中兵红箭 (000519) 2023年年报点评：超额完成计划，特种装备收入占比有望持续提升
报告笔记
- 公司：中兵红箭
- 股票代码：
000519 - 报告日期：2024-04-27
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2023年营收略降但利润微增，毛利率与净利率创近五年新高；特种装备业务扭亏并占比提升，超硬材料短期承压但长期看好，募投项目投产在即，维持买入评级。
核心主线
- 实战化训练催生弹药消耗补充与新装备定型量产需求，特种装备业务订单增长带动收入占比持续提升。 (source /
chunk:7041556f053f) - 超硬材料向声光电及军事前沿领域拓展，培育钻石技术成熟与消费渗透率提升有望打开长期成长空间。 (source /
chunk:7041556f053f) - 2016年定增募投项目多数将于2024年完工，产能逐步爬坡将支撑未来业绩增长。 (source /
chunk:b06671b5d03e)
关键证据
- 2023年实现营收61.16亿元(-8.90%)，归母净利润8.28亿元(+1.08%)，超额完成56.69亿元营收计划。 (source /
chunk:0ca9df51d519) - 毛利率32.25%(+3.38pcts)与净利率13.54%(+1.34pcts)创近五年新高，主因特种装备订单增长及暂定价合同审价调整。 (source /
chunk:0ca9df51d519) - 特种装备子公司北方红阳营收15.69亿元(+242.58%)，净利润3.35亿元实现同比扭亏。 (source /
chunk:b06671b5d03e) - 超硬材料子公司中南钻石营收23.00亿元(-14.28%)，净利润5.30亿元(-45.02%)，受行业竞争加剧及产品价格下降拖累。 (source /
chunk:7041556f053f) - 研发费用4.78亿元(+23.08%)，研发费用率提升至7.82%，持续巩固核心竞争力。 (source /
chunk:0ca9df51d519) - 2023年期间费用9.64亿元(+2.76%)，期间费用率15.77%(+1.79pcts)，规模经济效益提升。 (source /
chunk:0ca9df51d519) - 应收账款15.22亿元(+69.86%)，存货18.01亿元(+14.42%)，反映在手订单充足及积极备货。 (source /
chunk:0ca9df51d519) - 预计2024-2026年营收分别为72.44/87.45/106.77亿元，归母净利润分别为9.92/12.15/14.90亿元。 (source /
chunk:d7709c431622) - 给予目标价17.50元，对应2024-2026年预测PE分别为25x/20x/16x。 (source /
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风险信号
- 特种装备订单波动风险。 (source /
chunk:d7709c431622) - 超硬材料下游市场发展不及预期及行业竞争加剧风险。 (source /
chunk:d7709c431622) - 专用车业务结构调整不及预期风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:0ca9df51d519index 0: 2024年04月27日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 中兵红箭 (000519) ## 2023年年报点评：超额完成计划，特种装备收入占比有望持续提升 **投资评级**: 买入 **维持评级** **2024年04月26日** **收盘价(元):** 13.91 **目标价(元):** 17.50 ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司4月20日公告，2023年实现营收61.16亿元（-8.90%），归母净利润8.28亿元（+1.08%），扣非归母净利润7.71亿元（-0.56%），毛利...chunk:871e8ebc16f0index 1: | 日期 | 中兵红箭 | 地面兵装Ⅱ | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-04 | 0 | 0 | 0 | | 23-07 | -10 | -5 | -5 | | 23-09 | -15 | -10 | -10 | | 23-12 | -25 | -15 | -15 | | 24-02 | -40 | -25 | -15 | | 24-04 | -20 | -20 | -10 |chunk:b06671b5d03eindex 2: ### 作者 **张超** 分析师 SAC执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com **王菁菁** 分析师 SAC执业证书：S0640518090001 联系电话：010-59219570 邮箱：wangjj@avicsec.com **王宏涛** 分析师 SAC执业证书：S0640520110001 联系电话：010-59562525 **股市有风险入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** 联系地址：北...chunk:b9e655a5003eindex 3: | 序号 | 承诺投资项目 | 投资总额（万元） | 截至期末投资进度 | 项目达到预定可使用状态日期 | | -- | ------------- | --------- | -------- | ------------- | | 1 | XX生产线技术改造项目 | 3,141.49 | 96.56% | 2021年05月31日 | | 2 | XX研发条件建设项目 | 6,572.97 | 97.94% | 2022年12月31日 | | 3 | XX生产能力扩充建设项目 | 17,138.05 | 98....chunk:7041556f053findex 4: 资料来源：公司公告，中航证券研究所 当前实弹演习增多，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，在军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长，未来业绩或将受益。实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新 型号装备的定型量产”的提升，构成了公司军品业务所处赛道在“十四五”高景气发展的底层逻辑。 ②超硬材料业务：不断调整优化产业结构，始终保持产业链中高端、...chunk:d7709c431622index 5: ③专用车及汽车零部件业务 公司专用车及汽车零部件板块主要产品包括专用车、内燃机配件以及车底盘机构件等。报告期收入（4.28亿元，-10.81%），占总营收比例（7.01%，-0.14pcts），核心子公司包括红宇专汽、银河动力以及北方滨海公司。公司“红宇”牌爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，冷藏保温车市占率位居全国前列。我们认为，公司在专用车业务方面剥离低附加值产品，产业转型升级，有助于未来业绩发展。 ### ◆ 投资建议 我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下智能弹药上市公司， 将充分受益于...chunk:60f5b4233ef6index 6: | 财务数据与估值 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | -------- | | 营业收入 (百万元） | 6115.92 | 7244.02 | 8744.99 | 10677.17 | | 增长率 (%) | -8.90 | 18.45 | 20.72 | 22.09 | | 归母净利润 (百万元) | 828.33 | 992.04 | 1215.22 | 1490.17 | |...chunk:225263d3d1c2index 7: 资料来源：iFind，中航证券研究所 # ● 2019-2023 年年报公司主要财务数据 图1 公司营业收入及增速（单位：亿元；%）chunk:fa1236ebf2ceindex 8: | 年份 | 营业收入 (亿元) | 同比增长 (%) | | ----- | --------- | -------- | | 2019年 | 53.13 | 7.43 | | 2020年 | 64.53 | 21.45 | | 2021年 | 75.02 | 16.26 | | 2022年 | 67.03 | -10.65 | | 2023年 | 61.06 | -8.90 |chunk:187d37719864index 9: 资料来源：iFind，中航证券研究所 图2 公司归母净利润及增速（单位：亿元；%）
技术溯源
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