收入与净利润出现阶段性波动，军贸与低空产业布局构筑未来多元增长曲线

报告笔记

• 公司：航天南湖
• 股票代码：688552
• 报告日期：2024-05-06
• 券商：中航证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

2023年及24Q1业绩受需求波动与产品结构影响阶段性下滑，但下游需求确定性强、在手订单充足，叠加军贸拓展与低空经济布局，2024年业绩有望迎来拐点反弹。

核心主线

• 下游需求确定性强，结合高存货与预计关联销售大幅增长，2024年业绩有望迎来反弹。 (source / chunk:3056d16303e4)
• 国际地缘局势紧张推动军贸需求旺盛，公司积极拓展海外市场有望打开成长空间。 (source / chunk:f0992ce9522a)
• 战略性布局低空经济并组建低空事业部，传统雷达业务与新赛道协同构筑多元增长曲线。 (source / chunk:b11ad1c90495)
• 科创板募投项目聚焦生产智能化改造与研发测试基地，达产后将提升产能与核心竞争力。 (source / chunk:3472a6f845b0)

关键证据

• 2023年营收7.26亿元(-23.85%)，归母净利润1.02亿元(-34.66%)，毛利率33.38%(-8.43pcts)，主因雷达及配套装备交付减少及产品结构变化。 (source / chunk:d3ff6595fbe3)
• 2024Q1营收0.28亿元(-45.95%)，归母净利润-0.16亿元，毛利率3.99%，呈现显著季节性波动，但全年拐点预期不变。 (source / chunk:3056d16303e4)
• 2023年底存货3.87亿元，2024年预计关联销售新签合同4.26亿元(+101.26%)，印证以销定产模式下在手订单充足。 (source / chunk:edfef22c2a50)
• 2023年军贸业务实现收入1.10亿元，中标军用空管雷达配套项目并推进雷达出口立项。 (source / chunk:b11ad1c90495)
• 研发费用率提升至19.34%(+4.36pcts)，研发人员增至361人，聚焦新型防空预警雷达与探测识别装备。 (source / chunk:20c0496a0567)
• 预计2024-2026年营业收入分别为8.88/10.70/12.67亿元，归母净利润1.26/1.53/1.84亿元。 (source / chunk:f0992ce9522a)
• 预计2024-2026年EPS分别为0.38/0.46/0.55元，对应PE分别为59/48/40倍。 (source / chunk:f0992ce9522a)
• 预计2024-2026年毛利率分别为36.90%/35.06%/33.22%，ROE分别为4.55%/5.27%/5.97%。 (source / chunk:764bdd5b870c)
• 给予目标价22.00元，维持买入评级。 (source / chunk:f0992ce9522a)

风险信号

• 军贸市场推广及落地存在不确定性。 (source / chunk:0d4a03d601f0)
• 募投项目建设进度不及预期。 (source / chunk:0d4a03d601f0)
• 军品研发周期较长。 (source / chunk:0d4a03d601f0)
• 产品所处市场竞争加剧导致盈利能力下滑。 (source / chunk:0d4a03d601f0)

关联主题

• 军工电子
• 防空预警雷达
• 军贸出口
• 低空经济
• 业绩拐点
• 募投扩产
• 证券
• 营收
• 毛利率
• 净利润
• 军工
• 下游

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:3056d16303e4 index 0: 2024年05月06日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 航天南湖 (688552) ## 收入与净利润出现阶段性波动，军贸与低空产业布局构筑未来多元增长曲线 ### 报告摘要 * **事件：** 公司 4 月 26 日公告，2023 年公司营收（7.26 亿元，-23.85%），归母净利润（1.02 亿元，-34.66%），扣非归母净利润（0.78 亿元，-49.72%），毛利率（33.38%，-8.43pcts），净利率（14.12%，-2.34pcts）。 * **公司 2024 年一季...
• chunk:63f281b0a61a index 1: | 总股本(百万股) | 337.25 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 6,269.44 | | 流通股本(百万股) | 81.48 | | 流通市值(百万) | 1,514.69 | | 12月最高/最低价(元) | 28.45/14.42 | | 资产负债率(%) | 14.63 | | 每股净资产(元) | 7.86 | | 市盈率(TTM) | 60.64 | | 市净率(PB) | 2.36 | | 净资产收益率(%) | -0.61 |
• chunk:283f22d4824e index 2: ### 股价走势图
• chunk:a45fe5152583 index 3: | Date | 航天南湖 | 军工电子Ⅱ | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-05 | 0 | 0 | 0 | | 23-07 | -5 | 5 | -2 | | 23-10 | -15 | -10 | -8 | | 23-12 | -20 | -15 | -12 | | 24-02 | -35 | -25 | -10 | | 24-04 | -25 | -20 | -8 |
• chunk:f0992ce9522a index 4: ### 作者 * **王宏涛** 分析师 SAC执业证书：S0640520110001 联系电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com * **张超** 分析师 SAC执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com * **严慧** 研究助理 SAC执业证书：S0640123080006 联系电话：010-59562539 邮箱：yanhui@avicsec.com **股市有风险 ...
• chunk:0d4a03d601f0 index 5: 8.88 亿元、10.70 亿元和 12.67 亿元，归母净利润分别为 1.26 亿元、1.53 亿元及 1.84 亿元，EPS 分别为 0.38 元、0.46 元、0.55 元，我们给予买入评级，目标价为 22.00 元，分别对应 59 倍、48 倍及 40 倍 PE。 风险提示：军贸市场推广及落地存在不确定性；募投项目建设进度不及预期；军品研发周期较长；产品所处市场竞争加剧，盈利能力下滑。
• chunk:764bdd5b870c index 6: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ---------- | ------ | ------- | ------ | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 953.01 | 725.69 | 888.32 | 1069.77 | 1267.04 | | 增长率（%） | 19.56 | (23.85) | 22.41 | 20.43 | 18.44 | | 归母净利润（百万元） | 156.81 | 102.46...
• chunk:7b6411b07409 index 7: 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告]
• chunk:9fbfd3af76be index 8: | \*\*市盈率 PE\*\* | 39.98 | 61.19 | 49.50 | 40.76 | 34.01 | | ----------------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | \*\*市净率 PB\*\* | 6.55 | 2.35 | 2.25 | 2.15 | 2.03 | | \*\*净资产收益率 ROE (%)\*\* | 16.38 | 3.84 | 4.55 | 5.27 | 5.97 | | 资料来源：iFinD，公司...
• chunk:6d4199c196c5 index 9: 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 # 正文目录 **一、 营收与盈利能力短期出现下滑，中长期下游需求无忧** 5 **（一） 受市场需求波动以及销售产品结构变化影响，公司营收与盈利能力出现下滑** 5 **（二） 研发维持高力度，有望构筑业绩拓展核心驱动力** 7 **（三） 预计关联销售金额大幅增长，凸显公司在手订单充足** 7 **二、 完成科创板上市，募投项目进一步提升公司核心竞争力** 7 **三、 积极拓展海外军贸业务，推动多元化发展格局** 8 *...

技术溯源

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