春秋航空（601021.SH）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：春秋航空
- 股票代码：
601021 - 报告日期：2025-08-31
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
25H1营收微增但净利受票价承压及低基数回落影响下滑，油价回落与利用率回升有效缓解成本压力，看好中长期盈利修复与股东回报提升。
核心主线
- 看好公司价格韧性与经营能力，飞机利用率回升及中长期航网布局深化将带动票价水平与盈利能力持续提升。 (source /
chunk:541c1b89e6e2) - 新一轮股份回购用于员工持股计划及中期分红比例提升，体现管理层对核心团队激励与股东回报的重视，有利于长期稳健发展。 (source /
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关键证据
- 25H1营收103亿元同比+4.3%，归母净利11.7亿元同比-14.1%；25Q2归母净利同比-10.7%，主要受行业价格承压及去年同期所得税抵减低基数恢复正常影响。 (source /
chunk:0c7f015241f4) - 国内航线客公里收益同比-4.9%，受需求结构变化与竞争拖累；国际线增投日韩运力（日本航线运力同比+117%），国际线客公里收益较2019H1仍上涨11.5%。 (source /
chunk:0c7f015241f4) - 25H1单位成本0.30元同比-3.5%，主要受益于航空煤油出厂价同比-18%带动单位燃油成本-13%；飞机利用率9.74小时同比+5.0%部分摊薄单位扣油成本涨幅。 (source /
chunk:9364e2d37df5) - 公司拟以3.0-5.0亿元回购股份用于员工持股计划，并宣派中期分红4.18亿元（占25H1归母净利35.7%）。 (source /
chunk:9364e2d37df5) - 维持2025-2027年归母净利润预测为25.9/29.6/34.7亿元，当前股价对应PE分别为20/18/15倍。 (source /
chunk:541c1b89e6e2) - 预计2025年毛利率15.42%，净利率12.32%，ROE为13.76%，资产负债率降至58.26%。 (source /
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风险信号
- 公商务需求恢复不及预期。 (source /
chunk:541c1b89e6e2) - 油价大幅上涨。 (source /
chunk:541c1b89e6e2) - 飞行员恢复进度低于预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:0c7f015241f4index 0: # 春秋航空（601021.SH）2025 年半年报点评 ## 利用率稳步回升，中期分红并回购提升股东回报 2025 年 08 月 31 日 ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 103 亿元，同比 +4.3%，归母净利 11.7 亿元，同比-14.1%，扣非归母净利 11.5 亿元，同比-15.2%；25Q2 公司营业收入 49.9 亿元，同比+6.0%，利润总额 6.5 亿元，同比+5.6%，归母净利 4.9 亿元，同比-10.7%，扣非归母净...chunk:9364e2d37df5index 1: 11.5%上涨。 **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ➢ **油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。油价回落缓解成本压力**：25H1 公司单位成本 0.30...chunk:541c1b89e6e2index 2: 4.18 亿元（占 25H1 归母净利 35.7%），体现出公司对股东回报的重视。 ➢ **投资建议**：上半年国际航线需求扰动、国内价格仍承压，我们看好公司价格韧性和公司经营能力，看好利用率回升及中长期公司航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润 25.9/29.6/34.7 亿元，当前春秋航空股价对应 2025-2027 年 20/18/15 倍市盈率。维持“推荐”评级。 ➢ **风险提示**：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期...chunk:30a4fea123deindex 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 20,000 | 21,017 | 22,555 | 24,782 | | 增长率（%） | 11.5 | 5.1 | 7.3 | 9.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,273 | 2,589 | 2,962 | 3,470 | | 增长率（%） | 0.7 | 13.9 |...chunk:eec278d91d65index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:c01a28990b8cindex 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 20,000 | 21,017 | 22,555 | 24,782 | | 营业成本 | 17,412 | 17,776 | 18,535 | 20,024 | | 营业税金及附加 | 38 | 44 | 48 | 52 | | 销售费用 | 249 | 273 | 293 | 322 | | 管理费用 |...chunk:a6a759b1f167index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 11.50 | 5.09 | 7.32 | 9.87 | | EBIT 增长率 | -0.03 | 23.41 | 21.07 | 16.01 | | 净利润增长率 | 0.69 | 13.88 | 14.43 | 17.15 | | 盈利能力（%） | | | | | |...chunk:d6f3feb23612index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 10,224 | 7,710 | 7,332 | 7,398 | | 应收账款及票据 | 126 | 132 | 142 | 156 | | 预付款项 | 399 | 408 | 425 | 459 | | 存货 | 355 | 362 | 378 | 408 | | 其他流动资产 | 909 | 92...chunk:8f6084ce5a4findex 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 2,273 | 2,589 | 2,962 | 3,470 | | 折旧和摊销 | 2,809 | 2,989 | 3,373 | 3,803 | | 营运资金变动 | 375 | -267 | 275 | 234 | | 经营活动现金流 | 5,895 | 5,803 | 7,132 | 8,044 |...chunk:f734c7c863c5index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
技术溯源
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