 11.62 | | \*\*盈利能力（%）...
  • chunk:a4ad7dec7cb7 index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 6,753 | 8,566 | 9,147 | 9,924 | | 应收账款及票据 | 1,966 | 2,072 | 2,238 | 2,405 | | 预付款项 | 443 | 316 | 340 | 363 | | 存货...
  • chunk:df925d390dcc index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*净利润\*\* | \*\*3,064\*\* | \*\*3,232\*\* | \*\*3,552\*\* | \*\*3,964\*\* | | 折旧和摊销 | 1,483 | 1,507 | 1,568 | 1,645 | | ...
  • chunk:3fcf74369330 index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 44c5434a-75aa-4fb1-b355-eb115ea9bc98
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 2c60487110f5
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z